Оценка бизнеса методом с использованием метода капитализации

Шаг 9. Если на шаге 2 были проведены корректировки финансовой отчетности для учета влияния на оценку компании недействующих (компания может иметь важные активы, не необходимые для ее нормальной деятельности, например, оптовик по автомобильным запчастям может также инвестировать часть средств в муниципальные облигации или другие недействующие активы) или излишних активов (компания может сделать инвестиции в активы, которые фактически в меньшем количестве необходимы для нормальной деятельности, например, компания может держать наличность или земельные участки в расчете на расширение своей деятельности в будущем), определить подходящую стоимость этих активов на дату оценки и добавить ее к стоимости, определенной на шаге 7. Если на шаге 2 был установлен недостаток активов (компания может испытывать недостаток активов, которые соответствуют потребностям ее деятельности, например, определенную нехватку запасов материальных ценностей, или чрезмерную операционную задолженность (например, счета к оплате), приводящую к излишней «вялости» самого бизнеса), определить, может ли быть показатель стоимости компании уменьшен на стоимость таких недостающих активов. Если недостаток активов был учтен при нормализационной корректировке отчетности о доходах, операция по еще одному сокращению стоимости компании не требуется.

Шаг 10. Определить, требуется  ли скорректировать полученную на шаге 9 стоимость для учета скидки за ликвидность, премии за контроль или  скидки на неконтрольный характер пакета акций.

 

Расчет ставки капитализации.

 

Коэффициент капитализации  для компании часто вычисляется  на базе ее ставки дисконтирования. Это  особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие предположения: бизнес имеет  неограниченный срок действия; ежегодный  темп прироста или спада для бизнеса  колеблется вокруг единственного прогнозируемого  тренда, обозначаемого «g».

Ставка дисконтирования, применимая к компании, которая удовлетворяет  приведенным выше двум предположениям, как правило, превышает коэффициент  капитализации на ожидаемый долгосрочный средний комбинированный темп прироста (g). Следовательно, если указанные предположения  удовлетворяются, соотношение между  коэффициентом капитализации и  ставкой дисконтирования выглядит так:

 

Ставка дисконтирования  − g = Коэффициент капитализации (7)

 

Однако следует подчеркнуть, что вычисленный таким способом коэффициент капитализации может  быть применен только к потоку выгод, прогнозируемому на последующие  годы. Чтобы применить коэффициент  капитализации к прошлому потоку выгод, его придется разделить на единицу плюс g:

(Ставка дисконтирования  − g) ÷ (1 + g) = (8)= Коэффициент капитализации  (за текущий год).

 

Определение темпа прироста (g), используемого при конверсии, в решающей мере зависит от суждений самого оценщика. Ожидаемый процент  прироста должен основываться на прошлых  достижениях компании, прогнозах  ее возможных будущих операций и  других факторах. Вот некоторые из факторов, которые следует принимать  во внимание:

а) Показатель прироста, который  предполагается использовать, является ожидаемым средним долговременным комбинированным процентом прироста. Показатель темпа прироста очередного года не следует использовать, поскольку  он может быть выше или ниже долговременного  процента.

б) Ожидаемый средний темп прироста должен включать как повышение  цен (в связи с инфляцией), так  и рост объемов продаж. Рост объемов  продаж должен отражать как условия  формирования среднеотраслевого роста, так и отклонения, характерные  для оцениваемой компании, в отличие  от складывающихся темпов прироста отрасли  в целом.

Однако если оценщик чувствует, что указанные выше предположения  не соответствуют оцениваемой компании, формула (7) не подходит для вычисления ставки капитализации. Коэффициент  капитализации, рассчитанный по формуле (8), для компаний, которые удовлетворяют  двум предпосылкам (неограниченному  сроку функционирования и прогнозируемому темпу прироста), должен быть изменен следующим образом:

а)  Чем короче предполагаемый срок функционирования компании, тем  выше коэффициент капитализации  по отношению к тому, который мог  бы использоваться для компании с  неограниченным сроком функционирования.

б) Чем большими предполагаются колебания темпов прироста компании (и отсюда, чем менее прогнозируемым является показатель среднего темпа  прироста), тем выше коэффициент  капитализации относительно того, который  мог бы быть при надежно прогнозируемом темпе прироста.

Коэффициент капитализации  не может быть выше ставки дисконтирования  за исключением двух случаев:

а)  Оценщик предполагает, что функционирование компании в  будущем пойдет на спад (случай отрицательного темпа роста);

б) Экономическая жизнь  компании в предвидимом будущем  прекратится.

Если тот или иной случай представляются достаточно вероятными, для оценщика, возможно, самое лучшее – отказаться от дисконтирования  прогнозируемых результатов на остающийся срок жизни компании. Поэтому если одно из указанных условий правдоподобно, то подход, использующий коэффициент  капитализации, оказывается неприменимым.

Отправной точкой при определении  коэффициента капитализации является ставка дисконтирования. Существуют различные  методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых  являются:

• модель оценки капитальных  активов;

• метод кумулятивного  построения;

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

 

 

 

 

Достоинства и  недостатки метода капитализации.

 

Основное преимущество –  простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе  непосредственно отражает рыночную конъюнктуру.

Одним из спорных вопросов оценки бизнеса является оценка малого бизнеса. В настоящее время в  Российской Федерации множество  компаний в своей работе используют упрощенную систему налогообложение. Это сильно затрудняет работу оценщика бизнеса при оценке стоимости  таких предприятий. Это связано  с тем, что бухгалтерский учет у таких объектов оценки не поставлен, нет перечня основных средств, дебиторской  и кредиторской задолженности и  прочих необходимых данных. оценка основных средств действующего предприятия на УСН основана на данных Заказчика «со слов» или «по информации». Документального подтверждения наличия основных средств в собственности как правило нет. Рыночная оценка такого бизнеса возможна в рамках только доходного подхода. Но и тут возникают проблемы. Если объектом оценки выступает объект малого бизнеса с фондоемким характером предоставляемых услуг (например магазин или гостиница) то спрогнозировать денежные потоки и в итоге определить стоимость такого бизнеса не сложно. Но если мы определяем стоимость бизнеса, основанного на предоставления услуг таких как аудит, консалтинг, посредническая деятельность, оптовая торговля, да та же самая оценочная деятельность, то тут возникает проблема клиентской базы или оценка личного вклада руководителя в денежные потоки (так называемая предпринимательская способность). Существует множество предприятий и организаций, которые на 100% завязаны либо на одного крупного клиента, либо на них завязаны ряд компаний, имеющие личные (деловые, семейные, рабочие) связи с топ менеджерами. При переходе такого менеджера в другую компанию, часть клиентов автоматически переходит вслед за ним. Оценить в такой ситуации подобное предприятие весьма сложно. прогнозирование денежных потоков будет иметь низкую степень достоверности. А вероятность перехода или переманивания таких менеджеров в связи со сменой собственник бизнеса или его продажей весьма высока.

Метод капитализации не следует  применять, когда: отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ; если бизнес находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим  стабильных доходов или отсутствует  информация о них; когда объект требует  серьезной реструктуризации.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Имущественный  подход к оценке бизнеса. 

 

Имущественный подход включает четыре методики оценки предприятий: накопления активов; скорректированной балансовой стоимости (или методику чистых активов  предприятия); замещения; расчета ликвидационной стоимости.

 

Методика скорректированной  балансовой стоимости

(методика чистых  активов предприятия).

 

Методика скорректированной  балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание  из полученной суммы скорректированных  статей пассива баланса в части  долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время в так называемой нормативной оценке при определении стоимости чистых активов акционерных обществ (письмо Государственной налоговой службы РФ от 27 мая 1996г. \№ПВ-6-13\364; Указания по бухгалтерскому учету, приложение 2 к приказу Минфина РФ от 28 июля 1995г. №81\1) и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий, т.е. в тех случаях, когда речь идет о сделках с государственным или муниципальным имуществом. 

Ниже представлен алгоритм реализации методики скорректированной  балансовой стоимости.

Расчет чистых активов  предприятия:

1.  Суммируются статьи баланса предприятия:

• остаточная стоимость нематериальных активов;

• остаточная стоимость основных средств;

• оборудование к установке;

• незавершенные капитальные вложения;

• долгосрочные финансовые вложения;

• прочие необоротные активы;

• производственные запасы;

• животные;

• остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов;

• незавершенное производство;

• расходы будущих периодов;

• готовая продукция;

• товары;

• прочие запасы и затраты;

• товары отгруженные;

• расчеты с дебиторами;

• авансы, выданные поставщикам и подрядчикам;

• краткосрочные финансовые вложения;

• денежные средства;

• прочие оборотные активы.

Итого активы предприятия:

2.  Суммируются обязательства (задолженности) предприятия по пассиву баланса:

• целевое финансирование и поступления;

• арендные обязательства;

• долгосрочные кредиты банков;

• долгосрочные займы;

• краткосрочные кредиты банков;

• кредиты банков для работников;

• краткосрочные займы;

• расчеты с кредиторами;

• авансы, полученные от покупателей и заказчиков;

• расчеты с учредителями;

• резервы предстоящих расходов и платежей;

• прочие краткосрочные пассивы.

Итого пассивы предприятия:

3.  Из суммы активов (итого по п.1) вычитается сумма пассивов (итого по п.2).

4.  К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается сумма чистых активов предприятия.

 

Корректировка статей баланса  в целях оценки стоимости предприятия  заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том  числе статей баланса), так и в  пересчете статей актива и пассива  баланса в текущие цены.

Нормализация бухгалтерской  отчетности - это внесение «нормализующих» поправок в статьи баланса и в отчет о финансовых результатах, характерных для нормально действующего предприятия.

Поправки касаются:

• единовременных чистых доходов и расходов (они исключаются из расчетов);

• чистых доходов и расходов по избыточным или  неоперационным (непроизводственным или излишним) активам (они исключаются из расчетов);

• необычных расходов самих владельцев предприятия (они тоже исключаются из расчетов).

Пересчет статей актива баланса  предприятия в текущие цены состоит:

• в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;

• в определении фактической текущей стоимости «незавершенки»;

• в анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;

• в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

После корректировки статей баланса предприятия можно рассчитать чистую стоимость его активов  по указанному выше алгоритму.

Уровень стоимости предприятия, полученный с использованием данной методики расчета, характеризует низший уровень стоимости оцениваемого предприятия.

Эту же схему расчета стоимости  предприятий используют в  методике накопления активов, которая позволяет  определить рыночную стоимость предприятия.