Лекції "Проектний аналіз"

  Сучасний  аналіз проектів наголошує на сукупному застосуванні показників NPV та IRR .

  Процес  розрахунку показника внутрішньої  норми дохідності ґрунтується на пошуку величини процентної ставки методом  інтерації послідовних наближень. При цьому спочатку за допомогою  експертно вибраної величини коефіцієнта дисконтування визначається чиста теперішня вартість. Якщо при цьому NPV виявляється позитивним, розрахунок повторюється з використанням більшої величини коефіцієнта дисконтування (чи навпаки), поки не вдасться дібрати такий коефіцієнт дисконтування, при якому NPV дорівнює нулю.

  Як  критерій оцінки проекту внутрішня  норма дохідності встановлює економічну межу прийнятності проектів. Формально  IRR показує ставку дисконту, за якою проект не збільшує і не зменшує вартість фірми, тому вітчизняні аналітики часто називають цей показник перевірним дисконтом. Він відображає граничне значення коефіцієнта дисконтування, що розділяє інвестиції на прийнятні і неприйнятні.

  Проілюструємо розрахунок основних показників ефективності проекту на прикладі.

  Розглядається проект освоєння виробництва спортивних велосипедів. Заплановані потоки грошових коштів, які виникають внаслідок  реалізації проекту, розподілені за роками проекту таким чином:

  Припустимо, що реалізація проекту здійснюється за рахунок кредитних коштів при  ставці банківського процента 10% річних. Чи зміниться ваше інвестиційне рішення, якщо банк підвищить ставку до 18%? Для  цього слід визначити доцільність реалізації проекту відповідно до критеріїв чистої теперішньої вартості за проектом, коефіцієнта вигоди — затрати та внутрішньої норми дохідності. Розрахуємо величину дисконтованих грошових потоків при ставці дисконту 10% і 18%, а результати подамо у табл. 23. 
 

  Таблиця 23

РОЗРАХУНОК  ЧИСТОЇ ТЕПЕРІШНЬОЇ  ВАРТОСТІ (NPV)

ЗА  ПРОЕКТОМ, тис. грн.

  При ставці дисконту 10% чиста теперішня  вартість NPV за проектом дорівнює 114,7 тис. грн., коефіцієнт вигоди — витрати B/C , що свідчить про доцільність реалізації проекту, оскільки NPV > 0, коефіцієнт В/C > 1.

  Розрахунок  чистої поточної вартості при підвищенні ставки дисконту до 18% показує, що її значення стає NPV_18% = – 103,4 тис. грн., а коефіцієнт вигоди — затрати В/C_18% = 0,87 < 1, що свідчить про необхідність відхилення проекту у змінюваних умовах підвищення банківського процента.

  Розрахуємо  величину IRR, яка відображає граничну величину ставки дисконту, вище якої проект стає збитковим.

  Таким чином, при ставці дисконту 10% проект стає рентабельним, однак при збільшенні ставки дисконту вище ніж 14,2% він переходить у зону збитковості. Отже, при підвищенні банківського процента до 18% проект має бути відхилено через недоцільність його реалізації.

  Графічне  зображення чистих дисконтованих грошових потоків за роками проекту отримало назву фінансового профілю проекту. Розрізняють фінансовий профіль, побудований з наростаючим підсумком, і фінансовий профіль без наростаючого підсумку. Останній відображає відтік або приплив грошових коштів по кожному року, приведені до нульового року проекту (рис. 14).

Рис. 14. Фінансовий профіль проекту без  наростаючого підсумку

  Фінансовий  профіль чистої теперішньої вартості показує, в який період проект виходить із зони від’ємного сальдо, які за обсягом  витрати в кожному році слід очікувати  і якою є величина грошових надходжень за роками проекту. Цей графік може бути використано для фінансового планування, коли визначаються необхідні розміри фінансування запланованих витрат за роками проекту, час, коли можна почати сплату процентів (якщо як фінансові ресурси використовуються позичкові кошти) та суми основного боргу.

  Фінансовий  профіль проекту з наростаючим  підсумком будується з урахуванням підсумку грошових потоків попередніх періодів. Складений таким чином фінансовий профіль дозволяє проілюструвати строк окупності проекту, величину його чистої теперішньої вартості, яка відображає доцільність прийняття проектного рішення.

  Досить  поширеним у фінансовому аналізі  є показник строку окупності (pay back — РВ), який демонструє, за який період проект покриє витрати. У проектах, що служать понад рік, строк окупності завжди припускає дисконтування на підставі цінності грошей за часом. На жаль, занадто часто застосовується так званий «простий строк окупності», який не передбачає дисконтування майбутніх вигід і витрат, тому не дозволяє вірно оцінити доцільність капіталовкладень, що плануються.

  Відбір  за критерієм строку окупності означає, що схвалюються проекти з найкращим строком окупності або проекти, що вкладаються в максимально допустимий строк окупності. Термін встановлюється в роках, місяцях і навіть днях. Оскільки цей критерій безпосередньо пов’язаний з покриттям інвестиційних витрат за найкоротший час, він не сприяє проектам, що приносять великі вигоди у більш пізні строки. Проте показник застосовується у фінансовому аналізі, оскільки інвестор зацікавлений в одержанні швидкої віддачі на інвестиції. Таку короткозорість  
добре видно в економічному аналізі, оскільки суспільство не стільки турбується про покриття витрат, скільки про вибір проекту, що приносить найбільші вигоди суспільству.

  Досить  часто у практиці аналізу аналітики  зустрічаються з необхідністю порівняння проектів, що мають різні життєві  цикли. Наприклад, компанія розглядає  два взаємовиключаючих проекти  придбання устаткування: перший —  купівля устаткування, яке вже було у використанні і яке можна буде експлуатувати протягом 5 років; другий — придбання нового устаткування, строк служби якого становить 12 років.

  Для вирішення подібного типу проблем  можна скористатися критерієм  еквівалентного ануїтету (еquivalent annuity — ЕА), або середньорічної чистої теперішньої вартості, який розраховується за формулою

       , (3.1.10)

де  NPV — чиста теперішня вартість за проектом;

  А₁ — теперішня вартість ануїтету при заданих ставці дисконту і строку життєвого циклу проекту.

  Відбір  проектів за допомогою даного показника  здійснюється за найбільш високою величиною  еквівалентного ануїтету, оскільки передбачається нескінчене реінвестування, поки строки життя всіх проектів не закінчаться  одночасно.

  Наприклад, розглядаються два можливі варіанти розширення підприємства: перший передбачає інвестиційні витрати у розмірі 500 тис. грн., другий — 700 тис. грн. Додаткові грошові потоки за роками проектів подані у табл. 24. 
 
 
 
 
 

  Таблиця 24

ДОДАТКОВІ  ПРИПЛИВИ  ГРОШОВИХ  КОШТІВ

ЗА  ПРОЕКТАМИ  ПО  РОКАХ, тис. грн.

  Для визначення найбільш привабливого проекту  розрахуємо по кожному з них величину чистої теперішньої вартості проекту  і значення теперішньої вартості ануїтету, а потім визначимо величину еквівалентного ануїтету. Результати розрахунків подамо в табл. 25.

  Таблиця 25

РОЗРАХУНОК  ТЕПЕРІШНЬОЇ  ВАРТОСТІ  АНУЇТЕТУ

  ПРОЕКТУ