Опционные стратегии

(Р a , Е u , Т)

определить сравнительно легко. Для оценки ставки без риска  и риска обыкновенной акции используются другие методы. Так, например, для определения  ставки без риска производится сравнение анализируемого опциона «колл» с доходностью к погашению векселя, дата которого близка к дате истечения опциона. Для нахождения риска обыкновенной акции, как правило, используется множество методов: сравнения, аналогий, экстраполяции, экспертные, моделирования. Каждый из указанных методов позволяет получить оценку s , которая затем анализируется с точки зрения достоверности и надежности на других прошлых опционах «колл». Полученное значение s не является само по себе точным, поскольку всегда были и будут существовать факторы, определяющие вероятность наступления какого-то события, влияющего на курс ценных бумаг.

     

Анализ действительной стоимости опциона «пут» показывает, что он зависит от тех же пяти переменных, которые формируют опцион «колл». При этом стоимость опциона  «пут» зависит от них следующим  образом:

• чем выше цена базисной акции Р a , тем меньше стоимость опциона «пут»;
• чем больше цена исполнения Е, тем больше стоимость опциона «пут»;
• чем больше остается времени до даты истечения Т, тем, как правило, больше стоимость опциона «пут»;
• чем выше ставка без риска R , тем меньше стоимость опциона «пут»;
• чем больше риск обыкновенной акции о, тем больше стоимость опциона «пут».

      Практически все методы, используемые для оценки влияния переменных на действительную цену опциона «колл», могут быть применены для определения цены опциона «пут». Вместе с тем, если учесть выплаты по опциону и занять средства под процент без риска, тогда покупка акции и продажа опциона «колл» будут аналогичны инвестированию в безрисковый актив. Применение модели Блэка-Шоулза позволяет графически отразить зависимость между стоимостью опциона «колл» и ценой акции (рис.3). Наклон кривой стоимости опциона связан с ожидаемым изменением цены базисной обыкновенной акции на 1 дол.

     

Рис 3. Зависимость между  стоимостью опциона  «колл» и ценой  базисной акции

Опцион «пут»  будет без выигрыша, если рыночный курс базисной акции будет равен цене исполнения (рис.4). Если рыночный курс базисной акции выше цены исполнения, то этот опцион «пут» будет с проигрышем. И наоборот, если рыночный курс акции ниже цены исполнения, то опцион «пут» — с выигрышем.

Рис 4. Зависимость между стоимостью опциона «пут» и курсом базисной акции

Зная действительные цены опционов «колл» и «пут», с целью  получения максимального дохода можно построить различные их стратегии. (7) 

       
 
 

3. Опционные стратегии

3.1 Хеджирование опционными контрактами. 

      В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения в ценах  товаров, курсов валют, процентных ставок. Поэтому,  чтобы избежать  риска потерь  в случае  неблагоприятного   развития   конъюнктуры   необходимо,   во-первых, прогнозировать  будущую  ситуацию,  во-вторых,  страховать  свои   действия. Страхование или хеджирование состоит в устранении неблагоприятных  колебаний цен на рынках для производителя или потребителя того или иного актива.  Цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с  одного  лица  на другое.  Первое  лицо  именуют  хеджером,  второе  –  спекулянтом.  Следует, однако, отметить некоторую условность такого  деления,  поскольку  сторонами контракта могут выступать и два хеджера, когда один  из  них  страхуется  от риска повышения, а другой – понижения цены. Как общее правило,  потенциально более высокую прибыль можно получить,  только  взяв  на  себя  большую  долю риска. К такой практике прибегают в основном спекулянты. Большая часть  лиц, связанных с реальным сектором, прежде всего, заинтересована  в  планировании своих будущих расходов и доходов, поэтому  они  стремятся  полностью  или  в определенной степени исключить риск непредвиденного изменения рыночных цен.

      Хеджирование  может  быть  полным  и  частичным.  Полное  хеджирование целиком исключает для хеджера риск потерь. В случае частичного  хеджирования инвестор подвергается базисному  риску,  который  связан  с  разницей  между ценой спот и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.

      При неполном хеджировании используется  коэффициент  хеджирования.  Он  улавливает  корреляцию  между   стандартными  отклонениями  отклонений   цены хеджируемого актива и фьючерсной цены. Коэффициент рассчитывается на  основе статистических данных для рассматриваемого актива  и  фьючерсного  контракта за предыдущие периоды времени. Временные периоды  выбираются  равными  сроку хеджирования.  В  качестве   коэффициента   хеджирования   при   страховании контрактом  на  фондовый  индекс   выступает   коэффициент   бэта,   а   при использовании фьючерсного контракта на облигацию  –  коэффициент  конверсии. (12)

      В целях хеджирования могут быть  использованы  опционы  или  сочетание опционов колл и пут. При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл.

     Пример 1: Инвестор опасается, что курс  акций, которыми он владеет,  упадет. Поэтому он принимает  решение хеджировать свою позицию покупкой опциона пут. Курс акций составляет 100 $, цена опциона 5 $. В момент покупки опцион является без выигрыша. Как следует из условий сделки, хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 $ с акции. Хеджер застраховал себя от падения цены акций ниже 100 $, поскольку опцион дает ему право продать их за 100 $. Одновременно такая стратегия сохраняет инвестору выигрыш от возможного прироста курсовой стоимости бумаг.

      Пример 2: Допустим теперь, что свою  позицию инвестор страхует продажей опциона колл без выигрыша. Премия опциона 10 $. Такое   хеджирование   позволяет   ему застраховаться от повышения курса акций только  на  величину  полученной  от продажи опциона колл премии (10 $). Данная стратегия представляет  собой  не что иное, как синтетический короткий пут.

      Пример 3: В целях хеджирования  позиции от понижения курса  акций  инвестор  может продать  бумаги и купить опцион колл. Если в последующем курс  акций   упадет, он купит их по более  дешевой цене. Если курс превысит  цену  исполнения,  то  он исполнит опцион колл и получит акции по контракту.

      Принимая решение  о  хеджировании  позиции  с  помощью  той   или  иной стратегии, в случае  альтернативных вариантов  (примеры   №1,2,3)  инвестор должен подсчитать  затраты, связанные с каждой  стратегией,  и  выбрать  (при прочих  сравнимых  условиях)  наиболее  дешевую  из  них.  При   определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за  покупку  (продажу) опциона и актива, а также возможность  разместить  полученные  средства  (от продажи опциона или актива) под  процент  без  риска  на  требуемый  срок  и неполученный процент без  риска  на  сумму  премии  при  покупке  опциона  и дивиденды при продаже акций.

      С помощью опционных контрактов  инвестор может хеджировать свою позицию от колебаний цены актива в краткосрочном плане, когда общая тенденция  рынка (к  повышению  или  понижению)  не  вызывает   сомнения.   Такая   страховка выполняется с помощью обратного спрэда быка или медведя.(2) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

  3.2 Базисные стратегии торговли опционными контрактами. 

     

Сделки с опционами  в сочетании с самими акциями  позволяют создавать всевозможные стратегии. При этом одинаковым доходам  могут соответствовать различные  степени риска и наоборот. При одном и том же риске расходы могут существенно различаться. В условиях меняющейся рыночной ситуации всегда возникает задача минимизации ошибок, приводящих к снижению доходности инвестиций, а порой и полной потере вложенного капитала. Вместе с тем ответа на вопрос: как, совершая срочные сделки на фондовом рынке и распределяя деньги между различными ценными бумагами, быть постоянно в выигрыше? — к сожалению, не знает никто. Справедливости ради, надо отметить, что существует множество правил, соблюдение которых может значительно уменьшить вероятность потери денег. Однако при этом следует помнить, что любая взятая за основу апробированная на практике стратегия требует соответствующей «привязки» к конкретным условиям рынка. И лишь используя надежную информацию о состоянии рынков ценных бумаг и стратегию, не вызывающую сомнений, можно рассчитывать на успех.

     

Опционные стратегии  можно разделить на следующие  основные группы:

 

простые; спрэд; комбинированные; синтетические.

Простые стратегии — это открытие одной позиции, т.е. покупка или продажа опционов «колл» или «пут».

Спрэд — это портфель опционов, состоящий из опционов одного вида, на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения. Причем одни из них являются

длинными,

 

а другие —

короткими

.

В свою очередь 

спрэд

подразделяется  на

вертикальный

 

(цилиндрический  или денежный),

горизонтальный

 

и

диагональный.

 

Вертикальный спрэд в свою очередь может объединять опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения и наоборот.

Например:

• продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона;
• продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой датой исполнения покупаемого опциона.

Горизонтальный (календарный) спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов, а именно:

• продажа краткосрочного опциона «колл» («пут») и покупка долгосрочного опциона «колл» («пут») или продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой ценой исполнения. При этом дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона;
• продажа долгосрочного опциона «колл» («пут») и покупка краткосрочного опциона «колл» («пут») с одинаковой ценой исполнения. При этом дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.

Диагональный спрэд строится на основе опционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов. Например:

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения наступает раньше даты исполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона находится дальше даты исполнения покупаемого опциона.

     

Каждый из указанных  видов спрэда имеет две разновидности:

повышающую

с

я

и

понижающуюся

.

При создании, к  примеру,

повышающегося вертикального

 

спрэда

 

тот опцион, который  приобретается, имеет более низкую цену исполнения по сравнению с тем  опционом, который продается. А у 

повышающегося

 

диагонального спрэда приобретаемый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом, который выписывается.

Комбинированные стратегии — это одновременная покупка (продажа) опциона «колл» и опциона «пут» на один и тот же актив.