Международный финансовый рынок

Характерные особенности  рынка ценных бумаг и самой  ценной бумаги как объекта соглашений на этом рынке, рассмотренные выше, находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями [4, 57].

Международный рынок ценных бумаг ─ это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-нибудь национального регулирования эмиссии. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается   как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В данное  время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций. 

Эмиссии международных акций начались лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций - с середины 60-годов и по стоимостному  объему пока что превышают первые в 9-10 раз.  Именно облигации есть ныне основным и   преобладающим видом ценных бумаг на  международном уровне. Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух секторов: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций ("евробондз"). Рынок иностранных облигаций ─ это рынок ценных бумаг, которые выпускаются иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а потом их роль резко упала, но с 60-х лет снова начала растить. Собственно международные облигации ("евробонды") выпускаются заемщиками при посредничестве международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.                     

Большинство выпусков иностранных  облигаций практически сосредоточенно на национальных рынках всего четырех  стран - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. К началу 70- х годов отмечалось бесспорное преимущество американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.

Однако с 70-х годов положения изменяется и возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японских рынках ценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынок есть самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно. На протяжении  последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляла не более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Длительное время большое часть заемщиков на рынке "Янкибондз" - такое название получил иностранный облигационный рынок США- была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками который выступали и частные корпорации).  Очень частыми и довольно большими заемщиками на этом рынке есть и банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития,  Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, что кредиторы разместили через  рынок "Янкибондз", выросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 30,6 млрд. в 2006 г.

Рынок иностранных  облигаций  в США привлекательный для международных заемщиков в первую очередь большими размерами займов: в среднем 100 млн. долл., самые большие достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительными есть их сроки.  Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, которые намного больше, чем в Западной Европе. Расходы эмиссии составляют около 1%, т.е. приблизительно половину величины расходов  на долларовом рынке еврооблигаций, приблизительно треть от расходов на облигационном     рынке западногерманской марки и только четверть от расходов на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках. Ставка процента по иностранным облигациям обычно немного выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить, конечно, значительно большую ставку, которая существенным образом превышает ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годов колебалась в пределах 9-9,7%.

Другой центр эмиссий  иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки. В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако каждый месяц шесть основных  эмиссионных банков ФРГ вместе с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий. Статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности расхождения между ними очень небольшое: эмиссия евроооблигаций осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках  -  консорциумами, которые состоят только из коммерческих банков ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются  на предъявителя, деноминированные по закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются налогом на прибыль. И в том, и в другом случае отсутствуют любые ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.     

Облигации выпускаются на разные сроки: от 5 до 15 лет. Немецкое государственное  регулирование ограничивало возможность  нерезидентов ФРГ владеть немецкими  активами.     

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных немецким приобрести немецкие финансовые активы Поэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам. Неслучайно, что Банк международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные в немецких марках, стал  относить к категории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР "Файненшл статистикс манзли" так же решительно стал, относить всех их к категории "евробондз".

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций есть Швейцария, на долю которой приходится больше половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные года экспорт капитала в швейцарских франках, включая банковские кредиты, превышал 10%  валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, которая превышает 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за границей четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.

В Швейцарии оно в среднем  за последние годы составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии - 1,3:1.

Иностранные облигации в швейцарских  франках емитируются публично при посредничестве банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и на значительные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен   валютным советом. Эмиссионные расходы относительно высокие по сравнению с обычным   уровнем расходов при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в  Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и большие корпорации. Эмиссия осуществляется банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобождаются от швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский  рынок является объектом государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии, а на эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешение власти. 

Японский облигационный  рынок капиталов пока еще отстает от рынков в других странах по  уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов, а именно: чрезвычайным расширением экспорта японского капитала; возрастающим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами, привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь значительно, что сравнимо с теми, которые фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.

Японский (Токийский) облигационный  рынок капиталов осуществляет эмиссии  для иностранных  заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные или классические иностранные облигации.

Рынок "евробондз" появился в 1963 г. и в возрастающих масштабах  стал служить источником привлечения  финансовых ресурсов корпорациями и  государством многих стран с 1964 г.  

При этом на протяжении  всей второй половины 60-х и в начале 70- х годов ведущими заемщиками на рынке "еврооблигаций" выступали корпорации США, на долю которых приходилось от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в  странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала  снижаться, и в данное время ведущими эмитентами на рынке "евробондз" выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок "евробондз" -  рынок привилегированных заемщиков, куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономически высоко развитых стран.  Развивающиеся страны малонадежны, и, как правило,       должники, имеют очень ограниченный доступ на этот рынок [47,25].

На международном рынке  облигаций так же, как и на национальных рынках, посредниками, которые связывают  инвесторов и заемщиков, выступают  банки и брокерские фирмы. Но эту роль  играют здесь не отдельные институты, а группы - консорциумы, которые формируются на время проведения эмиссий. Они возглавляются наиболее известными в мире коммерческими и инвестиционными (торговыми) банками. Причем обычно лидером является тот банк, в валюте страны   которого происходит эмиссия (за исключением долларовых эмиссий). Банки принимают участие в международных эмиссиях не как посредники, которые претендуют на получение комиссионных, а как непосредственные гаранты эмиссий.

Об общей сумме доходов, получаемых от международных облигаций, известно из исследования, проведенного международной банковской группой "Орион" и охватившего данные о движении облигационных займов, эмитированных на протяжении  1963-1977 гг. Общая сумма капитала в долларах, инвестированных за этот период в "евробондз", составила 45,2 млрд. Из них 21,3   млрд. было возвращено до 1982 года за счет выплат по основному долгу. Таким образом, погашение составило 45% от суммы эмиссий. Вместе с тем на протяжении  этого срока в форме процентов было     выплачено  23,5 млрд. долл.

Итак, инвестировав капитал  в 45 млрд.долл., владельцы "евробондз" получили    за 15 лет доход  в 23,5 млрд., что является свидетельством высокой прибыльности. Конечно,  сейчас в связи с изменением самих условий функционирования международного     рынка, многое должно измениться, но вывод инвесторов о довольно высокой степени прибыльности международных облигаций, наверное, однозначен.

Несмотря на почти  тридцатилетнее функционирование рынка "евробондз" во многом остается неясным, прежде всего,  об источниках происхождения ссудного капитала, который поступает.

Существуют разные оценки природы инвесторов на рынке "евробондз". Большинство их сходится на том, что  на этом рынке ценных бумаг властвуют  институциональные инвесторы. Только очень большие индивидуальные инвесторы, которые представляют значительные капиталы, могут в той или иной степени конкурировать с институциональными инвесторами при осуществлении международного движения капиталов, установлении связей с банковскими синдикатами-эмитентами, получении правильной информации о движении цен на облигации и т.п.

Хотя точная природа  инвесторов неизвестная, в общем  предполагается, что, по крайней мере, значительная их часть - клиенты европейских  банков. Включены в эту группу такие институциональные инвесторы, как страховые компании, пенсионные фонды, а также индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой. Приобретают "евробондз" и нефтедоллары инвесторы из стран Среднего Востока. Инвесторы из США не включены в эту группу, во   всяком случае, в группу первоначальных инвесторов, поскольку покупки нерегламентированных  ценных бумаг для американских резидентов запрещены соответственно решению Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Но поскольку этот запрет не распространяется на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, американские инвесторы могут обычно приобретать "евробондз" через 90 дней после их первоначального предложения.

В последние годы существенным образом выросла роль японских инвесторов, особенно институциональных. Создалась интересная ситуация: японские финансовые институты выступают на международном рынке в качестве и эмитентов, и посредников, и инвесторов. Причины для торговли международными облигациями и, соответственно, инвестирование   капитала в них довольно ясные. Инвесторы, покупая облигации с продолжительным сроком погашения,   в принципе руководствуются теми же мотивами, что и инвесторы, которые приобретают краткосрочные и среднесрочные ценные бумаги. На рынке продолжительность сроков функционирования тех или  других ценных бумаг с точки зрения  инвестора играет второстепенную роль относительно   суммы засвидетельствований об уплате процентов.

Спрос на облигации очень  эластичен. В тех случаях, когда цена на облигацию падает, а  норма дохода по ней растет, изменения в спросе на эти ценные бумаги намного большие, чем изменения в их цене. Следует учитывать то обстоятельство, что "евробондз" имеют "конкурентов" в лице других ценных бумаг того же класса, например: иностранных облигаций, эмитированных на американском, швейцарском или японском рынках, а также среднесрочных евровалютных ценных бумаг (евродепозитных сертификатов, разных еврокоммерческих бумаг). Вместе с тем сохраняется большая дифференциация в ставках процента на разных  рынках облигаций и других ценных бумаг. До тех пор, пока существует такое положение, будут и инвесторы, которые переводят свои ссудные фонды с одного рынка в другой в надежде выиграть от перепада в процентных ставках. Инвесторы ищут более высокие ставки процента на свои инвестиции при равных условиях валютного риска, т.е. риска внезапного обесценивания валюты,     в которой выражены   ценные бумаги, что приобретаются ними.