Теории структуры капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Содержание

 

Введение..............................................................................................................3

Глава 1. Теоретико- методологические аспекты теории структуры капитала..5

1.1.Определение капитала в марксистской  и современной экономической  литературе...............................................................................................................5

1.2. Экономическая природа прибыли.................................................................8

1.3. Кругооборот и оборот капитала....................................................................10

Глава 2. Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала............................................................................................................13

2.1. Традиционный подход.............................................................................15

2.2.Теория Миллера-Модильяни.....................................................................16

2.3.Компромисный подход.............................................................................22

2.4.Сигнальные модели...................................................................................25

Глава 3. Основные этапы оптимизации структуры капитала...........................28

3.1 Критерии выбора оптимальной  структуры..................................................35

Заключение......................................................................................................37

Список литературы.............................................................................................39

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Теория  структуры капитала базируется на сравнении  затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе  влияния различных комбинированных  вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.

Основной  проблемой, возникающей при определении  оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут  воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры.

Внутренний анализ структуры  капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными  критериями выбора являются условия  привлечения заемных средств, их "цена", степень риска и возможные  направления использования.

Теория  структуры капитала базируется на сравнении  затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе  влияния различных комбинированных  вариантов финансирования на рыночную оценку.

В теории финансового менеджмента  различают два понятия: «финансовая  структура» и «капитализированная  структура» предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают  способ финансирования деятельности предприятия  в целом, т.е. структуры всех источников средств. Второй термин относится к  более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам (собственные  источники средств и долгосрочные заёмный капитал).

Соотношение между собственными и  заёмными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих  степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заёмного долгосрочного капитала (У_ПЗ):,

где D_впн - доход до выплаты процентов и налогов

П_зк - процент за пользование заёмным капиталом.

Коэффициент У_ПЗ измеряется в долях от единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Снижение этой величины свидетельствует о повышении степени финансового риска. Доля заёмного капитала, рискованная для одной отрасли, может не быть таковой для другой отрасли.

Возможность и целесообразность управления структурой капитала давно дебатируется среди учёных и практиков. Существует два основных подхода к этой проблеме:

а) традиционный;

б) теория Модильяни - Миллера.

Последователи первого подхода  считают, что цена капитала зависит  от структуры и существует «оптимальная структура капитала».

Поскольку цена заёмного капитала (С_з) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена авансированного капитала (С_с) имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Основоположники второго подхода - Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное - цена капитала не зависит  от его структуры, а следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путём перекачки капитала за счёт кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

Глава 1. Теоретико- методологические аспекты теории структуры капитала

1.1.Определение капитала в марксистской и современной экономической литературе

В экономической  теории и предпринимательской практике, пожалуй, нет понятия, которое бы использовалось столь часто и  одновременно столь неоднозначно. Под  капиталом понимают все, что приносит или способно приносить доход. Этот термин употребляется в отношении  оборудования завода, фабрики, накопленной  суммы денег, произведений искусства, таланта инженера и т.д. Нетрудно увидеть общее во всех приведенных  примерах: Капитал - это блага, использование  которых позволяет увеличивать  производство будущих благ. В предыдущей лекции мы уже говорили, что капитал - это главный элемент производства, выступающий в многообразных  формах. 

К. Маркс  определил капитал как стоимость, приносящую прибавочную стоимость. Если последнюю рассматривать как  прибыль или процент, то против такого определения возражать не приходиться. Рыночное производство без прибыли  невозможно. Поэтому капитал действительно  представляет собой самовозрастающую стоимость. Во-вторых, К. Маркс определяет капитал как экономическое отношение, причем отношение эксплуатации. Первая часть этого определения не вызывает сомнений. Капитал может приносить  прибыль и "самовозрастать" только находясь в движении. В процессе использования ресурсов, между людьми возникают определенные отношения, но не обязательно отношения эксплуатации. Скорее это отношения между экономическими агентами в ходе создания материальных благ и услуг. 

В современной  экономической науке капитал  рассматривается как абстрактная  производительная сила, как источник процента. Это означает признание  того факта, что какой угодно элемент  богатства, приносящий его владельцу  регулярный доход на протяжении длительного  времени, можно рассматривать как капитал (с небольшим отклонением такого определения придерживается Л. Вальрас, И. Фишер). 

Многие  американские экономисты (Д. Хайман, П. Хейне, П. Самуэльсон и др.)определяют капитал как ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. При это физически капитал рассматривается как машины, здания, сооружения, передаточные устройства, запасы сырья и человеческий капитал. 

Если  исключить из марксова определения капитала социальную заостренность (отношения эксплуатации) то нетрудно заметить, что все эти определения капитала не противоречат, а дополняют друг друга. Одна группа определений фиксирует чисто экономическую сторону, другая - натуральную, в сочетании с раскрытием цели использования капитальных товаров. 

Ряд экономистов (Дж. Робинсон, Р. Дорнбуш) рассматривают капитал как деньги, как универсальный товар делового мира. 

В научном  понимании между деньгами как  деньгами и деньгами как капиталом  существует глубокое различие. С момента  своего появления деньги обслуживали  обмен товаров, выполняли функцию  средств обращения. Товаровладелец продавал свой товар ради приобретения другого товара или услуги. Обмен  совершался по формуле Т - Д - Т. Деньги выполнили роль посредника, оценочного материала. И пока они существуют, до тех пор будут выступать в этой функции. В таком обмене в выигрыше оказываются обе стороны; каждый из товаровладельцев избавляется от излишнего (может быть не нужного ему лично) товара и на вырученные от его продажи деньги находит на рынке то, что ему необходимо для личного или производительного потребления. Конечно, и при такой форме товарного обращения в руках отдельных лиц могут накапливаться значительные суммы денег. Акты купли и продажи могут не совпадать во времени. 

Капиталом деньги становятся лишь тогда, когда  они пускаются в оборот ради наживы, для получения суммы, большей  по сравнению с первоначально вложенной. Внешне общая формула движения капитала отличается от формулы товарного обращения перемещением составляющих величин. Теперь уже не деньги, а товар оказывается в положении посредника: 

Д - Т - Д1. Купил - продал - заработал Д1 и показывает, что произошло наращивание первоначальной суммы, и, следовательно, цель достигнута. 

Деньги  использовались как капитал и  в докапиталистических обществах  и используются в современном  мире. Формула движения капитала хорошо известна большинству молодых людей, а теперь уже и многим нашим  подросткам. Приумножение капитала идет за счет разницы в ценах на различных  рынках или в различных структурах. 

Из общей  формулы движения капитала можно  сделать такие выводы: 

1. Деньги  есть первоначальная форма любого  капитала. По Марксу - это его подвенечное  платье, в котором он появляется  на исторической арене. 

2. Капитал  есть самовозрастающая стоимость.  Наращивание происходит в определенной  экономической среде, т.е. при  определенных условиях. 

3. Источником  добавочных денег является сфера  обращения, т.е. торговля. 

Последний вывод необходимо подвергнуть сомнению. Торговля всегда была и останется  связующим звеном между производителями  благ и их потребителями. Огромная важность этой сферы занятости людей состоит  в том, что здесь через реализацию готовой продукции и услуг  подготавливаются условия для непрерывности  процесса производства и потребления. Одни продают средства производства и предметы личного или коллективного  потребления, другие их покупают. Однако очевидно и то, что сфера обращения  с точки зрения общества не может  быть источником прибыли. Здесь ничто  не создается вновь, а всего лишь реализуются реальные блага, создаваемые трудом людей в процессе производства. Конечно, через торговлю всегда происходит перераспределение богатства между народами и отдельными людьми. Одни богатеют, другие становятся беднее. Но величина реальных благ от этого не изменяется. Тем не менее коммерсанты, бросая деньги в оборот, получают определенную прибыль. Откуда же она берется? Где ее истинный источник?

 

1.2. Экономическая природа прибыли

Прибыль выступает непосредственной целью  хозяйственной деятельности и всех субъектов рыночной экономики, занятых  предпринимательством. Несмотря на то, что эта категория является объектом экономической теории и занимает основополагающую роль в рыночной экономике, вот уже в течение ряда столетий не смолкают споры о ее сущности и формах. В учебниках и научных статьях категория "прибыль" неразрывно связывается с категорией дохода, капитала, процента, воздержания, ожидания и многими другими. В практическом же плане прибыль не представляет никакого секрета и во всех странах с рыночной экономикой ее количественная величина определяется как разница между общей выручкой от реализации товаров и услуг и совокупными издержками. В теоретическом плане мы снова вынуждены рассмотреть два подхода к оценке экономической природы прибыли. 

К. Маркс  в "Капитале" определил прибыль  как превращенную форму прибавочной  стоимости. Последняя по Марксу представляет собой неоплаченный прибавочный труд наемного рабочего, занятого в сфере материального производства. Рабочий своим трудом создает стоимость большую, чем стоит его рабочая сила. Эта разница привлекает капиталиста и ради нее он развивает свою бурную деятельность. На поверхности буржуазного общества присвоение чужого труда затушевывается и прибыль выступает как порождение движения всего авансированного капитала, как результат издержек производства. Таким образом, в марксистской трактовке прибыль есть результат эксплуатации наемного труда капиталом и отношение "капиталист - наемный рабочий" составляет основное отношение капиталистического общества. 

С такой  трактовкой прибыли согласиться  невозможно по ряду причин. Если под  эксплуатацией понимать присвоение продукта неоплаченного труда и  атрибут капитализма, то капитализм охватывает всю историю человеческой цивилизации. В последнем разделе  лекции мы попытаемся проследить проблему присвоения прибавочного продукта в  историческом аспекте. Важно видеть не только сам факт отчуждения про-дукта неоплаченного труда, но и то, в чьих интересах используется отчужденный продукт. 

Современная экономическая мысль рассматривает  прибыль как доход от использования  всех факторов производства, т.е. труда, земли и капитала. Но и в таком  понимании нет единства и четкости. В одних случаях прибыль рассматривается  как плата за услуги предпринимательской  деятельности, в других - как плата  за новаторство и талант в управлении фирмой, в третьих - как плата за риск и т.д. Все эти определения  расплывчаты и скорее выражают вознаграждение предпринимателю за его умение соединять  факторы производства и эффективно их использовать. Однако доход в  виде процента и ренты получают и  те люди, которые передают право  распоряжения своим капиталом в  той или иной форме другим лицам  и сами в экономической деятельности не участвуют. Речь идет о нетрудовых доходах, получаемых законным путем.