Теории структуры капитала и их роль в корпоративных финансах

 

     Введение  

     Актуальность  темы заключается в том, что в современных экономических условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности.

     В анализе финансового состояния  предприятия заинтересованы многие потребители информации: руководители предприятия и его учредители, а также инвесторы  -  для  контроля за эффективностью использования  финансовых ресурсов и инвестиций; кредитные учреждения - для определения  условий кредитования и степени  риска; поставщики - для обеспечения своевременных расчетов за поставленные материальные ценности; налоговые службы - для обеспечения поступления налоговых платежей в бюджет и т.д.

     Оценка  структуры источников средств предприятия  проводится как внутренними, так  и внешними пользователями бухгалтерской  информации.

     Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных  средств предприятия в общей  сумме источников средств с точки  зрения финансового риска при  заключении сделок. Риск нарастает  с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры  капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия.

     При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных  средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования.

     Состав  и размещение имущества предприятия  в стоимостном выражении и  источников его образования на отчетную дату характеризуют имущественное и финансовое состояние предприятия. Финансовое состояние предприятия определяется его способностью финансировать свою деятельность за счет имеющихся в его распоряжении собственных, заемных и привлеченных средств, умелого их размещения и эффективного использования.

     Финансовое  состояние предприятия может  быть абсолютно устойчивым, нормально устойчивым, неустойчивым и кризисным. Какое именно будет финансовое состояние предприятия зависит от результатов его деятельности. При успешном выполнении планов производства и реализации продукции, снижении ее себестоимости, возрастании массы получаемой прибыли, умелом размещении оборотного капитала и т.д. финансовое положение предприятия будет все более укрепляться и наоборот.

     Объектом  курсовой работы являются результаты исследований теории структуры капитала, в которых сравниваются особенности структуры капитала в разных компаний в разных условиях.

     Предметом курсовой работы являются теоретические аспекты теории структуры капитала и сущность её основных моделей.

     Цель  курсовой работы заключается в следующем:

           - Рассмотреть в теоретическом аспекте основные модели теории структуры капитала.

           - Рассмотреть меры по разработке внедрения теоретических основ теории структуры капитала в показатели деятельности компании.

     Задачи  курсовой работы заключаются в следующем:

           -  Рассмотреть в теоретическом аспекте сущность основных моделей теории структуры капитала.

           - Рассмотрение применения отдельной теории структуры капитала в расчётах финансовых показателей деятельности фирмы.

           - Сделать чёткие выводы на основе проведённой работы.

     В первой и второй главе детально рассматриваются теоретические аспекты, а также сущность основных теорий структуры капитала:

           - теория Модильяни – Миллера;

           - традиционный подход;

           - теория агентских отношений;

           - теория ассиметричной информации.

     В третьей главе на основе отдельных данных рассматривается возможность и эффективность применения традиционной структуры капитала в расчётах финансовых показателей деятельности фирмы. 

     1. Теория структуры  капитала: основные  модели

     1.1 Теория Модильяни  – Миллера 

     Теория  Модильяни - Миллера первоначально  была предложена в работе 1958 года, затем  уточнялась и модифицировалась.

     Модель  влияния структуры  капитала на цену фирмы  при предположении  отсутствия налогов -  модель 1958г.

     В модели предполагается:

     1) отсутствие налогов на прибыль  фирмы и подоходного налогообложения  владельцев акций и облигаций;

     2) стабильное развитие и отсутствие роста прибыли. Выручка от реализации за вычетом постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных и общих расходов равна операционной прибыли EBIT, EBIT = const;

     3) цена фирмы на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли в формуле (1) [1. С. 212]:

      

           V = EBIT / k,  (1) 

     где k – стоимость капитала фирмы.  

     Для упрощения предполагается, что прибыль  постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, при нулевых  налогах EBIT (= Выплаты владельцам собственного и заемного капитала – Налоги), отражает все поступления владельцам капитала;

     4) совершенство рынка капитала, что выражается в отсутствии издержек при покупке/продаже  ценных бумаг и различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуют единые условия займа и инвестирования);

     5) заемный капитал менее рискованный  (с точки зрения рыночного систематического  риска), чем акционерный, и kd < ks;

     6) собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.  

     В модели  Модильяни - Миллера доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V не зависит от величины заемных  средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов (EBIT) и  требуемой доходности акционерного капитала (ksO) при нулевом финансовом рычаге)) рассчитывается по формуле (2) [1. С. 213]: 

     V =  = k sO (2) 

     Таким образом, по модели Модильяни - Миллера 1958 года, цена фирмы V и стоимость  капитала фирмы WACC не зависят от структуры  капитала. WACC определяется по доходности активов и не зависит от финансового  рычага и рассчитывается по формуле (3) [1. С. 213]:  

           WACC = k акт = k sO (3) 

     Формальное  доказательство строится на рассмотрении арбитражных процессов (одновременной  покупке и продаже идентичных по риску акций с различной  ценой). Независимость цены фирмы  от структуры капитала объясняется  невозможностью в равновесной ситуации существования фирм, идентичных по степени риска и размеру операционной прибыли, но с неравной рыночной ценой.

     Наличие на рынке переоцененных акций (акций  фирмы с более высокой ценой) побудит инвесторов, знающих условия  равновесия, (переоцененные акции  не будут расти в цене) продавать  их, вкладывая средства в акции  недооцененных фирм. И получать таким  образом арбитражный доход. Эти  арбитражные операции будут проходить  и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цена на переоцененные  акции не упадет, а цена на недооцененные, соответственно, вырастет.  В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных  операций) рыночные цены двух рассматриваемых  фирм сравняются вне зависимости  от структуры их капитала.

     При традиционном подходе предполагалось, что до определенного уровня коэффициента задолженности значения стоимости  акционерного и заемного капитала не меняются, и рыночная оценка фирмы D оказывается выше.

     В модели Модильяни - Миллера утверждается, что это непостоянная ситуация, так  как акционер фирмы D может увеличить  свой доход, продав акции фирмы D (они  высоко оценены рынком) и купив  акции фирмы О.

     Таким образом, инвестор, получивший доход  на арбитражной операции, несет финансовый риск. Когда он был акционером фирмы D, финансовый риск тоже имел место. Но это был внутрифирменный риск (корпоративный). По модели Модильяни - Миллера  в равновесной ситуации инвестор не будет получать доход  от покупки – продажи акций, так  как стоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга  будет расти как компенсация  росту требуемой доходности акционеров из-за финансового риска, рассчитывается по формуле (4) [1. С. 214]: 

           ksD = = , (4) 

              где kd  предполагается неизменным.  

     Дальнейшее  более дешевое привлечение заемного капитала (kd < ks) будет повышать финансовый риск акционеров и повышать стоимость акционерного капитала, в результате стоимость капитала фирмы (как средневзвешенная) останется неизменной, рассчитывается по формуле (5) [1. С. 214]: 

           KsD = ksO + Премия за  финансовый риск = k sO + (ksD-kd) D / SD. (5) 

     Если  финансовый рычаг выражается как  соотношение заемного и собственного капитала (D / S), то стоимость собственного капитала выражается линейной функцией финансового рычага и стоимости  капитала фирмы k, рассчитывается по формуле (6), (7), (8) [1. С. 215]: 

           k = kd (D / V) + ks(S / V), (6) 

           ks = = 1- D / V, (7) 

           k = = D / S (8)

     Таким образом, по модели Модильяни – Миллера  без учета налогов, рыночная цена фирмы определяется капитализацией (коэффициент капитализации есть стоимость капитала фирмы, не зависящая  от структуры капитала) операционной прибыли (EBIT). Цена акционерного капитала есть разница между рыночной ценой  фирмы и ценой заемного капитала (рассчитываемой, например, как сумма цен облигаций, если весь заемный капитал представлен облигационным займом), по формуле (9) [2. С. 425]:  

           S = V - D (9) 

     Для различных значений финансового  рычага  могут быть рассчитаны значения стоимости собственного (акционерного) капитала, по формуле (10) [2. C. 425]: 

           ks = (EBIT –1) / S (10)  

     Модель  Модильяни – Миллера  с налогами на прибыль  фирмы – модель 1963г.

     В модели Модильяни - Миллера с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы.

     Рассматриваются две фирмы, идентичные по ежегодной  величине операционной прибыли и риску (EBITO = EBITD), но отличающиеся по использованию финансового рычага. Фирма О не использует финансовый рычаг, а фирма D использует. С учетом налоговых выплат прибыль, идущая владельцам собственного и заемного капитала, по этим фирмам составит по формулам (11), (12) [3. С. 135]: 

           EBITO (чистая прибыль) = EBIT (1 – t), (11) 

           EBITD = (EBIT – 1)(1 –  t) + I, (12) 

     где EBIT – операционная прибыль по первой и второй фирмам;

     t – ставка налога на прибыль;

     I – выплаты владельцам заемного  капитала, I = kdD;

<