Оценка вероятности банкротства предприятия

      Методы  финансовой диагностики  в условиях антикризисного управления предлагается классифицировать следующим образом

        Критерии оценки неудовлетворительной  структуры баланса предприятия,  установленные для таких показателей,  как коэффициент текущей ликвидности  и коэффициент обеспеченности  оборотных активов собственными  средствами. Дополнением к оценке этих показателей служит анализ коэффициентов восстановления (утраты) платежеспособности предприятия и суммы платежей по обслуживанию задолженности государства перед, этим предприятием.

      При наличии факта неплатежеспособности предприятия и не удовлетворительной структуры его баланса проводится детальный анализ документов бухгалтерской отчетности. Исследуются динамика валюты баланса, структура пассивов, наряду с источниками собственных средств и структурой краткосрочной кредиторской задолженности, структура активов, в том числе в части основных средств и оборотных активов, финансовые результаты деятельности. Отправным документом для проведения расчетов и принятия заключения о финансовом состоянии в обоих случаях служат «Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса», появившиеся согласно распоряжению ФУДН (б) от 12 августа 1994 г. № 31-р.

        Система показателей, принятая  к исполнению территориальными  органами Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. Приказом ФСФО России утверждены «Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций» от 23 января 2001 г. № 16, на основе которых проводится финансовый мониторинг крупных и социально значимых предприятий. Основной целью анализа является получение объективной оценки платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной активности, эффективности деятельности организаций. Информационной базой анализа служат формы финансовой отчетности № 1,2,4 и 5 по ОКУД, другие данные. Система показателей включает общие показатели в виде среднемесячной валовой выручки по оплате, доли денежных средств в этой выручке, среднесписочной численности. Далее выделяются группы показателей платежеспособности и финансовой устойчивости, эффективности использования оборотных и внеоборотных активов, исполнения обязательств перед бюджетом, государственными внебюджетными фондами.

      Необходимость расчета финансовых показателей  основывается на распоряжении ФСФО России «О мониторинге финансового состояния предприятий и учете их платежеспособности» от 20 декабря 2000 г. № 226-р.

      Усиление  роли финансового анализа в принятии решений по введению реорганизационных  или ликвидационных судебных процедур нашло отражение в постановлении Правительства РФ, утвердившего «Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа» от 25 июня 2003 г. № 367. Эти правила определяют принципы и условия финансового анализа, а также состав сведений, используемых арбитражным управляющим при его проведении. При проведении анализа структуры и динамики финансовых отчетов, коэффициентов ликвидности, структуры капитала и рентабельности арбитражный управляющий оценивает финансовое состояние должника на дату проведения анализа, его финансовую, хозяйственную и инвестиционную деятельность, положение на товарных и иных рынках. Как и в финансовом мониторинге, здесь участвует показатель валовой выручки.

      Для проведения процедур санации и финансового  оздоровления полезна разработка Плана  финансового оздоровления (бизнес-плана). Его типовая форма, порядок согласования и методические рекомендации по составлению утверждены распоряжением ФУДН (б) от 15 декабря 1994 г. № 98-р. В этом Плане содержатся аналитические таблицы расчета показателей неудовлетворительной структуры баланса, а также финансовых коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности. Финансовый план построен на косвенном методе движения денежных потоков с поквартальным дисконтированием денежных средств в течение первых двух лет жизни проекта. Оценка эффективности Плана финансового оздоровления проводится на основе ключевых показателей инвестиционного анализа: чистой текущей стоимости NPV, внутренней ставки рентабельности IRR и дисконтированного срока окупаемости.

      Метод чистых активов. Позволяет специфическим образом на основе баланса вычислить собственный капитал предприятия. Особенно актуален для формата баланса до 2000 г., когда раздел «Убытки» числился в активе баланса. Методика расчета чистых активов утверждена приказом Минфина России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ от 29 января 2003 г. № Юн, 03-6/пз.

      Модели  оценки вероятности  угрозы банкротства (двух-, четырех-, пятифакторная  Э. Альтмана, семифакторная  и др.), частично адаптированные к российским условиям. Как показывает практика работы с моделями, в большинстве случаев применение этих моделей для экспресс-анализа состояния бизнеса кризисных предприятий позволяет получить доверительные результаты.

        Доходный подход оценки стоимости предприятия на основе капитализации доходов или дисконтирования денежных потоков. В любом случае предприятие, подлежащее финансовому оздоровлению, сравнивается по экономической стоимости, как действующее в рассматриваемой перспективе, с суммой, которую можно выручить от его возможной ликвидации. Превышение экономической стоимости над ликвидационной стоимостью складывается в пользу проведения процесса финансового оздоровления. Метод дисконтирования денежных потоков в оценке экономической стоимости предприятия служит лучшей мерой. Он тесно связан с корпоративной стратегией, заложенной в Плане финансового оздоровления предприятия.

        Затратный подход к оценке стоимости предприятия. Позволяет оценить сумму денежных средств, которую собственник может выручить при ликвидации предприятия. Оценка ликвидационной стоимости необходима в тех случаях, когда прибыль от деятельности предприятия мала в сравнении со стоимостью чистых активов (имеет место низкая или отрицательная рентабельность активов), предприятие находится в состоянии банкротства или оценивается доля собственности, способная вызвать продажу активов предприятия.

        Рыночный подход к оценке стоимости предприятия на основе аналога. Использует такой ключевой показатель антикризисного управления, как мультипликатор «Выручка / Активы».

        Реструктуризация имущества, капитала и долгов. Дальнейшее развитие регулирования процессов реструктуризации кредиторской задолженности нашло в постановлении Правительства РФ «О внесении изменений и дополнений в Постановление Правительства Российской Федерации от 3 сентября 1999 г. № 1002» от 23 мая 2001г. № 410. На агрокомплекс распространялось постановление Правительства РФ «О порядке проведения в 2001 году реструктуризации просроченной задолженности (основного долга и процентов, пеней и штрафов) сельскохозяйственных предприятий и организаций по федеральным на логам и сборам, а также по страховым взносам в бюджеты государственных внебюджетных фондов» от 8 июня 2001г. № 458. Финансовая диагностика построена на бюджетировании денежных потоков с использованием прямого метода и учетом изменения стоимости де нег во времени.

      До  настоящего времени предметом дискуссий  является вопрос о периоде дисконтирования  денежных потоков. Большинство ученых настаивает на периоде, равном году. С  этой позицией трудно согласиться по ряду причин. Во-первых, классический поход к составлению бизнес-планов требует отчет о движении денежных средств в первый год жизни проекта именно по месяцам. Во-вторых, наши исследования деятельности как успешных, так и кризисных предприятий выявили «запредельную» вариацию денежных притоков и оттоков именно в месячные периоды деятельности. Даже поквартальное дисконтирование денежных потоков, требуемое типовой методикой Плана финансового оздоровления, не решает проблемы выбора оптимального распределения этих потоков в целях выхода из кризиса.

      Методы  оценки предпринимательского, финансового и  общего рисков бизнеса  предприятия.

      Предпринимательский риск оценивается силой операционного рычага, точкой безубыточности и маржинальной безопасностью. Сила операционного рычага снижается сокращением постоянных затрат, изменением структуры издержек в пользу переменных, гибкостью ценообразования. Финансовый рычаг рассматривается в первой и во второй концепции. За счет реструктуризации капитала, имущества и долгов формируется оптимальная структура капитала, уменьшается плечо рычага и достигается положительная величина дифференциала.

        Методы факторного анализа. Среди этих моделей в первую очередь можно выделить формулу Дюпона для расчета рентабельности активов и собственного капитала (чистых активов), различные модификации формул для расчета внутренних темпов роста (ВТР) предприятия. Формулы оценки ВТР моделируются в зависимости от интереса аналитика к тем или иным финансовым индикаторам, характеризующим различные стороны деятельности предприятия и разделы финансового менеджмента. Однако по большому счету они отражают способность предприятия к самофинансированию в условиях антикризисного управления, возможность ускорения позитивной динамики выхода из кризиса.

        Дифференциальный показатель оценки эффективности финансовой реструктуризации. Отражает изменение финансового результата (снижение убытков, рост прибыли) по отношению к изменению стоимости чистых активов в альтернативных вариантах проведения реструктуризации задолженности бюджетам, внебюджетным фондам, другим контрагентам. При этом построение вариантов финансовой реструктуризации основывается на концепции дисконтирования денежных потоков.

      Методы  инвестиционного  анализа, адаптированные к управлению оборотным капиталом: внутренняя доходность операционных денежных потоков, чистый дисконтированный доход, индекс доходности, фактор дельта. Бюджет с участием операционных денежных потоков составляется прямым методом, по месяцам, с учетом дисконтирования. В качестве операционных денежных потоков рекомендуются потоки на реальной основе, а ставки дисконта -- средневзвешенная стоимость капитала. Очевидно, что последняя по мере выхода предприятий из кризиса будет «смягчаться» в части процентов к уплате за финансирование заемными средствами и расти в части дивидендного дохода акционеров.

      Для диагностики и мониторинга банкротства  могут применяться и другие методы, оказывающие ту или иную помощь ученым, аналитикам и специалистам по антикризисному управлению.

      Проблема  финансовой диагностики также актуальна для оценки деятельности арбитражных управляющих. Эта оценка связана со многими трудностями, обусловленными специфическим становлением и развитием отечественной экономики. На первый взгляд представляется обоснованным подход, построенный только на соблюдении законодательно-нормативных актов, сопровождающих те или иные процедуры банкротства. В то же время с появлением Федерального закона № 127-ФЗ еще более актуализируется вопрос о той экономической и социальной эффективности, которая сопровождает деятельность арбитражных управляющих и от которой в конечном счете зависит рост благосостояния региона и общества в целом.

      Среди методов, способных  оказать помощь в  оценке степени экономической  эффективности деятельности арбитражных управляющих, предлагаются следующие.

        Метод чистого денежного притока. Максимум положительной суммы чистого денежного потока. Вычисляется вычитанием затрат, связанных с реорганизационной процедурой банкротства, из доходов, полученных в процессе наблюдения и/или внешнего управления, санации предприятия. Показателем эффективности может служить отношение чистого денежного притока к сумме чистых активов, с учетом дисконтирования денежных потоков.

      Метод мультипликатора  «Рыночная стоимость / Балансовая стоимость». Вычисляется отношением рыночной стоимости предприятия к его балансовой стоимости до и после проведения процедуры внешнего управления или санации на предприятия.

      Метод ликвидационной стоимости  предприятия. Суммы, вырученной от ликвидации предприятия, должно быть достаточно для того, чтобы расплатиться с кредиторами в условиях конкурсного производства. Показателем эффективности также может служить степень удовлетворения требований кредиторов, отношение ликвидационной стоимости к затратам на проведение процедуры конкурсного производства. Следует заметить, что к затратам на конкурсное производство часто приходится добавлять затраты на наблюдение и внешнее управление, которые привели в конечном счете не к финансовому оздоровлению, а к ликвидации предприятия.

      Метод финансовых коэффициентов  ликвидности, структуры  капитала, оборачиваемости  и рентабельности, в том числе  с использованием формулы Дюпона. Характеризует достижение финансовых коэффициентов до среднеотраслевых значений восстановления платежеспособности с потенциалом перехода в стадию нормально функционирующего бизнеса, т. е. ростом инвестиционной привлекательности оздоравливаемого предприятия.

      Метод дифференциального  показателя. Оценивает положительную динамику изменения финансового результата по отношению к изменению стоимости чистых активов. Поскольку реорганизуемые предприятия имеют чаще всего избыточные активы, то сокращение суммы активов до рациональной величины мультипликатора «Выручка / Активы» воспринимается как положительное явление.

      Метод бизнес-плана финансового оздоровления. Построен на вычислении таких ключевых показателей, как чистая текущая стоимость, внутренняя ставка рентабельности и дисконтный период окупаемости. Позволяет выбрать вариант, способный обеспечить максимум добавленной стоимости предприятия после проведения процедуры внешнего управления или санации. План внешнего управления, представляющий перечень мероприятий по финансовому оздоровлению, как правило, не учитывает динамику развития событий, оценку рисков реализации разрозненных мер, поэтому во многом уступает формату типового Плана финансового оздоровления.