Лекции по "Инвестиции"

    К основным задачам, которые приходится решать в рамках проектного анализа, относятся:

    1) оценка принципиальной реализуемости проекта, т.е. проверка выполнения в его рамках всех необходимых ограничений технического, экологического, социального, финансового и другого характера;

    2) оценка соответствия проекта стратегии предприятия, на котором он реализуется;

    3) оценка соответствия проекта стратегии инвестора;

    4) оценка абсолютной экономической эффективности проекта, т.е. определение показателей экономического эффекта, который может принести проект;

    5) оценка сравнительной эффективности группы проектов, т.е. выяснение того, какой из предложенных конкурирующих (альтернативных) проектов или вариантов проекта более эффективен;

    6) выбор из множества инвестиционных проектов (или их вариантов) наиболее эффективных. 

  Рисунок 1 - Общая схема проведения стратегического проектного анализа

    Из  данной схемы видно, что структура  проектного анализа в определенном смысле согласована со структурой процесса выработки стратегии (например, там  есть компоненты инвестиционно-финансовой стратегии, социальной стратегии и т.д., аналогичные наименованию соответствующих аспекты анализа). Однако, и это существенно, проектный анализ не сводится только к установлению факта указанного согласования (или, на другом языке, к выполнению комплекса условий, аккумулированных в стратегии). Проектный анализ позволяет, во-первых, нарастить «стратегический скелет» «мясом» конкретных реализующих действий (мероприятий) и, во-вторых, дать оценку целесообразности реализации рассматриваемого инвестиционного проекта и, следовательно (если допустить проведение субоптимизации, т.е. оптимизации состава и параметров компонет проекта), соответствующей стратегии.

    В конечном итоге проектный анализ позволяет не только определить отношение  к имеющимся потенциально реализуемым  проектам, но и осуществить корректировку проектов, создать их эффективные в конкретной ситуации комбинации. Обычно проектный анализ носит персонифицированный характер, т.е. производится с точки зрения одного или нескольких участников «инвестиционной конфигурации» – инвестора, реципиента, потребителя результатов проекта и т.д. В качестве цели часто принимается максимизация совокупного эффекта для соответствующего экономического субъекта (или их группы), причем сам эффект определяется путем сопоставления результатов и затрат, связанных с проектом в течение его срока существования (жизненного цикла). 

8.2.Виды  проектного анализа

    В зависимости от уровня принятия решений  различают частный финансовый и общественный экономический проектный анализ. В первом случае выгоды проекта рассматриваются с позиции частного инвестора; во втором – с позиции общества в целом; как известно, эти выгоды могут не совпадать. Рассмотрим сначала элементы финансового проектного анализа.

    1. Сопоставление показателей эффективности по проектам

    Сравнение проектов в финансовом анализе представляет собой сложную многокритериальную задачу. Критериями, наиболее часто применяемыми в расчетах эффективности проектов, являются следующие: 
NPV (net present value) – чистый приведенный доход; 
В/С (benefit-cost ratio) – коэффициент выгоды-издержки; индекс доходности; 
IRR (internal rate of return) – внутренняя норма рентабельности.

    2. Выбор дисконтной ставки.

    Важным  вопросом является выбор параметра  r (ставки процента), который используется в проектном анализе. Существует две распространенные ошибки проектного анализа: путаница в выборе соответствующей ставки процента; непоследовательность в пользовании ею.

    Последовательность  состоит в том, что для анализа  должна использоваться та же ставка процента, которая применялась при расчетах эффективности проекта.

    Выбор значения ставки дисконта диктуется  следующими соображениями. Как уже  указывалось, различают проектный  анализ, производимый в частном и  общественном секторах. Частный (финансовый) сектор предполагает использование  ставки дисконта, складывающейся на финансовых рынках (например, доходность ГКО). При этом частная ставка дисконта может быть представлена в реальном (без учета инфляции) и в текущем (с учетом инфляции) выражении. Переход от одной ставки к другой выражается соотношением:

    текущая ставка = реальная ставка + инфляция.

    Однако  для условий экономического анализа (общественный сектор), она может  оказаться непригодной, так как  не отражает срочность приводимых во времени капиталов (она либо слишком  высока, либо слишком низка по отношению к срочной ценности, которую общество придает деньгам). В этом случае вместо частной ставки используется альтернативная общественная ставка, в качестве которой принимается часто 10%-я ставка Всемирного банка. Кроме того, при определении ставки дисконта следует учитывать неопределенность и риск будущего

    3. Согласование различных проектов по времени и ресурсам

    В том случае, если предприятие предполагает реализацию нескольких проектов, необходимо учесть их взаимное влияние и оценить  количественно воздействие первоочередных проектов на активы с тем, чтобы целенаправленно использовать полученный эффект в проектах второй очереди. Это позволит получить существенную экономию собственных и заемных ресурсов. В этом случае разработка финансово-инвестиционной стратегии должна осуществляться на основе оптимизации комплекса проектов с включением в рассмотрение сроков их осуществления и имеющихся в распоряжении финансовых ресурсов.

    Перейдем  теперь к изложению основных моментов экономического проектного анализа.

    Проектный анализ с позиций общественной ценности осуществляемого этапа предполагает решение тех же задач, что и  финансовый анализ. Однако здесь возникают  следующие особенности.

    Кроме экономических показателей (таких  как NPV, индекс доходности, внутренняя норма рентабельности др.) должны рассматриваться показатели социальной сферы и экологической среды. При этом размерность задачи, число критериев анализа возрастают. К тому же если экологические показатели могут быть выражены количественными величинами (например, предельно допустимыми нормами загрязнения), то социальные показатели чаще всего требуют использование метода экспертных оценок.

    Существуют  особенности при оценке дисконтированных потоков. Как уже указывалось, здесь  принимается реальная (без учета  инфляции) 10%-я ставка Всемирного банка.

    В экономическом анализе существенно  возрастает роль задачи определения  комплексного влияния различных  проектов, так как только после  рассмотрения всей картины в целом  можно правильно оценить каждый проект в отдельности. Задача определения пакета инвестиционных программ является достаточно сложной и в зависимости от конкретной ситуации, может решаться различными способами.  

8.3.Основные  принципы проектного  анализа

    Процедура проведения проектного анализа опирается  на ряд теоретически обоснованных и проверенных практикой принципов оценки эффективности инвестиций, общая схема которых приведена на рис. 6.3.2.

    Среди этих принципов можно выделить методологические, методические и операционные.

    Методологические  – это наиболее общие (не обязательно связанные с экономической природой объектов и реализуемых проектов) принципы рационального поведения и принятия решений; методические –  более частные принципы, которые опираются на наличие существенной экономической составляющей в затратах и результатах по проекту; операционные – принципы, в основном обеспечивающие процесс оценки с использованием информационно-вычислительной базы анализа.

    Реализация  указанных принципов при определении  экономической эффективности инвестиционных проектов непосредственно должна быть «вписана» в основную расчетную схему – построение потоков наличных денег (cash flow), при котором на каждом временном шаге моделируются притоки и оттоки денег, связанные с предусматриваемой проектом деятельностью по созданию, эксплуатации и ликвидации соответствующих объектов, внереализационными денежными потоками и т.д.

    

 
Рисунок 2 - Принципы стратегического проектного анализа 

    При этом следует учитывать, что на конкретные способы реализации этих принципов  оказывает существенное влияние социально-экономическое «окружение» как проекта, так и предприятия, на котором он реализуется. Для российских условий это окружение нередко носит агрессивный или неустойчивый характер.  

8.4.Моделирование  денежных потоков

Типичные  входные денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные  выходные потоки:

• начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

    Общий поток реальных денег инвестиционного  проекта - это разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на рассматриваемый период осуществления инвестиционного проекта.

    Сальдо  реальных денег - это разность между  притоком и оттоком денежных средств от трёх видов деятельности на рассматриваемый период осуществления инвестиционного проекта.

    Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя анализ оттока и притока от эксплуатации и использования следующих статей: земли, зданий и сооружений, машин и оборудования, нематериальных активов и т.д.

    Поток реальных денег от операционной деятельности представляет анализ следующих статей: объёма продаж, цены, выручки, амортизации, налогов и сборов.

    Поток реальных денег от финансовой деятельности включает следующие статьи расходов и затрат: собственный капитал, краткосрочные кредиты, долгосрочные кредиты и т.д.

    Сальдо  реальных денег  рассчитывается как сумма текущих сальдо за определённый период.

    Необходимым критерием принятия инвестиционного  проекта является положительное  сальдо реальных денег в любом временном интервале, где конкретный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения инвестором дополнительных средств. 
 

Лекция 9  Бизнес-планирование инвестиционного проекта 

9.1.Целевое  назначение и типовая  структура, методика  составления бизнес-плана  инвестиционного  проекта

9.2.Реализация  бизнес-плана

9.3.Основы  управления проектами 

9.1. Целевое назначение  и типовая структура,  методика составления  бизнес-плана инвестиционного проекта

   Бизнес-план - это документ, который описывает все основные аспекты будущего предприятия, анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем. Поэтому правильно составленный бизнес-план в конечном счете отвечает на вопрос: стоит ли вообще вкладывать деньги в это дело и принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты сил и средств и принесут прибыль.