Управление оборотными активами предприятия

       Тоб = Число дней в периоде/Коб, или

       Тоб = Средняя стоимость рабочего капитала/Средний объем продаж

       Для комплексной оценки эффективности  использования рабочего капитала необходимо еще учесть рентабельность продаж, перемножив два коэффициента - рентабельности и оборачиваемости, получаем рентабельность рабочего капитала — отношение операционной прибыли к средней величине рабочего капитала. Составные элементы формирования рентабельности рабочего капитала показаны на рис. 1.3.

       Рентабельность  рабочего капитала с рентабельностью  чистых активов: 

         

       Оборотные средства могут быть охарактеризованы, объем и структура с различных  позиций, однако основными характеристиками являются их ликвидность.

       В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация  отдельных элементов оборотных  средств. Предприятие покупает сырье  и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате чего образуется дебиторская задолженность, которая  через некоторый промежуток времени  превращается в денежные средства. Этот кругооборот средств показан  на рисунке  1.4. 
 
 
 

         

       Рис. 1.4. Кругооборот текущих активов 

       Циркуляционная  природа текущих активов имеет  ключевое значение в управлении оборотным  капиталом. Текущие активы различаются  по степени ликвидности, т.е. по их способности  трансформироваться в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью. Денежные эквиваленты наиболее близки по степени ликвидности к денежным средствам. Ликвидностью дебиторской  задолженности уже может ощутимо  варьировать. Среди материально-производственных запасов наиболее ликвидна готовая  продукция по сравнению с сырьем и материалами.

       Что касается объема и структуры оборотных  средств, то они в значительной степени  определяются отраслевой принадлежностью. Так, предприятия сферы обращения  имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых компаний обычно наблюдается значительная сумма  денежных средств и их эквивалентов. Прямой связи между оборотными средствами и кредиторской задолженностью нет, однако считается, что у нормально  функционирующего предприятия текущие  активы должны превышать текущие  обязательства.

       Размер  оборотных средств определяется не только потребностями производственного  процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято подразделять оборотный  капитал на постоянный и переменный.

       В теории финансового менеджмента  существуют две основные трактовки  понятия «постоянный оборотный  капитал». Согласно первой трактовке  постоянный оборотный капитал (или  системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности  и производственных запасов, потребность  в которых относительно постоянна  в течение всего операционного  цикла. Это усредненная, например, по временному параметру, величина текущих  активов, находящихся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке постоянный оборотный  капитал может быть определен  как минимум текущих активов  необходимый для осуществления  производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию  для осуществления своей деятельности необходим некоторый минимум  оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном  счете, некоторый аналог резервного капитала. В дальнейшем изложении  материалов мы будем придерживаться второй трактовки.

       Категория «переменный оборотный капитал» (или варьирующей части активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды  или в качестве страхового запаса. Например, потребность в дополнительных производственно-материальных запасах  может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская  задолженность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья  и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующих периоду  высокой деловой активности.

       Целевой установкой политики управления оборотным  капиталом является определение  объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения  между ними достаточного для обеспечения  долгосрочной производственной и эффективной  финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь данных факторов и показателей  достаточно очевидна. Хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами  может привести к разрыву экономических  связей.

       Сформулированная  целевая установка имеет стратегический характер, не менее важным является поддержание оборотных средств  в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции  повседневной деятельности важнейшей  финансово-хозяйственной характеристикой  предприятия является его ликвидность, т.е. способность, вовремя гасить краткосрочную  кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень  ликвидности является одной из важнейших  характеристик стабильности хозяйственной  деятельности. Потеря ликвидности чревата  не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками  производственного процесса.

       Если  денежные средства, дебиторская задолженность  и производственно-материальные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуществления  рентабельной деятельности велика. На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвидности  уменьшается. На самом деле, взаимосвязь  имеет более сложный вид, поскольку  не все текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень  ликвидности. Тем не менее можно  сформулировать простейший вариант  управления оборотными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов  над текущими обязательствами, тем  меньше степень риска: таким образом, нужно стремиться к наращиванию  чистого оборотного капитала.

       Иной  вид имеет зависимость между  прибылью и уровнем оборотного капитала (рис. 1.5).

       При низком уровне капитала производственная деятельность не поддерживается должным  образом, отсюда возможная потеря ликвидности, периодические, сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном  уровне оборотного капитала прибыль  становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств  приведет к тому, что предприятие  будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие  активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сформулированный выше вариант управления оборотными средствами, связанный со снижением  риска ликвидности, не совсем верен. 

       Прибыль

         
 

                            

                                                                         _{Уровень оборотного капитала}

                  низкий    средний         высокий 

       Рис. 1.5. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала 

       Таким образом, политика управления оборотным  капиталом должна обеспечить поиск  компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

       1.  Обеспечение платежеспособности. Если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, объявит о банкротстве т.е., не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

       2.  Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни разных текущих активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов.

       Каждое  решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской  задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как  с позиции рентабельности данного  вида активов, так и с позиции  оптимальной структуры оборотных  средств.

       Достижения  компромисса между прибылью, риском потери ликвидности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия требует анализа разных видов риска, рассматриваемых в  теории финансового менеджмента.

       Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе риск потери ликвидности, связанный с изменениями в  текущих активах.

       1.  Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности, на случай непредвиденных расходов и на случай вероятных эффективных капиталовложений. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процесса, возможным невыполнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли.

       2.  Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже товаров в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате чего на предприятии образуется дебиторская задолженность. С позиции финансового менеджмента дебиторская задолженность имеет двоякую природу. С одной стороны, «нормальный» рост дебиторской задолженности свидетельствует об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвидности. С другой стороны, предприятие может «вынести» не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку неоправданная дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств,  а превышение ею некоторого предела может привести также к потери ликвидности и даже остановке производства. Такая ситуация весьма характерна для российской экономики с ее хроническими неплатежами.

       3.  Недостаточность производственных запасов. Предприятие должно располагать достаточным количеством сырья и материалов для проведения эффективного процесса производства; готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказом и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки производства.

       4. Излишний объем текущих активов.  Поскольку величина активов прямо  связана с издержками финансирования, то поддержание излишних активов  сокращает доходы. Возможно различные  причины образования излишних  активов: неходовые и залежалые  товары, привычка «иметь про запас»  и др. Известны и некоторые  специфические причины. Например, транснациональные компании нередко  сталкиваются с проблемой переброски  неэффективно используемых оборотных  средств из одной страны в  другую, что приводит к появлению  замороженных активов.

       К наиболее существенным явлениями, потенциально несущим в себе риск потери ликвидности, связанный с изменениями в  обязательствах, относятся следующие.

       1.  Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие приобретает производственно-материальные запасы в кредит, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем, и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействующими чрезмерными запасами предприятие не будет иметь достаточный запас денежных средств, чтобы оплатить счета, что, в свою очередь, ведет к невыполнению обязательств.