Содержание ФМ и его место в системе управления организацией

Матричные модели нашли широкое применение в области прогнозирования и планирования. Матричная модель представляет собой прямоугольную таблицу, элементы которой отражают взаимосвязь объектов. В содержании каждой группы  активов фирмы отражены определенные закономерности их финансирования. Эти закономерности нашли выражение в общепринятых правилах «золотого финансирования»: 1. необходимые для инвестиций финансовые ресурсы  должны находиться в распоряжении фирмы до тех пор, пока они остаются связанными в результате осуществления этих инвестиций. Под связанными ресурсами фирмы принято понимать объем финансовых ресурсов, которыми постоянно должна располагать фирма для обеспечения бесперебойного функционирования своей основной деятельности; 2.  «золотое правило» управления кредиторской задолженности фирмы состоит в максимально возможном увеличении срока погашения без ущерба нарушения сложившихся деловых отношений.

 

Методы оценки финансовых активов. 

У каждого финансового  актива есть т.н. внутренняя или теоретическая стоимость, которая не зависит от цены и рассчитывается по определенным методикам.  Если цена актива меньше внутренней стоимости, то такой актив выгоден для покупки. Если цена выше внутренней стоимости, то такой актив выгодно продать. Сущ. несколько теоретических подходов к оценке финансовых активов:

Фундаменталисткая концепция: Финансовые активы оцениваются на основе будущих поступлений от этих активов (облигаций - по будущим процентам, акций - по будущим дивидендам) и их дисконтирования к настоящему моменту времени.

Технократическая  концепция: Стоимость определяется на основании прошлых тенденций развития цен и прогнозирования этих тенденций на будущее. Недостаток этой теории - нет гарантии сохранения старых тенденций.

Теория ходьбы наугад: Все изменения в будущем (ожидания) и в прошлом фокусируются в цене настоящий момент времени. Т.е. ожидания и прошлые тенденции оказывают равновеликое воздействие на стоимость актива. Наибольшее влияние имеет фундаменталистская теория. Стоимость финансового актива в соответствии с этой теории равна сумме денежных потоков, генерируемых этим активом, приведенной к настоящему моменту времени. Таким методом оценивается внутренняя стоимость и облигаций, и акций. Оценка финансовых активов во многом базируется на ожиданиях инвестора. Много субъективных факторов. При постоянных темпах роста дивидендов доходность определяется по формуле:

r = Дивиденд / P0 + g.   (g - темп роста дивидендов)

Capital Assets Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности финансовых активов. Шарп за эту модель получил Нобелевскую премию. Эта модель устанавливает взаимосвязь между риском, доходностью рынка и доходностью безрисковых финансовых активов.

 r = Доходность безрисковых фин. активов + Бета(буква)*(Рыночная доходность - Доходность безрисковых финансовых активов)

 Рыночная доходность - доходность всех ц.б., котируемых на рынке.

R - Доходность безрисковых ц.б = Бетта (Рыночная доходность - Доходность безрисковых активов).

 

Цена и структура  капитала Стоимость (цена) капитала – это норма прибыли, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы (или стоимости акций фирмы). Знать стоимость капитала для следующих целей: 1) Иметь возможность принимать решения о финансировании капитальных вложений. 2) Иметь возможность установить оптимальную структуру капитала. 3) Иметь возможность принимать решения по таким вопросам, как лизинг, выпуск облигаций для рефинансирования, управление оборотным капиталом. Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимостей следующих составляющих капитала (правая сторона балансового отчета): -долг;  - акции; - обыкновенные акции; - нераспределенная прибыль.

где W – доля каждого вида капитала;  r – стоимость капитала каждого вида.

Теория структуры капитала тесно связана со стоимостью капитала фирмы. Структура капитала – это комплекс источников получения фирмой долгосрочных фондов. Первоочередная цель решений о структуре капитала – максимизировать рыночную стоимость фирмы путем соответствующего формирования этого комплекса. При таком формировании стремятся получить так называемую оптимальную структуру капитала. Оптимальная структура капитала – это структура, минимизирующая полную стоимость капитала. При анализе структуры капитала используются следующие выражения. 1)  ,   где V – рыночная стоимость фирмы; B – рыночная стоимость неоплаченного долга;  S – рыночная стоимость выпущенных в обращение акций (т.е. собственный капитал).  2) ,   где – стоимость долга фирмы (в долгосрочном периоде); I – ежегодные выплаты по процентам. 3)   ,  где EAC – доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций (ДДОА); – норма доходности, обыкновенных акций (т.е. стоимость собственного капитала при условии отсутствия роста прибыли и 100% уплате дивидендов).  4)  , где – полная стоимость капитала (ставка капитализации). 5) Отношение  , характеризующее уровень ливериджа. Анализ структуры капитала должен дать ответ на вопрос:  Что происходит с , и , когда уровень ливериджа возрастает? К изучению этой проблемы в теории структуры капитала существуют различные подходы. Наиболее реалистичным считается подход Модильяни-Миллера. Франко Модильяни и Мертон Миллер (далее – ММ) в вышедшей в 1958 году работе доказывают, что стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала. По их теории эта стоимость определяется активами баланса, а не пассивами. Однако теория ММ требует ряда нереалистичных допущений: отсутствую налоги;  отсутствуют трансакционные затраты;  отсутствуют затраты, связанные с банкротством; инвесторы могут брать в долг деньги по той же ставке, что и корпорации;  все инвесторы имеют такую же об инвестиционных возможностях фирмы, что и менеджеры фирмы;  ПДПН фирмы не зависит от стоимости фирмы.

Управление  инвестициями

Практически любое предприятие связано с инвестиц дея-тью.

Принятие  решений по инвестициям усложняется  разл факторами:

1. многообразие видов инвестиций
2. выс ст-ть инвестиц проектов как правило
3. множественность  доступных проектов
4. ограниченность фин рес-ов
5. выс риски и тд

Причины, обуславливающие необход-ть инвестиций:

1. Необх-ть обновления имеющейся мат-тех базы
2. Наращивание объемов пр-ва
3. Освоение новых видов дея-ти

Степень отв-ти при принятии этих реш-й различна

1 – самое простое решение

Часто инвестиц реш-я принимаются  в условиях наличия ряда альтернативных проектов. Здесь надо выбрать на основе к-л критериев.

Критерии: формальные, неформальные

Управление – это искусство.

2. Методы оценки  инв проектов (форм критерии)

В основе принятия инв реш-й лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих ден поступлений.

Т.к. сравниваемые показатели относ-ся к разл моментам времени, то встает проблема их сопоставимости. С этой целью используются методы, основанные на дисконтированных оценках.

К-т дисконтирования – никак не рассчитывается, а устанавливается инвестором сам-но, исходя из той нормы прибыли, которую он хочет иметь и может на влож-й капитал.

Методы:

1. Чистый  приведенный доход (эф-т) = сумма дисконтированных ден поступлений – исходные (перонач) инвестиции (7310(или 2000*0,91+3000*0,83+4000*0,75) – 5000 = 2310)

Если чистый прив доход > 0, то можно вводить проект (и  обратно). Если = 0, то проект не прибыльный и не убыточный, надо использовать неформ критерии

2. Индексный  метод – основан на 1, = сумма дисконтир ден поступлений\исходная инвестиция

больше 1 – принять, =1 – нет приб, нет уб

Есть взаимосвязь м-ду 1 и 2

В отличии от 1 индексный  показатель относительный. Он удобен при  выборе одного проекта из ряда альтернативных проектов, имеющих приблизительно одинаковый чисто приведенный доход, либо при комплектовании портфеля инвестиций с макс знач-ем чист приведенного эф-та.

 Управление собственным капиталом.

СК характеризует общую стоимость средств пр-я, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования определенной части активов. Добавочный капитал включает стоимость имущества, внесенного учредителями (акционерами) сверх зарегистрированной величины уставного капитала; суммы, образующиеся в результате изменений стоимости имущества при его переоценке; другие поступления в СК пр-я. Резервный капитал – это часть СК, выделяемого из прибыли организации для покрытия возможных убытков и потерь. Величина резервного капитала и порядок его образования определяются законодательством РФ и уставом организации. Нераспределенная прибыль – основной источник накопления имущества предприятия или организации. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели. Фонды специального назначения характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение пр-я, а также на мероприятия социального характера. Прочие резервы.

Основная цель формирования СК – обеспечение за счет СК необходимого объема внеоборотных активов и определенной части объема оборотных активов пр-я.

Важная хар-ка состава СК пр-я  – коэфф. маневренности СК, равный отношению суммы СК основного и СК оборотного.

Управление СК пр-я – это управление формированием его собственных финансовых ресурсов за счет различных источников. В качестве его первоначального этапа производится анализ резельтатов формировая собственных фин ресурсов пр-я в пред периоде. На основе видов анализа производится расчет общей потребности в собственных фин ресурсах на план-й период, формируемый за счет внутренних и внещних источников. Для покрытия общей потребности в СК пр-я изучается стоимость привлечения внутренних и внешних источников. Необходимый объем СК пр-я в первую очередь обеспеч-ся за счет внут-х ист-в, а недостающая величина формируется за счет внешних.

Критерием эфф-ти процесса управления СК пр-я является уровень оптимальности  соотношения вн-х и внеш-х ист-в  в формир-нии собственных фин-х  ресурсов. Критериями оптимальности служат следующие требования: обеспечение минимальной стоимости привлечения собс-х фин-х ресурсов; обеспечение неизменности управления пр-ем первоначальными его учредителями. Уровень эффективности процесса управления формированием СК пр-я оценивается с помощью кофф-та самофинансирования предприятия Ксф = СФР/∆А + Псфр, где СФР – объем формирования собственных финансовых ресурсов, ∆А – прирост активов предприятия, Псфр – объем расхода собственных финансовых ресурсов пр-я на цели потребления. Выполнить  требования к эффективности процесса управления формированием собственных финансовых ресурсов можно с помощью решения следующих задач: обеспечение максимальной величины прибыли предприятия; формулирование эффективной политики распределения прибыли; осуществление рациональной амортизационной политики; проведение дополнительной эффективной эмиссии акций.

 

 

 

 

 

Теории структуры  капитала. Существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V)%. Традиционный подход. Подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: k_d <k_s  При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается: положительная оценка корпорации привлекает инвесторов, и больший заем обходится дешевле. Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов  
(WACC=k_dD/V + k_s x (V-D)/V), то с увеличением заемного капитала с более низкой стоимостью средневзвешенная стоимость WACC до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости. и заемного капитала при увеличении коэффициента задолженности меняется – растет. Теория Модильяни - Миллера первоначально была предложена в работе 1958 года, затем уточнялась и модифицировалась. В модели предполагается: отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налогообложения владельцев акций и облигаций; стабильное развитие и отсутствие роста прибыли. Выручка от реализации за вычетом постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных и общих расходов равна операционной прибыли EBIT, EBIT – const; цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли – V = EBIT / k, где k – стоимость капитала фирмы. Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, при нулевых налогах EBIT (= Выплаты владельцам собственного и заемного капитала – Налоги) отражает все поступления владельцам капитала; совершенство рынка капитала, что выражается в отсутствии издержек при покупке – продаже  ценных бумаг и различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуют единые условия займа и инвестирования); заемный капитал менее рискованный (с точки зрения рыночного систематического риска), чем акционерный,  и k_d < k_s ; собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений. В модели  Модильяни - Миллера доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов (EBIT) и требуемой доходности акционерного капитала (k_sO) при нулевом финансовом рычаге. Модель Модильяни – Миллера с налогами на прибыль фирмы – модель 1963г. В модели Модильяни - Миллера с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Модель Модильяни – Миллера 1978г. с налогом на прибыль фирмы и подоходным налогообложением владельцев капитала. Введение подоходного налогообложения владельцев капитала  может изменить поведение инвестора, так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционеры могут иметь определенные льготы по подоходному налогу: Налоговая ставка на дивиденды может отличаться от налоговой ставки на прирост капитала, для ряда стран подоходным налогом не облагается прирост капитала. Подоходный налог для акционеров в целом может оказаться меньше, чем для владельцев заемного капитала, что делает положение акционеров в определенном смысле более выгодным. Срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налога можно варьировать. В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала. Оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства. Эта теория структуры каптала не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений. Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V  складывается из текущей рыночной цены собственного капитала и –текущей рыночной цены заемного капитала): V = S = D. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как: доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D / V; как соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке D / S/. Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использовать их в принятии решений по структуре капитала некорректно.

Традиционные и  новые методы краткосрочного финансирования.

Традиционные способы. Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счётом. Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платёжным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля - банковской гарантии оплатить вексель в случае непогашения его фирмой, выпустившей вексель. Банковское кредитование осуществляется в различных формах: Срочный кредит - наиболее распространённая форма краткосрочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчётный счёт заёмщика. По истечении срока кредит погашается. Контокоррентный кредит - предусматривает ведение банком текущего счёта клиента с оплатой поступивших расчётных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь дебитовое и кредитовое сальдо. Онкольный кредит - является разновидностью контокоррента и выдаётся, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам. Учётный (вексельный) кредит предоставляется банком векселесодержателю путём покупки (учёта) векселя до наступления срока платежа. Векселесодержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учётного процента и других накладных расходов. Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортёру путём акцепта банком выставленных на него экспортёром тратт. Факторинг - операция по приобретению факторской компанией или банком права на взыскание долга. Фактор выплачивает часть суммы дебиторской задолженности (до 80%) придерживая оставшуюся часть на покрытие риска неоплаты. Форвейтинг - кредитование экспортёра путём покупки векселей, акцептованных импортёром. Новые инструменты. Страхование. Существует два вида страхования: обязательное и необязательное. Форвардные и фьючерсные контракты - наиболее распространённые приёмы хеджирования. Они представляют собой ценные бумаги и обращаются на фондовых биржах. Одной из разновидностей форвардных контрактов выступают фьючерсы. В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт: форвардный контракт "привязан" к точной дате, а фьючерс - к месяцу исполнения; участников операций обычно много, поэтому продавцы и покупатели не привязаны друг к другу; фьючерсы свободно обращаются на фондовых биржах; изменение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течении всего периода до момента их исполнения. Операции РЕПО - представляют собой договоры об обратном выкупе ценных бумаг. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продаёт другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговорённой цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Операции РЕПО проводится в основном с государственными ценными бумагами и относятся к краткосрочным операциям - от нескольких дней до нескольких месяцев.