Лекции по "Инвестиции"

     - инструменты собственного капитала  — это простые акции и прочие  виды собственного капитала;

     - производные финансовые инструменты — фьючерсные контракты, форвардные контракты и прочие производные ценные бумаги.

     Основой финансовых инструментов являются ценные бумаги.

     Портфель  ценных бумаг — это совокупность собранных воедино разных финансовых ценностей, которые служат инструментом для достижения конкретной цели инвестора. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или разные инвестиционные ценности (акции, облигации, депозитные сертификаты и т.п).

     Основными этапами формирования портфеля ценных бумаг являются:

     1) выбор оптимального типа портфеля;

     2) оценка приемлемого соотношения риска и доходности;

     3) определение начального состава портфеля;

     4) выбор схемы управление портфелем.

     При формировании портфеля ценных бумаг  важное значение имеет: тип портфеля, диверсификация фондовых инструментов, необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля, необходимость обеспечения участия в управлении акционерными предприятиями, уровень налогообложения дохода по отдельным финансовыми инструментами.

     Сформированный с учетом этих факторов портфель ценных бумаг может быть оценен в совокупности по критериям доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы иметь уверенность в том, что он по своим параметрам отвечает такому типу портфеля, который определен целями его формирования.

     При формировании портфеля ценных бумаг  инвесторы должны четко сформулировать свою стратегию управления.

     Стратегическое  управление при формировании портфеля ценных бумаг предусматривает выполнение таких функций:

     — оценку инвестиционной привлекательности активов;

     — разработку рейтингов, прогнозирование  состояния рынка в целом, а  также его сегментов в отраслевом и региональном разрезах;

     — анализ рынка альтернативных вложений;

     — анализ рыночной среды, сильных и  слабых сторон основных конкурентов, их доли на рынке;

     — поиск новых возможностей, анализ потребностей потенциальных клиентов;

     — динамическое наблюдение за конъюнктурой рынка.

     Можно выделить основные типы инвестиционных стратегий.

     Стратегия эффективного собственника базируется на том, что инвестор получает не только доступ к определенным видам продукции и обеспечения контроля над финансовыми потоками. Его миссия состоит также и в повышении научно-технического и производственно-сбытового потенциала, финансовом оздоровлении предприятия. Основной доход инвестора является долгосрочным и образуется в результате хозяйственной деятельности предприятия.

     Стратегия спекулятивного слияния или поглощения отличается тем, что инвестор становится собственником контрольного пакета акций, имея целью доступ к дефицитным видам продукции (услуг), финансовых ресурсов, получение в распоряжение выгодных объектов недвижимости, а также других имущественных и неимущественных прав.

     Указанная стратегия использовалась и используется, как правило, на первых этапах приватизации, если на предприятии начинается борьба за перераспределение собственности.

     Выбор стратегии в значительной мере определяется типом управления. Выделяют два типа управления — активное и пассивное.

     Активное  управление предусматривает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, которые отвечают целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля.

     Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. Главными целями при пассивном управлении являются защита вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном уровне риска и низких затратах на управление.

     Таким образом, при формировании стратегии  управления портфелем ценных бумаг, инвестор должен руководствоваться основными принципами портфельного инвестирования, такими как безопасность, доходность вложений, их рост и ликвидность. 

13.2. Измерение доходности  финансовых инструментов

      Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на  покупку этой ценной бумаги.

      Риск  портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

      Ключ  к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективного набора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится к тому, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который:

1. обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска.
2. Обеспечивает минимальный риск для каждой величины, ожидаемой доходности.

    Набор портфелей, которые минимизируют уровень  риска при каждой величине ожидаемой  доходности, образуют так называемую границу эффективности. Эффективный портфель – это такой портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине средне арифметического уровня доходности и максимальную отдачу при заданном уровне риска.

      В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две переменные величины – независимую X и зависимую Y линейным выражением типа  Y=a+b X. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п.

      Под волатильностью цены облигации понимается реакция цены облигации на мгновенное, скачкообразное изменение ее доходности к погашению при прочих равных условиях.

      Свойства  волатильности:

1. Зависимость между доходностью к погашению и рыночной ценой облигации носит обратный нелинейный характер. При этом с понижением величины доходности к погашению и приращения цены облигации при одних и тех же снижениях доходности к погашению увеличиваются.
2. Для одного и того же срока погашения облигации, чем выше купонная ставка, тем слабее реагирует цена облигации на одни и те же изменения доходности к погашению и наоборот
3. Если купонная ставка процента не меняется, то увеличение срока погашения облигации вызывает более сильную реакцию цены облигации на одни и те же изменения ее доходности к погашению.
4. Небольшие изменения доходности к погашению приводят к одинаковым изменениям цены облигации в обоих направлениях.
5. Значительные изменения доходности к погашению вызывают асимметричную реакцию цен облигации.
6. При заданном уровне изменения доходности к погашению, чем ниже исходная доходность к погашению, тем выше реакция цены на изменения доходности к погашению.

Суммируя все 6 свойств волатильности цены облигации, можно заметить, что на волатильность большое влияние оказывают 5 факторов:

• Уровень доходности к погашению;
• Размах изменений доходности к погашению;
• Направления этих изменений;
• Величина купонной ставки;
• Срок погашения.

      Формирование и управление портфелем с целью получения высокого постоянного дохода. Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранение их вплоть до погашения.

      Построение  и управление портфелем с целью аккумулирования денег. Существуют ряд способов построения портфелей, решающих задачу накопления заданной суммы денег, в том числе путем предписания получаемых сумм к конкретным выплатам и посредством иммунизации.

      Предписание портфеля – это такая стратегия, при которой целью инвестора является создание портфеля облигаций со структурой поступления доходов, полностью или почти полностью совпадающей со структурой предстоящих выплат.

      Считается, что портфель иммунизирован, если выполняется  одно или несколько следующих условий.

1. Фактическая годовая средняя геометрическая доходность за весь запланированный инвестиционный период должна быть, по крайней мере, не ниже той доходности к погашению, которая была во время формирования портфеля.
2. Аккумулированная сумма, полученная инвестором в конце холдингового периода, оказывается, по крайней мере, не меньше той, которую он бы получил, разместив первоначальную инвестиционную сумму в банке под процент, равный исходной доходности к погашению портфеля, и инвестируя все промежуточные купонные выплаты по ставке процента доходности к погашению.
3. Приведенная стоимость портфеля и его длительность равняются приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался.

      Самый простой способ иммунизации портфеля – это приобретение бескупонных облигаций, чей срок погашения равен запланированному периоду, а их суммарная номинальная стоимость в момент погашения соответствует цели инвестора.

      Формирование  и управление портфелем с целью  увеличения суммарной отдачи. Обычно рассматривают две возможные стратегии увеличения суммарной отдачи:

1. Трансформация портфеля на основании прогноза будущего изменения процентной ставки.
2. Своп облигаций.

      Использование опционов и их объединение в один портфель с акциями и облигациями значительно расширяет возможности инвестора с точки зрения нахождения оптимального соотношения риск/норма отдачи. В основе лежит равенство: (цена опциона)+(приведенная стоимость цены реализации)=(цена акции)+(цена опциона на продажу).

      Существует много различных стратегий с использованием опционов. 

      Также существуют другие способы формирования портфелей опционов, такие как: «стеллаж», длинный «стеллаж», Короткий «стеллаж», «спрэд быка», «спрэд медведя», «спрэд бабочки», короткий и длинный «спрэды бабочки».

      Фьючерсный  контракт – это соглашение между  двумя частными лицами (покупателем  и продавцом) на доставку определенного  товара в заранее оговоренное  время по обусловленной цене.

      Взаимосвязь между сегодняшней фьючерсной ценой  и фактической ценой, которая на самом деле будет наблюдаться в будущем, существует, поэтому, используя информацию о сегодняшних ценах, инвесторы могут сделать вывод о том, каким образом участники фьючерсного рынка прогнозируют будущие цены. Это им позволяет сделать соответствующие инвестиционные решения.

      Хеджирование является главным направлением применения фьючерсных контрактов. Хеджирование (от англ. Ограждать) означает страхование сделки от возможных потерь. С помощью хеджирования и покупатель, и продавец стараются обезопасить себя от возможных колебаний цены основного товара.

      Фундаментальный анализ основан  на том, что котировки  ценных бумаг отражают состояние  экономики в целом, а также  отрасли и самой фирмы –  эмитента. В связи с этим анализируют, прежде всего, макроэкономические показатели. Затем необходимо провести отраслевой анализ, в ходе которого выявляется та отрасль, которая может представить наибольший интерес для потенциального инвестора. Отраслевой анализ дополняется анализом фирмы.

      Технический анализ представляет собой один из методов исследования динамики фондового рынка с целью прогнозирования направления движения цен. Основными пользователями технического анализа являются трейдеры. 
 
 

Лекция 14  Международные  инвестиции