Лекции по "Инвестиции"

      Оценка  рисков — это определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. Следует различать качественную и количественную оценку предпринимательского рисков.

      Качественная  оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача -определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.

      Количественная  оценка рисков определяется через:

      а) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);

      б) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.

      Одним из направлений анализа рисков инвестиционного  проекта является качественный анализ или идентификация рисков.

      Качественный  анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

      В теории рисков различают понятия  фактора (причины), вида рисков и вида потерь (ущерба) от наступления рисковых событий.

      Под факторами (причинами) рисков понимают такие незапланированные события, которые могут потенциально осуществиться и оказать отклоняющее во.) действие на намеченный ход реализации проекта, или некоторые условия, вызывающее неопределенность исхода ситуации. При этом некоторые из указанных со бытии можно было предвидеть, а другие не представлялось возможным предугадать.

      Такими  факторами могут являться непосредственно  хозяйственная деятельность; деятельность самого предпринимателя; недостаток информации о состоянии внешней среды, оказывающей влияние на результат проектной деятельности.

      Основные  факторы рисков для инвестиционных проектов включают:

    - ошибки в проектно-сметной документации;

    - недостаточную квалификацию специалистов;

    - форс-мажорные обстоятельства (природные, экономические, политические);

    - нарушение сроков поставок;

    - низкое качество исходных материалов, комплектации, технологических процессов,  продукции и пр.;

    - нарушение условий контрактов, разрыв  контракта.

    Основными результатами качественного анализа рисков являются:

    -выявление  конкретных рисков проекта и  порождающих их причин,

    -анализ  и стоимостной эквивалент гипотетических  последствий возможной реализации  отмеченных рисков,

    -предложение  мероприятий по минимизации ущерба  и, наконец, их стоимостная  оценка.

      Кроме того, на этом этапе определяются граничные  значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риски.

    Математический  аппарат анализа рисков опирается  на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:

    - прямые, в которых оценка уровня  рисков происходит на основании  априори известной вероятностной  информации;

    - обратные, когда задается приемлемый  уровень рисков и определяются  значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;

    - задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. и.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

    Анализ  проектных рисков производится на основе математических моделей принятия решений и поведения проекта, основными из которых являются:

    - стохастические (вероятностные) модели;

    - лингвистические (описательные) модели;

    - нестохастические (игровые, поведенческие)  модели. 

    В условиях определенности рыночную стоимость инвестиций можно определить с помощью текущей стоимости будущих денежных потоков при ставке дисконтирования, равной проценту по безрисковым вложениям. Этот подход теоретически верен и практически осуществим, так как имеется лишь один возможный вариант денежных потоков и точно известна соответствующая ставка дисконтирования.

    В условиях неопределенности существует своего рода противоречие между теоретически верным и практически осуществимым подходом. Теоретически безупречный  подход состоит в том, чтобы учесть все возможные варианты сценариев денежных потоков. В большинстве случаев это трудно или невозможно, так как придется учитывать слишком много альтернатив.

    Методы  исследования неопределенности можно  разбить на три группы. Одна группа методов делает попытку учесть в явном виде все альтернативные сценарии денежных потоков. К этой группе относятся методы предпочтительного состояния.

    Методы  другой группы требуют, чтобы было дано полное обобщенное описание активов, на основе которого можно будет определить их стоимость. Например, можно составить прогноз ожидаемых денежных потоков на каждый период и дисконтировать их по соответствующей ставке с поправкой на риск, определяя тем самым стоимость активов.

    Третья  группа методов разработана для  того, чтобы обеспечить более глубокое понимание характеристик инвестиций, особенно связанного с ними риска. Это может принести пользу, даже если метод и не дает точного прогноза рыночной стоимости инвестиций. Анализ окупаемости, анализ чувствительности, стратегическое планирование могут послужить примерами таких методов.

    Большинство инвесторов готовы пойти на риск только в том случае, если получат за это дополнительный выигрыш (в виде доходов). Поэтому для полноценного анализа инвестиций нужно определить, сколько стоит риск в глазах инвестора, т.е. за какой дополнительный доход инвестор согласится рисковать. 

12.3 Анализ сценариев

    Существует  множество подходов к решению  непростой проблемы анализа инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности.

    Рассмотрим наиболее известные из них.

    1. Подходы, связанные с определением  величины поправки на риск.

    а) Анализ ставки дисконтирования с  поправкой на риск.

    Ставка  дисконтирования с поправкой  на риск- наиболее часто применяемый  подход. Напомним, что ставка дисконтирования с поправкой на риск рассчитывается как сумма ставки по безопасным вложениям и поправки на риск. У этого подхода есть ряд достоинств и недостатков.

    Основное  достоинство метода в том, что  он основывается на хорошо известных  законах функционирования рынка капитала (на модели определения цены капитальных активов). Пользуясь этим методом, предприятие оценивает инвестиционные предложения так, как это сделали бы сами акционеры.

    Но  несмотря на очевидные достоинства, у этого метода есть ряд недостатков:

• Использование ставки дисконтирования с поправкой на риск взято из модели определения цены капитальных активов (САРМ)- модели, построенной для совершенного рынка, а реальный рынок не удовлетворяет требованиям к совершенному рынку капитала (полная информация, неограниченное количество продавцов и покупателей, низкие входные и выходные барьеры и т. д.) Кроме того, под риском в этой модели понимают степень отклонения фактической доходности инвестиций от среднерыночной, тогда как в реальной жизни риск более ассоциируется у менеджеров с опасностью потерь или, в крайнем случае, с вероятностью недополучения ожидаемых доходов.
• Метод основан на неявном предположении о том, что более отдаленные по времени денежные потоки более рискованны, причем рискованностъ денежных потоков растет заранее известным нам темпом (в реальности это не всегда так).
• Метод повышения ставки дисконтирования не позволяет учитывать конкретные источники риска.

    Очень трудно определить точное значение поправки на риск. Не всегда можно найти аналог оцениваемому инвестиционному проекту.

    Рационально обоснованные процедуры для этого  отсутствуют, а значит, ставка дисконтирования- чисто субъективная величина, для  определения ее значения требуется  опыт применения методов дисконтирования. Неверное определение ставки дисконтирования с поправкой на риск может стать источником значительных ошибок, так как при дисконтировании погрешность накапливается в геометрической прогрессии.   Подводя итог, можно сказать, что несмотря на то, что ставки дисконтирования с поправкой на риск широко используются, на практике этот метод может оказаться не вполне корректным и даже привести к ошибкам в исследованиях.

    б) Непосредственная оценка поправки на риск.

    Второй  метод учета риска состоит  в том, чтобы непосредственно  оценить поправку на риск и вычесть ее из величины текущей стоимости, рассчитанной по ставке безрискового вложения

    в) Третий возможный подход состоит  в том, чтобы заменить ожидаемый  денежный поток в каждый момент времени  на его достоверный эквивалент и  дисконтировать эти эквиваленты по ставке безрискового вложения

    2. Анализ метода достоверных эквивалентов.

    Вместо  того чтобы менять ставку дисконтирования, многие исследователи предлагают корректировать сами денежные потоки, рассчитав достоверные  эквиваленты неопределенных денежных потоков. Достоверный эквивалент неопределенных денежных потоков- это такие определенные денежные потоки, полезность которых для предприятия точно такая же, как и полезность неопределенных денежных потоков.

    б). Анализ метода состояния предпочтения.

      Метод состояния предпочтения- более  сложный и тонкий инструмент. Если достоверный эквивалент  равен математическому ожиданию  денежных потоков, то ценность  денег зависит исключительно  от вероятности наступления каждого  возможного состояния природы.  Напротив, в основе метода состояния предпочтения лежит предположение о различной полезности денежных потоков для предприятия в различных ситуациях.

    Использовать  метод предпочтительного состояния  при разработке капитального бюджета  в условиях неопределенности с теоретической точки зрения настолько же правильно, как и применять метод текущей стоимости в условиях определенности. Методы текущей стоимости и предпочтительного состояния тесно взаимосвязаны. Можно представить себе, что метод предпочтительного состояния- это обобщение метода текущей стоимости для случая неопределенности.  
 
 

Лекция 13 Доходность и риск финансовых инвестиций 

13.1.Общая  методология измерения  финансовых инвестиций

13.2. Измерение доходности  финансовых инструментов 

13.1.Общая  методология измерения финансовых инвестиций

     Финансовые  инвестиции  — это вложения средств в финансовые инструменты, среди которых преобладают ценные бумаги, с целью получения дохода (прибыли) в будущем.

     Финансовые  инструменты делят на:

     - финансовые активы, которые включают в себя: денежные средства, неограниченные для использования и их эквиваленты; дебиторскую задолженность, не предназначенную для перепродажи; финансовые инвестиции, которые содержатся до погашения; финансовые активы, предназначенные для перепродажи; другие финансовые активы;

     - финансовые обязательства — включают  финансовые обязательства, предназначенные  для перепродажи и прочие финансовые  обязательства;