Денежно – Финансовый рынок

Источник:   Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М .Экзамен 2002.245 с. 

     К 1929 г. США  безусловно были первой промышленной державой и финансовым центром мира. Поэтому американский биржевой крах в октябре 1929 г. вверг не только США, но и весь капиталистический мир в глубокий экономический кризис. В Америке этот кризис принято называть Великой депрессией. Начало Великой депрессии всегда ассоциировалось у общественности с биржевой паникой в октябре 1929 г. Паника разразилась 23 октября и достигла кульминации 29 октября. Самые важные события, непосредственно подготовившие крах 1929 г., происходили на рынке ценных бумаг (фондовый рынок) и в сфере корпоративных финансов (организации и финансирования акционерных обществ).

     Как это обычно бывает в периоды бумов, во второй половине 1920-х годов происходил большой рост курсов акций. В январе 1929 г. индекс курсов акций был вдвое  выше, чем в январе 1927 г., и в  три раза выше, чем в 1923-1924 гг.; до осени 1929 г. он подскочил еще примерно на 20%.

     Рост  курсов акций в большой мере стимулировался использованием кредита. В 1920-х гг. огромное развитие получил биржевой кредит, так называемая торговля ценными  бумагами с маржей (margin trading).^х

     В торговле ценными бумагами она имеет  следующий смысл: покупатель ценных бумаг может в принципе полностью  оплатить их наличными, но может получить на эту операцию кредит брокерской фирмы; последняя кредитует не полную стоимость бумаг, а определенную ее часть, требуя покрытия другой части наличными; доля стоимости бумаг, оплачиваемая наличными, называется маржей.

     На  пике бума 1920-х годов маржа понижалась до 10%; это означало, что на 80% стоимости  ценных бумаг получал кредит. Сами ценные бумаги переходили в собственность клиента, но оставались в залоге у брокерской фирмы. Клиент выплачивал процент по кредиту, но его расчет заключался в том, что повышение курсов принадлежащих ему акций далеко перекроет эти затраты. В конце 1920-х гг., когда курс акций мог запросто удвоиться за несколько месяцев, такая спекуляция приносила огромные прибыли, неудержимо привлекая массу охотников до легкой наживы. По оценкам экономических историков, число клиентских «счетов с маржей» к осени 1929 года составляло 600 тысяч, а возможно, их было почти миллион.⁵¹

     Получалась  опять-таки своего рода пирамида, в  основании которой положена стоимость  ценных бумаг,  служивших обеспечением всех этих кредитов. Пока эта стоимость  росла, все было в порядке, все  ярусы пирамиды получали свою долю доходов. Но кто мог дать гарантию, что курсы акций будут повышаться бесконечно?

     В 1928-1929 годах спекулятивная лихорадка  в США усилилась. Индекс Доу-Джонса (DJ/A) повысился со 191 пункта в начале 1928 года до 300 в декабре 1928 года и 381 в  сентябре 1929 года. В ожидании дальнейшего роста прибылей и дивидендов коэффициент цена/прибыль повысился с обычных 10-12 до 20 и выше для наиболее популярных акций.

     В результате произошел «инвестиционный  перегрев». Потерявшие заказы предприятия  начали свертывать производство; курсы акций, резко оторвавшиеся от номинала, стали падать. Коммерческие банки потребовали возврата ссуд, и владельцы ценных бумаг стали продавать их, чтобы погасить кредит. Поскольку покупателей не было, падение курсов приняло лавинообразный характер.

     3 октября 1929 года индекс Доу-Джонса  начал падать. 24 октября -  первый  день настоящей биржевой паники. Приказы на продажу хлынули  на Нью-йоркскую фондовую биржу.  Было продано рекордное количество  акций, около 13 млн. Индекс опустился  до отметки 29. Ряд ведущих банков и компаний по ценным бумагам в попытке приостановить панику скупили большие пакеты акций и немного разрядили ситуацию, но ненадолго. Рынок рухнул. Индекс опустился за день на 10% - до 230 пунктов.

     В тот черный вторник НФБ было продано  16.4 млн. акций – рекорд, вошедший в книгу Гиннеса. Газета «Нью-Йорк Таймс» писала: «Ужас царил на фондовой бирже, на неофициальной бирже и в брокерских конторах».

     Стремительный рост продажи ценных бумаг был  вызван погоней за наличными деньгами для выполнения обязательств по платежам, массовой распродажей финансовыми институтами (главным образом, банками) ценных бумаг, находящихся у них в качестве залога под ссуды. Поскольку ценные бумаги – важная часть активов предприятий и фирм (в первую очередь банков), и частных лиц, биржевой крах резко ухудшил их платежеспособность. Стала падать деловая активность, сократились объемы новых капиталовложений и, соответственно, уменьшилась эмиссия ценных бумаг. Снижение курсов акций потянуло за собой сокращение потребительского спроса владельцев ценных бумаг, так как падение рыночной стоимости акций и облигаций  обесценило их имущество. Особенно сильно пострадали мелкие акционеры, которые продавали акции по самым низким ценам, в то время как  крупные спекулянты искусственно сеяли панику и ажиотаж на биржах. Таким образом,  биржевой крах сам по себе еще и усиливал экономический кризис.

     Биржевой  крах явился симптомом кризиса экономики  США. С лета 1929 года наблюдалось перепроизводство в важнейших отраслях промышленности. Однако этому не придавалось особого значения, пока кризис не прорвался наружу.

     Разрушив  состояния сотен тысяч инвесторов, крах на фондовом рынке привел к  катастрофическому уменьшению активов  банков и других финансовых институтов, особенно тех, кто держал  акции в своих портфелях. За период 1929-1933 годов из 25 000 американских банков 11 000 обанкротилось. После октября 1929 года банковское банкротство приобрело масштабы эпидемии. Множество банков попало в тиски между « усыханием » их активов и истребованием вкладов. В активах банков большое место занимали ценные бумаги и ссуды под залог ценных бумаг. В условиях кризиса эти бумаги обесценились в несколько раз, а многие утратили всякую ценность.

     Так, например, в 1931 году  потерпели крах 2250 банков с депозитами в 1700 млн. долларов, а в 1933 году – 2700 банков с депозитами в 2875 млн. долларов.

     Фондовый  кризис 1929-1933 годов носил всеобщий характер. Начавшись в США, Великая  депрессия перекинулась и на другие страны. Из крупных европейских государств больше всего пострадали Германия и Великобритания.  В Германии количество безработных достигло в начале 1932 года 6 млн. человек, или 25% рабочей силы. В Великобритании уровень безработицы был несколько ниже, однако, ее промышленный сектор и экспорт оставались в депрессивном состоянии вплоть до второй мировой войны.

     Но  наиболее глубокое падение произошло  в США, где индекс S & P 500 за период с сентября 1929 года по июнь 1932 года понизился  на 86%. Потребовалось 25 лет, чтобы американский рынок достиг предкризисного максимума. Те же 25 лет потребовались для восстановления английского рынка.

     Аналогичные ситуации имели место и в других развитых странах.  Так, например, курсы  акций промышленных компаний упали  в Великобритании на 48%, в Германии – на 64%, Франции – на 60%. Биржевой крах вел к резкому спаду производства и росту числа банкротств.

     Биржевой  крах 1929 года явился самым сильным  и всеобъемлющим за всю историю  развития мирового капиталистического хозяйства. Если биржевые кризисы 1825 года охватили только Великобританию, 1836 и 1858 годы – США, 1873 год – Австрию, Германию и США, 1882 год -   Францию, 1893 год – США , 1900-1903 годы – Россию и США, 1907 и 1920 годы – США, то крах 1929 года втянул в себя все капиталистические страны. Каждая страна боролась с ним по-своему. Однако существовали и общие методы, из которых потом пришлось извлекать уроки.

     Во-первых, биржевой крах 1929 года, последовавший  за длившимся несколько месяцев  перепроизводством в важнейших  отраслях промышленности, явился симптомом  кризиса мирового хозяйства. Биржевые кризисы часто возникают в связи с экономическими кризисами, однако это бывает не всегда. В данном случае произошло своего рода наложение. Более того, биржевой крах усилил кризис 1929-1933 годов. Причину биржевого краха практически во всех странах видели в недостатке капиталов, который вел к падению цен и сокращению оборотных средств. Поэтому в качестве основного средства борьбы с этим явлением во всех странах использовалось вливание в экономику через биржу миллиардов долларов, что должно было привести к повышению цен. Крах 1929 года выявил несостоятельность господствовавшей в то время теории недостатка капитала, которая впоследствии стала применяться уже в сочетании с теорией недопотребления .

1. Во-вторых, биржевой крах 1929 года показал на недостаточность государственного вмешательства в капиталистическую экономику. Государственная программа выхода из кризиса (государственная помощь, политика учетных ставок, налогов и др.) носила явно спонтанный характер. Сами же монополии (например, группа Моргана) оказались не в состоянии справиться с рыночной стихией .

     После Второй мировой войны наступил новый  период подъема фондового рынка, завершившийся кризисом 1973-1974 годов. Этот кризис также представлял собой  результат наложения ряда факторов: завершение очередного экономического цикла, нефтяной кризис, развал бреттон-вудской валютной системы.

     Кризис 1973-1974 годов затронул все крупнейшие промышленные страны (все восемь, входящие в индекс).  Кроме того, произошел  окончательный крах золотовалютного стандарта. Фондовые рынки развитых стран, за исключением Канады, достигли пика в июне 1973 года. Первым обвалился рынок Италии – в июле 1973 года, месяц спустя – рынок Великобритании. Фондовые рынки Японии, Франции и Германии рухнули между ноябрем и декабрем 1973 года. Кризис поразил Канаду и США соответственно в апреле и июне 1974 года. Восстановление рынка Германии заняло 4 месяца, Швейцарии – 16. В прочих странах – от 27 месяцев в США до 52 в Канаде.

     Биржевой  крах 1929 года  оказался переломным в  истории циклического развития «капитализма свободной конкуренции», после чего началось становление регулируемого рыночного хозяйства. Следующие биржевые кризисы (1937, 1970 и 1973-1974 годы) уже сопровождались целым комплексом мероприятий по ограничению биржевой спекуляции и увеличению ликвидности финансово-кредитной системы.

     Наиболее  интересны две группы мероприятий.

     -Усиление  контроля государства над фондовыми  биржами выражалось в создании  биржевых комитетов, в состав  которых вводились представители  правительства, и в повышении роли специальных органов надзора, которые могли налагать на биржу и биржевых посредников штрафные санкции,  организовывать аудиторские проверки и направлять в суд материалы для применения  предусмотренных законом мер воздействия.

     В комплекс мероприятий по ограничению биржевой спекуляции входили (и входят по сей день) в первую очередь меры по контролю над процессом ценообразования. К ним, в частности, относятся меры по недопущению резких дневных повышений или понижений уровней цен, искусственного взвинчивания или занижения цен, а также распространения ложных слухов и сговоров с целью воздействия на цены.

     -Вторая  проблема – ликвидность финансово-кредитной  системы. Для ее обеспечения  законодательством многих стран  обычно устанавливаются размеры денежных резервов в процентном отношении к сумме текущих счетов и срочных вкладов банков, так называемые минимальные резервы банков, которые последние  обязаны  хранить в центральном банке. Периодическое повышение учетной ставки (иногда сопровождающееся регулированием процентных ставок по активным и пассивным операциям) является важным инструментом финансово-кредитной политики государства.

     Кризис 1980-1982 годов поразил пять стран  с развитым рынком (Канаду, Италию, Великобританию, Японию, Францию). Ему предшествовали резкое повышение цены золота в 1980 году и удвоение цены на нефть в 1979 году, что обострило проблему платежного баланса стран - импортеров нефти.

     Великобритания, Франция, Италия и Канада достигли пика между октябрем 1980 года и маем 1981 года. Первым в апреле 1981 года рухнул фондовый рынок Франции, три месяца спустя за ним последовали  рынки Италии, Великобритании и Канады. Японский рынок достиг вершины в декабре 1981 года и рухнул в июле 1982 года. Японский рынок восстановился через 2 месяца, канадский и английский – через 17-19. Для полного восстановления французского и итальянского рынков потребовалось более трех лет.

     Кризис 1980-1981 годов поразил три страны с формирующимся рынком , (Аргентину, Чили и Мексику). Непосредственным толчком послужил двукратный рост цен на нефть, проведенный ОПЕК в 1979 году, что привело к обострению проблемы платежного баланса стран - импортеров нефти, особенно развивающихся. В 1982 году сначала Мексика, а следом за ней Бразилия и Аргентина объявили о невозможности платить по внешним займам (ввели 80-дневный мораторий на платежи по внешнему долгу).

     Рынки Аргентины, Мексики и Чили достигли пика между апрелем 1979 года и июнем 1980 года. Первым рухнул фондовый рынок  Аргентины в мае 1980 года,  Мексика  и Чили последовали за ним в июле 1981 года.

     Восстановление  растянулось на 4-6 лет.

     Кризис 1987 года охватил практически все  развитые рынки, за исключением Японии (семь стран) и Рынки стран Латинской Америки. Кризис 1986-1987 годов захватил Бразилию и Мексику. Бразильский рынок акций достиг наивысшей отметки в апреле 1986 года как следствие ускоренного экономического роста, наступившего после принятия плана стабилизации национальной денежной единицы (cruzado plan), но рухнул в сентябре того же года из-за неспособности правительства проводить экономические реформы. Крах на Нью-йоркской фондовой бирже 1987 года еще больше обострил бразильский кризис и привел к кризису в Мексике, где в сентябре 1987 года был отмечен максимум, а в октябре рынок обвалился.