Опционные стратегии

Определение маржи

      Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при исполнении опциона. А именно, покупатель опциона «колл» хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а покупатель опциона « пут» желает иметь гарантию, что продавец будет в состоянии заплатить необходимую сумму денег. Так как все опционные контракты проходят через ОСС, то именно данная организация заинтересована в том, чтобы продавец смог исполнить условие контракта. Чтобы избавить ОСС от беспокойства по этому поводу,  биржи  установили при торговле  опционами  залоговые  требования.  Тем  не  менее,  брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более  строгие  требования, так как в конечном итоге они отвечают перед ОСС за действия своих клиентов.

      В случае опциона «колл» продавец должен поставить  акции  в  обмен  на уплачиваемую  цену  исполнения.  По  опциону   «пут»   деньги   уплачиваются продавцом в обмен на акции. В любом случае чистые затраты  продавца  опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. Если продавец не в состоянии понести данные издержки,  то ОСС оказывается в рискованном  положении.  Поэтому  неудивительно,  что  ОСС ввела систему своей зашиты от действий  продавца.  Данная  система  известна под названием «маржа».

      В случае  если  выписывается  покрытый  опцион  «колл», т.е. когда продавец  опциона владеет базисными акциями,  он  не должен  вносить  денежный  залог.  Напротив,   ему   перечисляется   премия, уплаченная покупателем. В то же время акции продавца хранятся  у  брокерской

фирмы. Поэтому если покупатель решит исполнить  опцион,  то  требуемые  акции будут готовы к поставке. Если срок  опциона  истек  или  продавец  закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции.

      Если выписывается непокрытый опцион «колл» (т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то  условия  гарантийного взноса являются более сложными. А именно, они включают определение одной из цифр, которая окажется больше. Первая цифра равна премии  опциона  плюс  20% рыночной стоимости базисных акций, минус  разность  между  ценой  исполнения опциона и рыночным курсом акции (при условии, что  цена  исполнения  больше, чем рыночный курс акции). Вторая цифра равна  сумме  премии  опциона  и  10% рыночной стоимости базисной акции.

      В качестве примера залоговых требований для непокрытого опциона «колл» рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион «колл»  «Декабрь  60»  и получает премию $3 за акцию. Если базисная акция продается по цене  $58,  то маржа составит большее из двух чисел, расчеты которых приводятся ниже. 
 
 
 
 

Таблица 1. Определение маржи для непокрытого опциона «колл» метод 1 

Таблица 2. Определение маржи непокрытого опциона «колл» метод 2 

      Поскольку первый  метод  дает  большее  число,  то  используется  этот результат. Таким образом, в примере размер  требований  маржи  равен  $1260. Это означает, что продавец должен передать брокеру $1260. Так как  для  этой цели может быть использована премия, то  продавцу  требуется  внести  только $960 ($1260 - $300).

      Залоговые требования для опционов  «пут»  аналогичны.  Если  на  счете продавца опциона "пут"  брокерской  фирмы имеются денежные  средства  (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона «пут»,  то  внесения маржи не требуется. Кроме того, продавец может снять со счета  сумму  денег, равную премии,  полученной  от  покупателя,  так  как  на  счете  продолжает числиться обеспечение, равное по стоимости цене исполнения.

      Если на счете продавца опциона «пут» в  брокерской  фирме  не  имеется денежных средств  (или  ценных  бумаг),  такой  опцион  называют  непокрытым

опционом «пут». Сумма  маржи,  требуемая  для  такого продавца, рассчитывается так же, как и  в  случае  с  продавцом  непокрытого опциона «колл». То есть продавец опциона «пут»  должен  предоставить  маржу, равную наибольшему из двух чисел. Первая цифра  равна  премии  опциона  плюс 20% рыночной стоимости базисной акции минус разность между рыночным  курсом акции и ценой исполнения  опциона  «пут».  (Обратите  внимание  на  то,  что последняя составляющая является обратной величиной по сравнению  с  опционом «колл», и вычитается только в случае, если рыночный  курс  акции выше  цены исполнения.) Второе число рассчитывается так же, как и в случае  с  опционом «колл»,т.е.  она  равна  сумме  премии  опциона  и  10%  рыночной  стоимости базисного инструмента.

      В качестве примера  требуемой  маржи  для  непокрытого  опциона  «пут» рассмотрим случай, когда  инвестор  выписывает  опцион  «пут»  «Март  40»  и получает премию в размере $4 за акцию.  Если  базисная  акция  продается  по цене  $41,  то  маржа   составит   наибольшее  из   двух   чисел,   которые рассчитываются следующим образом: 

 Таблица 3. Определение маржи для непокрытого опциона «пут» метод 1 

Таблица 4. Определение маржи для непокрытого  опциона «пут» метод 2 

      Так как первый метод дает большую цифру,  то  применяется  именно  он. Таким образом, в примере размер маржи равен $1120. Это значит, что  продавец

должен  передать  $1120  своему  брокеру.  Так как для этой  цели   можно использовать премию, то продавцу следует внести только $720 ($1120 - $400).

      Надо заметить, что требования по нижнему  уровню  маржи  для  опционов равны первоначальной марже. Вычет величины маржи становится  более сложным, когда лицо  осуществляет  различные  инвестиции  (такие,  как  одновременная покупка и продажа  различных  опционов  «пут»  и  «колл»,  а  также  покупка обыкновенных акции с использованием кредита и одновременная  продажа  взятых в долг других акций). Кроме того, при заключении опциона  на  индекс  размер маржи уменьшается (20% сокращается  до  15%),  так  как  опционы  на  индекс испытывают меньшие колебания цены, чем опционы на отдельные акции. (4) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Оценка стоимости  опционов

2.1 Внутренняя стоимость 

      Опцион «колл» называют опционом без выигрыша, если рыночная цена базисного актива примерно равна цене исполнения опциона «колл». Если цену актива ниже цены исполнения, то такой опцион называют опционом с проигрышем. Если рыночная цена выше цен исполнения, то опцион именуют опционом с выигрышем. Иногда используют ещё более точные характеристики, например можно услышать такие определения, как «около выигрыша», « с большим выигрышем» или « с большим проигрышем». Стоимость опциона при немедленном исполнении называется его внутренней стоимостью. Иногда для  оценки  премии  опционов  "вне  денег"  используется термин "потерянная стоимость". Эта стоимость  равна  нулю  для  опциона  без выигрыша. Если опцион с выигрышем, то стоимость равна разности  между  ценой актива и ценой  исполнения.  Превышение  цены  опциона  над  его  внутренней стоимостью  называют  временной  стоимостью (или   временной премией). Временная стоимость опциона - величина, на которую  цена опциона превышает его  внутреннюю  стоимость.  Фактически,  это  стоимостное выражение времени, остающегося до истечения опциона. Временная  составляющая снижается с приближением окончания  срока  действия  опциона.  Когда  опцион переходит в состояние "вне денег", он теряет  внутреннюю  стоимость,  и его цена становится равной временной составляющей.

Внутренняя  стоимость

      Стоимость опциона связана со  стоимостью базисного актива, и эта взаимосвязь становится наиболее очевидной непосредственно перед моментом истечения опциона. На рис.1 (А) представлена зависимость между стоимостью опциона «колл» с ценой $100  и ценой базисной акции при истечении. Если цена акции ниже $100, то опцион не имеет никакой ценности. Если цена выше $100, то опцион можно исполнить за $100 и получить актив, который стоит дороже. Чистый выигрыш покупателя опциона составит разницу между рыночной ценой актива и ценой исполнения, равной $100. Однако покупателю опциона нет необходимости исполнять его в действительности. Продавец опциона может просто уплатить покупателю разность между ценой актива и $100 цены исполнения. Таким образом, обе стороны могут избежать неудобств, связанных с исполнением. Такая система обычно практикуется для биржевых опционов(с использованием ОСС), но некоторые инвесторы предпочитают фактическое исполнение опционов, возможно, в связи с налоговыми соображениями.

Рис 1. Стоимость опционов перед моментом истечения

      На рис. 1 (б) представлена стоимость опциона «пут» с ценой  исполнения $100 при истечении. Если цена акции выше $100,  то  опцион  не  будет иметь стоимости. Если цена ниже $100, то опцион можно  исполнить,  чтобы  получить $100 за акцию, которая стоит меньше,  и,  таким образом,  получить  чистый выигрыш, равный для покупателя опциона разности между $100  цены  исполнения и рыночным курсом акции. Как и в случае с опционом  «колл»,  ни  покупатель, ни продавец опциона могут  не  связываться  с  реальными  акциями.  Продавец опциона «пут» может просто уплатить покупателю разницу между курсом акции  и $100 цены исполнения.

      На двух частях рис. 1 линии, обозначающие стоимость опционов «колл»  и «пут» при истечении, можно рассматривать как  стоимость  опционов  «колл»  и «пут» в момент  исполнения,  независимо  от  того,  в  какой  именно  момент времени в рамках действия контракта это исполнение произойдет. Для  опционов «колл» ломаная линия, соединяющая точки Е, Z  и $200  представляет  собой внутреннюю стоимость опциона «колл».  Аналогично,  ломаная линия, соединяющая точки Z, Е и 0 представляет  собой  внутреннюю  стоимость

опциона «пут».

      Ломаные линии внутренней стоимости опционов «колл» и «пут» на  рис.  1 обозначим соответственно через Q1,. и Q2,. Они равны: