Разработка финансовой стратегии ОАО "Метовагонмаш"

 

3.1 Управление совокупным риском. Обоснование политики управления рисками

 

Влияние уровня совокупного риска на стоимость бизнеса неоднозначно. С одной стороны, высокий уровень риска в период благоприятной конъюнктуры позволяет значительно увеличивать чистую прибыль при увеличении объема продаж и тем самым создавать стоимость. С другой стороны, высокий уровень риска приводит к увеличению стоимости собственного капитала, средневзвешенной стоимости капитала и поэтому способствует уменьшению создаваемой стоимости.

Совокупный риск включает два основных вида риска, связанных с предпринимательской деятельностью и влияющих на динамику чистой прибыли:

1) операционный, который связан с основной деятельностью организации, зависит от структуры активов в разрезе оборотных и внеоборотных, а также от структуры расходов в разрезе переменных и постоянных;

2) финансовый, который связан со структурой финансирования организации и уровнем процентных ставок.

Действие совокупного риска проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Расчеты оценки показателей показателей совокупного риска представлены в таблице 25.

 

Таблица 25

Оценка совокупного риска (по фактическим показателям)
Показатель	Предыдущий год	Отчетный год
Уровень операционного рычага	2,1107	2,2236
Уровень финансового рычага	1,0377	1,0387
Уровень совокупного риска	2,1901	2,3097
Вывод	риск увеличивается

 

По данным таблицы 25 можно сказать, что уровень операционного и финансового рычага выросли и составили соответственно 2,2 и 1,03 %. Уровень операционного рычага позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1%. Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска. Таким образом, изменение объема продаж на 1% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне вызовет изменение операционной прибыли на 2,2%.

Уровень финансового рычага показыват, что рост EBIT на 1 % должен привести к увеличению прибыли, на 1,0387%.

Уровень совокупного риска показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль предприятия при изменении объема продаж на 1%. Совокупный риск компании в отчетном году увеличился и составил 2,3 %. Для оценки показателей совокупного риска обратимся к таблице 26.

 

Таблица 26

Расчет показателей совокупного риска
Показатель	предыдущий год	отчетный год	темп прироста, %
Выручка от продаж	10 589 747	11 919 145	12,55
Переменные расходы	6 957 641	8 190 538	17,72
Постоянные расходы	2 037 779	1 607 630	(21,11)
Прочий финансовый результат (без % )	126 520	(444 178)	(451,07)
Прибыль до вычета процентов и налога	1 720 847	1 676 799	(2,56)
Критический объем продаж для операционной прибыли	5 572 456	6 558 963	17,70
Критический объем продаж для чистой прибыли	5 726 863	6 758 609	18,02
Запас операционной надежности, %	47,38	44,97	(5,08)
Запас финансовой надежности, %	96,92	96,28	(0,67)
Совокупный запас надежности, %	45,92	43,30	(5,72)
Расчетная ставка налога на прибыль, %	26,97	27,02	0,15
Прибыль до вычета процентов и налога (через уровень операционного риска)		2 176 808
Чистая прибыль рассчитанная через уровень финансового риска		1 185 827
Чистая прибыль рассчитанная через уровень совокупного риска		1 550 965

 

Из таблицы видно, что в 2010 году произошло увеличение таких показателей, как выручка от продаж и переменные расходы, а постоянные расходы наоборот снизились. Также произошло увеличение критического объема продаж для операционной и чистой прибыли, данные показатели увеличились соответственно на17,7 и 18%. Оценивая запас надежности компании можно отметить снижение показателей - запаса операционной надежности на 5,08%, запаса финансовой надежности на 0,67% и совокупного запаса надежности на 5,72%. Но, несмотря на это, рассчитанные показатели свидетельствуют о том, что организация обладает избыточным совокупным запасом надежности, особенно велик запас финансовой надежности, что связано с тем, что предприятие заимствует под процент, который значительно ниже рыночного. Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что менеджмент рассматриваемой организации недостаточно эффективно управляет операционным и финансовым риском, поддерживая уровень рискованности на чрезвычайно низком уровне, который, однако, несколько увеличивается. Это приводит к торможению роста эффективности бизнеса. В будущем основным направлением развития бизнеса должно стать увеличение производственных мощностей, а также увеличение объема привлекаемого заемного капитала для дальнейшей модернизации производства, что должно привести к росту рентабельности активов при определенном увеличении как уровня операционного, так и финансового риска. Таким, образом, основным направлением политики управления совокупным риском является увеличение уровня операционного и финансового риска.

 

3.2 Расчет показателей финансового рычага

 

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) - это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи, в частности проценты по заемному капиталу, являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источника - операционной прибыли - может возникнуть необходимость части активов. Таким образом, чем выше проценты и меньше прибыль, тем выше финансовый риск.

Расчет показателей финансового рычага ОАО "Метровагномаш" представлены в таблице 27

 

Таблица 27

Расчет показателей финансового рычага
Показатель	предыдущий год	отчётный год	темп прироста показателей, %
Проценты к уплате фактические, тыс. руб.	(52 959)	(62 454)	17,9
Налог на прибыль и отложенные налоги, тыс. руб.	(449 894)	(436 121)	(3,1)
Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	1 667 888	1 614 345	(3,2)
Прибыль до налогообложения и выплаты процентов, тыс. руб.	1 720 847	1 676 799	(2,6)
Чистая прибыль, тыс. руб.	1 217 994	1 178 224	(3,3)
Собственный капитал, тыс. руб.	5 449 206	6 640 412	21,9
Заёмный капитал (долгосрочные обязательства и краткосрочные кредиты и займы), тыс. руб.	834 859	1 943 639	132,8
Активы для расчета рентабельности, тыс. руб.	6 284 065	8 584 051	36,6
предварительный расчет показателей
Расчетная ставка налога на прибыль, %	26,97	27,02	0,2
Фактическая процентная ставка по заемному капиталу, %	6,34	3,21	(49,3)
Рыночная ставка по заемному капиталу (скорректированная с учетом рейтинга), %	20,80	15,53	(25,3)
Рентабельность активов, %	27,38	19,53	(28,7)
Плечо финансового рычага	0,15	0,29	91,0
расчет по фактической цене заемного капитала
Рентабельность собственного капитала (фактическая), %	22,35	17,74	(20,6)
Дифференциал финансового рычага, %	21,04	16,32	(22,4)
Эффект финансового рычага, %	2,35	3,49	48,1
Уровень финансового рычага	1,032	1,039	0,7
Индекс финансового рычага (отношение фактической и бездолговой рентабельности собственного капитала)	1,1177	1,2446	11,3
расчет по рыночной цене заемного капитала
Условные проценты к уплате (по рыночным ставкам), тыс. руб.	173 651	301 847	73,82
Условная чистая прибыль (с учетом рыночных процентов), тыс. руб.	1 129 858	1 003 504	(11,18)
Рентабельность собственного капитала (через рыночные ставки), %	20,734	15,112	(27,12)
Дифференциал финансового рычага, %	6,584	4,004	(39,19)
Эффект финансового рычага, %	0,737	0,855	16,11
Уровень финансового рычага	1,112	1,220	9,65
Индекс финансового рычага	1,037	1,060	2,23

 

Оценивая показатели, рассчитанные на предварительном этапе анализа, можно сделать следующие выводы. Уровень фактической процентной ставки по привлекаемому организацией заемному капиталу уменьшился вследствие уменьшения процентов к уплате и увеличения заемного капитала, и составил к 2010 году 3,21%, что существенно ниже рыночного процента. Значение плеча финансового рычага в прошлом году достаточно низкое 0,15, в отчетном году же его величина повысилась до 0,29. Данные показатели меньше 1 что говорит о недостаточной финансовой активности организации, но она набирает обороты небольшими темпами.

Рентабельность активов в отчетном году уменьшилась на 28% и составила 19,53%, это немногим выше рыночной ставки по заемному капиталу. Средний уровень рентабельности активов позволяет сделать вывод о том, что привлечение заемного капитала выгодно организации, оно будет приводить, благодаря эффекту финансового рычага, к увеличению рентабельности собственного капитала.

Расчет по фактической цене показал увеличение показателей эффекта финансового рычага, уровня финансового рычага и индекса финансового рычага, но рентабельность собственного капитала снизилась на 20,6%. Это можно расценивать как признак недостаточно эффективной политики.

Показатель дифференциала финансового рычага в отчетном году уменьшился на 22,4 % и составил 16,32% вследствие увеличения рентабельности активов и уменьшения фактической процентной ставки по заемному капиталу, таким образом, увеличив риск на случай повышения процентных ставок, а также снижения рентабельности активов

Общий вывод по результатам анализа показателей финансового рычага заключается в том, что с учетом результатов деятельности предприятия и сложившихся рыночных условий привлечение заемного капитала для организации выгодно. Необходимы изменения в структуре финансирования.

 

.3 Управление финансовой деятельностью. Расчет стоимости собственного и заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала. Обоснование стратегии финансирования

 

При разработке стратегии финансирования целесообразно сбалансированное использование как внешних, так и внутренних источников, обеспечивающее высокую эффективность бизнеса при приемлемом уровне риска.

Принципиально важный фактор, определяющий решения о структуре капитала - его стоимость. Стоимость капитала представляет собой относительную величину затрат на привлечение капитала и одновременно уровень доходов поставщиков капитала.

Для изучения структуры финансирования предприятия необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала, рассчитать стоимость капитала из рыночных и фактических процентных ставок.

Результаты расчета средневзвешенной стоимости капитала представлены в таблице 28.

 

Таблица 28

Расчет средневзвешенной стоимости капитала
Показатель	предыдущий год	отчетный год
Инвестированный капитал, тыс. руб.	6 284 065	8 584 051
в том числе:
собственный капитал	5 449 206	6 640 412
долгосрочные обязательства	27 286	-
краткосрочные кредиты и займы	807 573	1 943 639
Структура инвестированного капитала, %:	100	100
Удельный вес собственного капитала, %	86,71	77,36
Удельный вес долгосрочного заемного капитала, %	0,43	-
Удельный вес краткосрочного заемного капитала, %	12,85	22,64
Фактическая стоимость собственного капитала, %	1,53	9,28
Рыночная стоимость собственного капитала, %	22,56	22,79
Фактическая стоимость заемного капитала, %	6,34	3,21
Рыночная ставка по заемному капиталу (скорректированная с учетом рейтинга), %	20,80	15,53
Расчетная ставка налога на прибыль, %	26,97	27,02
WACC фактический, %*	1,94	7,71
WACC рыночный, %*	21,58	20,20
WACC условный, % (собственный капитал по рыночной стоимости, заемный - по фактической)	20,18	18,16
Прибыль до налогообложения и выплаты процентов, тыс. руб.	1 720 847	1 676 799
Чистая операционная прибыль, тыс. руб.	1 256 668	1 223 806
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC), %	19,998	14,257
Спред, %	(1,583)	(5,939)

 

По результатам таблицы 28 можно сделать вывод, что в структуре инвестированного капитала большую часть как в отчетном, так и в предыдущем году занимает собственный капитал, это самый дорогой источник финансирования. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная по фактической и рыночной ставкам, растет.

Снижение рыночной стоимости капитала в отчетном году связано с уменьшением удельного веса собственного капитала и рыночной ставки по заемному капиталу. Фактическая стоимость капитала значительно увеличилась, и к 2010 году составила 7,71%, это связано с увеличением фактической стоимости собственного капитала и увеличением удельного веса краткосрочного заемного капитала. Снижение условной стоимости капитала в отчетном году связано с уменьшением фактической стоимости заемного капитала и рыночной ставки по заемному капиталу.