Оценка стоимости бизнеса

Порядок расчета стоимости  чистых активов по бухгалтерской  отчетности определен в Порядке  оценки стоимости чистых активов  акционерных обществ, утвержденном приказом Министерства финансов РФ от 5.08.96г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5.08.96г. № 149.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в  расчете, - это денежное и не денежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости  следующие статьи:

1. внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

• непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

•   имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);
•    право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации;

2. по статье прочие внеоборотные активы в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;

3. запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных  резервов по сомнительным долгам и  под обесценение ценных бумаг - показатели статей, в связи с которыми они  созданы, принимаются в расчете (показываются в Расчете) с соответствующим  уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие  в расчете, - это обязательства  акционерного общества, в состав которых  включаются следующие статьи:

1. целевые финансирование и поступления;
2. долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
3. краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов", "Фонды потребления" и "Резервы предстоящих расходов и платежей".

При расчете по методу чистых активов не учитываются перспективы  развития компании, что в данном случае существенно искажает реальную стоимость компании.

Второй метод –  метод ликвидационной стоимости  – применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при  ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия,  а также на величину всех обязательств предприятия.

1.3.2. Сравнительный подход.

 

Сравнительный подход основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа, принимая при этом независимые индивидуальные решения. Данные по аналогичным сделкам сравниваются с оцениваемыми. Преимущества и недостатки оцениваемых активов по сравнению с выбранными аналогами учитываются посредством введения соответствующих поправок.

В зависимости от наличия  и доступности информации, характеристик  объекта оценки, предмета и условий  предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода  применяются следующие методы:

-метод компании-аналога;

-метод сделок;

-метод отраслевых  коэффициентов;

 

Метод компании-аналога

 

Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия  в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

В случае если объектом оценки является контрольное участие, оценщик  должен осуществить корректировку  в размере премии за контрольное  участие.

 

Метод сделок

 

Метод сделок, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

Источником информации о ценах сопоставимых сделок с  аналогами объекта оценки являются:

данные о ценах сделок с акциями и другими ценными  бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик должен осуществить корректировку в размере скидки за неконтрольное участие.

 

 Метод отраслевых коэффициентов

 

Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Оценщик осуществляет и  отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов  таких исследований, применяемым методам оценки, принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

Оценщик должен проверить  и отразить в отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

Как правило, результаты, полученные при применении данного  метода, являются индикативными и  не применяются при выведении  итоговой величины стоимости или  им придается наименьший удельный вес.

1.3.3. Доходный подход.

Применяется доходный подход в тех случаях, когда есть возможность  составить представление о дальнейшем развитии компании (построить финансовую модель). В рамках доходного подхода  используют метод капитализации  и метод дисконтирования.

Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности  поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод  дисконтирования.

Если будущие доходы будут примерно равны текущим  или темпы их роста постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.

Метод дисконтирования  применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех  случаях, когда функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой перспективе, или предполагается выход из бизнеса. Оценка данным методом  включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.

Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.

Метод дисконтированных денежных потоков.

Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных  потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:

PV = S(CF_i/(1+r)ⁱ)

Где:
PV	- текущая суммарная  стоимость будущих потоков свободных  денежных средств;
Cfi	- свободный поток денежных средств за период i;
R	- ставка дисконтирования;
I	- порядковый номер  периода дисконтирования.

 

Таким образом, метод  дисконтированных денежных потоков  предусматривает:

• определение горизонта прогноза;
• построение прогнозных денежных потоков;
• расчет стоимости компании в постпрогнозный период;
• выбор ставки дисконтирования;
• расчет предварительной стоимости компании;
• внесение поправок и расчет итоговой стоимости.

Определение горизонта прогноза.

Горизонт прогноза –  это период, в течение которого  компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.

Горизонт прогнозирования  будущих свободных денежных потоков  зависит от возможной точности прогнозов  и периода планирования в Компании.

Построение денежных потоков.

 

Денежные потоки рассчитываются по следующей формуле:

 

CF=Inflow-Outflow

 

Где:
CF	- денежный поток;
Inflow	- приток денежных средств;
Outflow	- отток денежных средств.

 

 

 

 

 

Структура потока денежных средств

 

Inflow			Outflow
Поток денежных средств по основной деятельности
Денежная выручка от реализации в текущем периоде			Платежи по счетам поставщиков  и подрядчиков
Погашение дебиторской  задолженности			Выплата заработной платы
Поступления от продажи  бартера			Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
Авансы, полученные от покупателей			Уплата процентов за кредит
			Социальные расходы
Поток денежных средств по инвестиционной деятельности
Продажа основных средств, нематериальных активов			Приобретение основных средств, нематериальных активов
Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений			Капитальные вложения
Возврат других финансовых вложений			Долгосрочные финансовые вложения
Поток денежных средств по финансовой деятельности
Краткосрочные кредиты  и займы			Возврат краткосрочных кредитов и займов
Долгосрочные кредиты  и займы			Возврат долгосрочных кредитов и займов
Поступления от эмиссии  акций			Погашение долговых ценных бумаг
Целевое финансирование

 

 

 

 

 

Расчет стоимости  компании в постпрогнозном периоде.

 

Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:

• метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);
• метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);
• метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);
• «модель Гордона».