Базовые критерии финансового менеджмента

     Бухгалтерский баланс обеспечивает раздельное представление капиталов  предприятия и объектов их вложения – активов. В этом отчете содержится  статичная оценка положения, сложившегося на конкретную дату.

     Однако  активы не могут существовать отдельно от капитала, так же, как и  наличие капитала всегда предполагает его вложение в конкретные активы.  Очевидна и динамическая природа взаимодействия двух этих категорий.  Оборотные активы очень быстро изменяют свою вещественную форму,   превращаясь из запасов в дебиторскую задолженность, затем принимая денежную форму и т.д. В результате этих превращений возникает прибыль,  которая увеличивает собственный капитал предприятия. Осуществляемые  предприятием хозяйственные операции обусловливают непрерывное изменение заемного капитала – возникает и гасится кредиторская задолженность, привлекаются новые банковские ссуды, эмитируются долгосрочные обязательства. Внеоборотные активы не меняют своей вещественной формы, однако происходит постоянное снижение их стоимости, отраженной в балансе. По мере начисления износа часть этой стоимости «перетекает» из первого во второй раздел баланса, увеличивая оценку запасов. В результате увеличивается себестоимость продукции и снижается прибыль.

     Если  рассматривать все эти изменения  с точки зрения влияния, оказываемого  ими на чистый денежный поток предприятия, то их можно охарактеризовать  как движение финансовых ресурсов (фондов). Под приростом  финансовых ресурсов при этом понимается возникновение любого потенциального источника увеличения чистого денежного потока. Сокращение такого источника называется вложением финансовых ресурсов. Например, продавая свои запасы, предприятие получает от покупателя деньги,  увеличивая тем самым чистый денежный поток. Следовательно, уменьшение запасов означает прирост финансовых ресурсов. Но точно к такому же результату приводит возникновение или увеличение кредиторской задолженности перед поставщиком – предприятие получает возможность не  расходовать свои деньги в течение определенного времени, то есть сокращает денежный отток, что равносильно увеличению притока. «Сэкономил – это все равно, что заработал». Значит, увеличение кредиторской задолженности также равносильно приросту финансовых ресурсов. Когда придет время погашать задолженность, предприятию придется раскошелиться, следовательно, снижение кредиторской задолженности уменьшает чистый  денежный поток. Поэтому снижение кредиторской задолженности отражает  вложение финансовых ресурсов. С дебиторской задолженностью обратная ситуация: ее увеличение равнозначно сокращению чистого денежного потока (вложению финансовых ресурсов), а снижение долга дебиторов означает дополнительный приток денег (прирост финансовых ресурсов).

     Не  все финансовые ресурсы  предприятия находят полное отражение в бухгалтерском балансе: в нем  показывается только нераспределенная (реинвестированная) часть прибыли,  в то время как реальным ресурсом является общая величина заработанной  предприятием чистой прибыли. Поэтому, в качестве статьи прироста финансовых  ресурсов следует брать общую сумму чистой прибыли из Отчета  о прибылях и убытках, а сумму выплаченных дивидендов отражать как  вложение финансовых ресурсов. Еще одним важным источником финансовых  ресурсов является амортизация основного капитала, сумма которой вообще  не может быть определена из бухгалтерского баланса. Основной капитал  отражается в нем по остаточной стоимости, то есть за минусом начисленного  износа. Следовательно, стоимость основного капитала в балансе  будет ежемесячно уменьшаться, даже если в его натуральном составе не  будет происходить никаких изменений . Одновременно на эти же суммы  будет увеличиваться сумма оборотного капитала.  

2. Операционный рычаг и риск, связанный с производственной деятельностью предприятия. 

     Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ на вопрос: с какой вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей? Ответить на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом.

     Экономическое  действие финансового рычага неизбежно  создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.

     Финансовый риск, проистекающий из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны кредиторов и других экономических субъектов с катастрофическими для нее последствиями).

     Скорее  всего, речь должна идти о неких “рамках”. С одной стороны, это будет объем производства, соответствующий порогу рентабельности, с другой — объем производства данных товаров, который потребует единовременного увеличения постоянных издержек.

     Для фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того положения, когда без роста постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба эти положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем ближе фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия производственного рычага (а это — риск!). Столь же рискованно “проспать” период роста постоянных затрат, успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.

     Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста производства и приближение срока единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное наращивание производства, позволяющее “отодвинуть” период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма должна быть уверена, что ее товар будет достаточно долго пользоваться спросом.

     Теперь  о роли постоянных издержек в определении  производственного (предпринимательского) риска. Напомним, что большая доля постоянных издержек, которая нас  интересует, — это объективное  требование технологии (например, фондоемкое производство черных металлов).

     Рассмотрим  простой пример. У нас две фирмы, которые отличаются только долей  постоянных издержек.

     Первая: выручка — 1200, постоянные издержки — 500, переменные издержки — 500, прибыль  — 200.

     Вторая: выручка — 1200, постоянные издержки — 100, переменные издержки — 900, прибыль — 200.

     Сила  воздействия производственного  рычага у первой фирмы — 3,5, у второй фирмы — 1,5.

     Следовательно, чем выше доля постоянных издержек, тем больше сила воздействия производственного рычага, а следовательно, и предпринимательский риск, связанный с этой фирмой, и наоборот.

     Всем  известно, что в реальной деятельности реальной фирмы происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов:

     Фактически  этот показатель и дает оценку совокупного  риска, связанного с данным предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную его количественную оценку, ограничимся только “рамочными” оценками.

     Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой  продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

     Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы.  Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно определить начало этих периодов! Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!

     Для определения риска, связанного с  фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

     Понятно, что собственники и менеджеры  имеют разные интересы, в том числе и экономические. Если основным критерием деятельности акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить устойчивость управляемого ими предприятия, т. е., скорее всего, тяготеют к постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.

     Другой  очень важный для менеджера момент, связанный с акционерами, состоит  в том, что риск, исходящий от акционеров, — наиболее опасный для фирмы. Трудно представить, что может произойти с фирмой в случае паники между акционерами, которые далеко не всегда столь же экономически грамотны, как и менеджеры. Акционеры легче реагируют на слухи, которые могут сознательно распространяться недобросовестными конкурентами. Их (акционеров) поведение очень сложно регулировать, так как они — собственники, а менеджеры — только наемные управляющие. Поэтому для менеджеров принципиальным становится вопрос о нейтрализации акционеров (!?). Решив его, они в состоянии будут снизить или даже ликвидировать риск, связанный с поведением акционеров.

     В связи с этим неизмеримо возрастает роль общего собрания акционеров и  доклада на нем менеджеров предприятия (финансовый раздел здесь является важнейшим, потому что он пишется на языке, понятном акционерам, — доходы, расходы, прибыли, убытки и проч.). Особенно интересует акционеров показатель чистой прибыли на акцию в будущем периоде (не забудем, мы должны нейтрализовать акционеров, по крайней мере, до следующего собрания акционеров!).

     Итак, чистая прибыль на акцию в будущем  периоде определяется следующим  образом:

     В формуле   последний множитель — процентное изменение выручки от реализации продукции определяется по правилам, уже сформулированным нами, поэтому у финансовых менеджеров есть инструмент, который позволяет успокоить акционеров. Очевидно, что если в следующем периоде планируется прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Спокойный акционер — это фактически нейтрализованный акционер! Поставленная цель достигнута! 

     3. Финансовый менеджмент как система управления. 

     Финансовый  менеджмент, иначе говоря, управление финансами, представляет собой систему  принципов, методов и форм рационального  и эффективного регулирования финансовых ресурсов и отношений предприятия с целью обеспечения устойчивой производственно-хозяйственной деятельности, достижения достаточной прибыли и повышения конкурентоспособности хозяйствующего субъекта.

     Финансовый  менеджмент направлен на увеличение финансовых ресурсов, инвестиций и наращивание объема капитала. Его можно представить следующей схемой:

     Рис. 1. Общая схема финансового менеджмента

     Целью финансового менеджмента является выработка определенных решений  для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.

     Задача  финансового менеджмента состоит  в управлении движением финансовых ресурсов и финансовыми отношениями, возникающими между участниками бизнес-процессов в ходе движения этих ресурсов. Ответ на вопрос, как успешнее всего управлять этим движением и отношениями, составляет сущность финансового менеджмента.

     Финансовый  менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:

     управляемая подсистема (объект управления)

     управляющая подсистема (субъект управления)

     Схематично  данную иерархию можно представить  следующим образом (рис.2).

     Рис.2 Иерархическая структура финансового менеджмента