Оценка эффективности диверсификации деятельности АО "Корпорация "Цесна" в условиях финансового кризиса

   Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли и т. д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки производственно-финансовой цепи решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

    Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия положительного решения об организации ПФЦ (СБГ). Решение об инвестировании средств в схему должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех предприятий-участников цепи, а также руководства ДКО. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления производственного процесса, а также другие факторы, часть которых поддается только содержательному (а не формальному) учету.

    Для определения максимальной эффективности ПФЦ можно вносить изменения в расчетные значения, полученные на первых трех этапах проектирования.

    На этапе планирования руководству ДКО необходимо проанализировать и оценить с точки зрения инвестиционной привлекательности различные варианты финансово-хозяйственных услуг в ПФЦ (СБГ).

    Моральный и физический износ основных производственных фондов предприятий Казахстана, необходимость внедрения новых технологий обусловливают целесообразность интенсификации инвестиционного процесса, для чего должны быть созданы соответствующие экономические и организационные условия, обеспечивающие эффективность производства. Организационно-хозяйственный механизм диверсифицированных корпоративных структур способствует практической реализации факторов роста эффективности инвестиций. К таким факторам относятся следующие:

    - консолидация капиталов участников ДКО и использование их для реализации инвестиционных проектов по наиболее эффективным направлениям развития;

• трансфертное ценообразование;
• диверсификация производства;

    - рост реализации за счет увеличения объемов выпуска и изменения ассортимента;

• ускорение оборачиваемости;
• оптимизация структуры отношений собственности в ДКО;
• перераспределение риска внутри ДКО;
• консолидация ПФЦ ДКО;
• кооперация в финансово-хозяйственной деятельности;
• кооперация в маркетинговой деятельности;

 
    

• рациональное использование элементов хозяйственного механизма ДКО (лизинг, внутриорганизационные кредиты, вексельное обращение, внутриорганизационный зачет);
• механизмы привлечения внешних ресурсов (внешние кредиты, субсидии, льготы, эмиссия ценных бумаг участников ДКО).

    Внутри организации может быть реализован ряд факторов и элементов механизмов, повышающих эффективность деятельности как отдельных предприятий, составляющих ассоциацию, так и ДКО в целом.

     Одним из таких механизмов является внутриорганизационная политика цен. Она предполагает, что предприятия внутри холдинга, представляющие собой ПФЦ (СБГ), рассчитываются между собой за поставляемую продукцию по более низким внутриорганизационным ценам. Возмещение же разницы между рыночными и внутриорганизационными (трансфертными) ценами  будет  происходить  после  того,  как  предприятие-потребитель произведет реализацию своей продукции. При этом достигается экономия оборотных средств. Трансфертное ценообразование и его влияние на инвестиционные проекты рассмотрены в работах [196-201].

    Далее, диверсифицированный холдинг позволит консолидировать финансовые ресурсы предприятий. Эти ресурсы могут быть направлены в точки роста, то есть в те проекты, успешное завершение которых способно значительно увеличить общую эффективность деятельности ДКО.

    Предлагаемая нами экономико-математическую модель, описывает механизм трансфертных цен. Будем сравнивать два варианта производственной деятельности предприятия-поставщика и предприятия-потребителя, а именно, их функционирование вне ДКО при поставках продукции по рыночным ценам и при создании ДКО с осуществлением поставок по трансфертным ценам ниже рыночных. Второе предприятие испытывает недостаток в оборотных средствах и получило кредит в банке для покрытия этого дефицита. Временной промежуток равен двум смежным периодам. Введем следующие обозначения:

     ПК_Х -прибыль предприятия-поставщика (контрагента) в первом периоде в случае его функционирования вне ДКО и расчетах с предприятием-потребителем по рыночным ценам;

     ПК₂ - прибыль предприятия-поставщика во втором периоде в случае его функционирования вне ДКО и расчетах с предприятием-потребителем по рыночным ценам;

ПК\^КО - прибыль предприятия-поставщика в первом периоде в случае

   

и  расчетах  с  предприятием-

   его  функционирования  в  составе  ДКО потребителем по рыночным ценам;

      - прибыль предприятия-поставщика во втором периоде в случае его функционирования в составе ДКО и расчетах с предприятием-потребителем по рыночным ценам;

     7777, -прибыль предприятия-потребителя в первом периоде в случае его функционирования вне ДКО и расчетах с предприятием-поставщиком по рыночным ценам;

     ПП₂ -прибыль предприятия-потребителя во втором периоде в случае его функционирования вне ДКО и расчетах с предприятием-поставщиком по рыночным ценам;

             - прибыль предприятия-потребителя в первом периоде в случае его функционирования в составе ДКО и расчетах с предприятием-поставщиком по рыночным ценам;

      - прибыль предприятия-потребителя во втором периоде в случае его функционирования в составе ДКО и расчетах с предприятием-поставщиком по рыночным ценам.

    РТ - разница между стоимостью внутригрупповой поставки в рыночных и трансфертных ценах, то есть величина товарного кредита, который поставщик предоставляет потребителю в случае использования трансфертных цен в ДКО;

а - ставка процента по кредиту;

г - ставка дисконтирования;

    у - ставка процента при возмещении потребителем разницы между стоимостью внутриорганизационной поставки в рыночных и трансфертных ценах.

    Будем считать, что предприятие-поставщик в рамках ДКО в первом периоде производит поставку продукции по трансфертным ценам. Во втором периоде происходит возмещение предприятием-потребителем из своей выручки разницы между стоимостью внутригрупповой поставки в рыночных и трансфертных ценах с учетом ставки у. Нашей задачей является определение величины прироста чистого дисконтированного дохода как для предприятия-потребителя, так и для предприятия-поставщика в случае перехода в рамках ДКО на расчет между ними по трансфертным ценам. Будем считать, что величина прибыли включает в себя понесенные инвестиционные затраты, налоговые, амортизационные отчисления с соответствующим знаком и является потоком реальных денег, как и стоимость товарного кредита.

     В состав показателей (индикаторов) эффективности входит показатель интегрального эффекта - чистый дисконтированный доход (Net Present Value).

   Для количественного измерения синергического эффекта необходимо определить разность между величиной чистого дисконтированного дохода в случае объединения предприятий в ДКО и этой же величиной в случае их деятельности вне корпорации.

   Если ЧДД ПФЦ схемы положителен, схема является эффективной (при данной норме дисконта). Для расчета влияния ДКО на эффективность инвестиций можно применить другой показатель - внутреннюю норму доходности (Internal Rate of Return). Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (R), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

   Если расчет ЧДД ПФЦ схемы дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (г), то ВНД схемы определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой руководством нормой дохода на вкладываемый капитал.

   В случае, когда ВНД равна или больше требуемой руководством ДКО нормы дохода на капитал, инвестиции в данную производственную -финансовую схему оправданы, и может рассматриваться вопрос о ее организации. В противном случае инвестиции в данную производственно-финансовую схему нецелесообразны.

   Для количественного измерения синергитического эффекта необходимо определить разность между величиной внутренней нормы доходности в случае деятельности предприятий в ДКО и этой же величиной при их функционировании вне.

   Кроме перечисленных показателей, влияние ДКО можно оценить посредством следующих величин. Срок окупаемости с учетом времени (Discounted Payback) - минимальный промежуток времени от начала первого периода, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится неотрицательным. Срок окупаемости без учета времени (Payback Period) -минимальный промежуток времени от начала первого периода, за пределами которого интегральный эффект становится неотрицательным. Индекс доходности (Profitability Index) - отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных инвестиционных затрат.

   Дополнительный показатель определяющий эффективность инвестиционных проектов учетная норма рентабельности (ARR) -отношение средней посленалоговой прибыли к средним учетным инвестициям.

   Одобрению подлежит тот проект, которые увеличивает достигнутые ранее на предприятии уровень эффективности производственно-финансовой деятельности и соответствует требованиям установленным в инвестиционной политике банка, т.е. проекты имеющие учетную норму рентабельности больше нормативного показателя принимаются к реализации, а с меньшей рентабельностью отвергаются.

   Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов ДКО их следует рассматривать в комплексе.

   Перечисленные показатели характеризуют эффективность за рассматриваемый период функционирования. Кроме них целесообразно использовать показатели, которые вычисляются для каждого года в отдельности. С помощью анализа такой группы индикаторов можно изучать динамику эффективности производственной деятельности предприятий.

   К показателям, характеризующим каждый период функционирования, относятся следующие величины [128, 169, 170, 172]:

   1)Чистый приток от операций, равный сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений;

   2)Чистый доход или поток реальных денег (Cash Flows), равный превышению суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений над общими инвестиционными затратами;

   3)Чистый платежный баланс (сальдо реальных денег), равный разности собственных и заемных средств для реализации инвестиционных проектов и суммарных инвестиционных затрат;

   4)Рентабельность продукции по балансовой прибыли как отношение балансовой прибыли к себестоимости (%);

   5)Рентабельность продукции по чистой прибыли, "равная отношению чистой прибыли к себестоимости (%);

   6)Рентабельность собственного капитала - это отношение чистой прибыли к среднегодовому собственному капиталу (%);

   7)Рентабельность используемого капитала - это отношение чистой прибыли к среднегодовому собственному и заемному капиталу (%);

   8 рентабельность основных фондов, равная отношению балансовой прибыли к остаточной стоимости основных фондов (%);

   9)Рентабельность продаж как отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции (%);

   10)Коэффициент чистой выручки как отношение суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений к выручке от реализации;

   11 )Соотношение заемных и собственных средств - это отношение величины заемных средств к собственным (%);

   12)Отношение заемных средств к используемому капиталу - это отношение величины заемных средств к сумме собственных и заемных средств (%);