Инвестиционная деятельность

       Сумма доходов 

       Показатель  чистой приведенной стоимости рассчитывается алгебраическим сложением суммы  дисконтированных инвестиций и дисконтированных доходов. Поскольку инвестиции берутся  со знаком минус, то по сути инвестиции вычитаются из доходов: 

       Инвестиции  являются оправданными в том случае, когда суммированная величина дисконтированных доходов оказывается больше суммы (взятой по абсолютной величине) дисконтированных размеров инвестиций. Величина NPV в такой ситуации имеет положительное значение.

       Если  сравниваются несколько проектов, то выбирается тот проект, NPV которого больше.

       2. Срок окупаемости. Это период  времени, в течение которого  сумма полученных доходов окажется  равной величине произведенных  инвестиций.

       Существуют  различные методы определения сроков окупаемости.

  а)

  где Ē – среднегодовой уровень  дохода. Данный показатель можно использовать для краткосрочных проектов, когда  влияние фактора времени незначительно  и когда уровень дохода примерно стабилен по годам. Используется такой  прием расчета для приблизительной  оценки длительности периода окупаемости.

  б) Этот метод основан на дисконтировании  инвестиций и доходов – приведение их к единому моменту времени. При этом не предполагается исчисление среднего по годам дохода. Производится прямое сопоставление общей суммарной  величины инвестиций (за весь период инвестирования) с суммой доходов, определенных нарастающим  итогом. Период времени, за который  эта величина доходов окажется равной инвестициям, принимается за срок окупаемости  данных инвестиций.

       В большинстве случаев срок окупаемости, определенный таким образом, не является целочисленным (не равен целому числу  лет). Поэтому возникает задача определения  точной величины срока окупаемости, включающей в себя целое число  лет и некоторую дробную часть  года. С этой целью необходимо рассчитать суммарную величину инвестиций и  две суммарных величины дохода:

  за  целое количество лет, в течение  которых произойдет полная окупаемость  инвестиций (обозначим длительность этого периода через m);

  за  период меньший периода полной окупаемости  на один год (длительность этого периода  будет равна m – 1 лет). Инвестиции окупятся за этот меньший период плюс некоторую часть последнего года периода полной окупаемости. Следует определить эту дробную часть этого последнего года срока окупаемости.

       Далее определяется часть инвестиций, которая  должна окупиться за последний год  срока окупаемости, по формуле 

       Отметим еще раз, что инвестиции учитываются  со знаком минус, поэтому в вышеприведенной  формуле по существу производится вычитание.

       Величина  дисконтированных инвестиций, равная , окупится за некоторую часть года m (обозначим ее через , численное значение которой определится по формуле 

  где E_m – величина дохода, полученного в году m.

       Таким образом, длительность периода окупаемости  инвестиций 

  в) тот же подход, что и в п. “б”, но в расчет принимаются недискотированные элементы денежного потока.

  г) тот же подход, что и в п. “а”, но для расчета среднегодового дохода учитываются дисконтированные величины годовых доходов и суммарная величина дисконтированных инвестиций.

       3. Показатель рентабельности. 

  где ΣE’ и ΣI’ – суммарные за период существования проекта доходы и суммарные инвестиции, дисконтированные на единый момент времени.

       Для того чтобы проект инвестирования был  эффективным, величина PI должна быть больше единицы. Тогда NPV>0. Величина PI может быть нормирована.

       4. Показатель внутренней нормы  доходности. Является объективным  показателем и характеризует  норму дисконта, при которой чистая  приведенная стоимость (NPV) оказывается равной нулю.

       Если  инвестиционный процесс осуществляется последовательно (сначала период инвестирования, затем период получения доходов), то можно составить уравнение 

   где x – неизвестная величина ставки дисконтирования, являющаяся внутренней нормой доходности.

       Чем выше IRR, тем более эффективным является инвестиционный проект. 
 
 

       Для определения внутренней нормы доходности используются методы приближенных расчетов, одним из которых является метод  линейной интерполяции.

       Для того чтобы применить данный метод, необходимо задать величины нижней и  верхней границ внутренней нормы  доходности. При этом при значении ставки дисконтирования, равной нижней границе, чистая современная стоимость (NPV_H) должна быть положительной, а при значении, соответствующем верхней границе (NPV_в), - отрицательной.

       Приблизительная величина IRR может быть получена по следующей формуле: 
 

       2.3 Анализ инвестиционного проекта.

       Инвестиционный  проект  - экономический или социальный проект, основывающийся на инвестициях; обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямых инвестиций в определенный объект, включающее проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с действующими стандартами. Инвестиционные проекты делятся на: производственные; научно-технические; коммерческие; финансовые; экономические; социально-экономические.

       1 метод - чистая приведенная стоимость  (NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

        ,

        .        (1)        

       Очевидно, что если:

       NPV > 0, то проект следует принять;

       NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

       NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

       При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании  периода реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

       Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

        ,     (2)

       где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

       Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала банка в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно  суммировать.

       Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

       

       где NPV (i) - чистый приведенный доход исходного проекта;

       i- продолжительность этого проекта;

       r - коэффициент дисконтирования в долях единицы;

       N  - наименьшее общее кратное;

       n - число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках).

       Метод бесконечного цепного  повтора сравниваемых проектов

       Рассмотренную выше методику можно упростить в  вычислительном плане. Так, если анализируется  несколько проектов, существенно  различающихся по продолжительности  реализации, расчеты могут быть достаточно сложными. Их можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых  проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае n®¥ число слагаемых в формуле расчета NPV(i, n) будет стремиться  к бесконечности, а значение NPV(i, ¥) может быть найдено по формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

       

       Из  двух сравниваемых проектов проект, имеющий  большее значение NPV(i, ¥), является предпочтительным.

       Учет  влияния инфляции и риска при  оценке инвестиционного проекта.

       При оценке эффективности капитальных  вложений следует обязательно учитывать  влияние инфляции. Это достигается  путем корректировки элементов  денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции (i).

       Методика  корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования является более  простой.

       Можно написать общую формулу, связывающую  обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 1 + p= (1 + r) (1 + i).

       Поправка  на риск ставки дисконтирования

       Основой методики является предположение о  том, что доходность инвестиционного  проекта прямо пропорциональна  связанному с ним риску, т. е. чем  выше риск конкретного инвестиционного  проекта по сравнению с безрисковым (базисным) эталоном, тем выше требуемая доходность этого проекта.

       Риск  учитывается следующим образом: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению добавляется поправка на риск, и при расчете критериев оценки проекта используется откорректированное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

       Таким образом, методика имеет вид:

       устанавливается исходная цена капитала, СС, предназначенного для инвестирования (нередко в  качестве ее берут WACC):

       определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связанный с данным проектом: для проекта А - r_a, для проекта В - r_b;

       рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования  r (для проекта А: r = CC + r_a, для проекта B: r = CC + r_b);

       проект  с большим NPV считается предпочтительным.

       2 метод - внутренняя норма прибыли  инвестиций (IRR) - показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом; является методом определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

       IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

       Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: банк может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника  средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

       Если: 

       IRR > CC. то проект следует принять;

       IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

       IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

       Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет  специализированного финансового  калькулятора. В этом случае применяется  метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

        ,