Затратный подход к оценке стоимости предприятий (бизнеса)

Тема 4 «Затратный подход к оценке стоимости предприятий [бизнеса)»

Затратный подход основывается на принципе замещения: актив стоит не больше, чем составили  бы затраты на замещение всех его  составных частей.

Применение  затратного подхода в оценке бизнеса  наиболее обоснованно в следующих  случаях:

• оценка предприятия в целом;
• оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;
• оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;
• оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;
• отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;
• ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Если  предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или  в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. Это делает практически невозможным применение доходного подхода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно использовать сравнительный подход. Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости. Базовая формула затратного подхода выглядит так:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Затратный подход в основном реализуется посредством двух методов: чистых активов и ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов предполагает использование скорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность. Рассмотрим эти методы подробнее.

 

1. Метод чистых активов

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия проводится в несколько этапов:

1. оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;
2. определяется текущая стоимость обязательств предприятия;
3. рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в России.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Стоимость каждого из активов и  пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов — пассивов.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

• нематериальные активы,
• основные средства,
• незавершенное строительство,
• доходные вложения в материальные ценности,
• долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров,
• прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов,
• запасы,
• налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям,
• дебиторская задолженность, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал,
• денежные средства,
• прочие оборотные активы.

 

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

• долгосрочные обязательства по займам и кредитам,
• прочие долгосрочные обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств¹,
• краткосрочные обязательства по займам и кредитам,
• кредиторская задолженность,
• задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов,
• резервы предстоящих расходов,
• прочие краткосрочные обязательства.

В результате расчета по указанной  методике определяется балансовая стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета и ряда других факторов, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В этой связи для целей определения рыночной стоимости собственного капитала компании перед оценщиком встает задача корректировки баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Затем определяется текущая стоимость обязательств. Из обоснованной рыночной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость обязательств, полученный результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия (100%-ого пакета обыкновенных акций).

 

Расчет методом стоимости  чистых активов включает несколько  этапов.

1. Изучается отчетный баланс и другая финансовая документация фирмы. Если финансовая документация не подтверждена аудитором, оценщик вправе сделать это сам или пригласить независимого аудитора. В баланс вносятся поправки. Составляется уточненный баланс.
2. Составляется так называемый экономический баланс. Экономический баланс отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночным ценам:

• нематериальные активы значатся в активе баланса по цене приобретения за вычетом износа (начисленной амортизации). Рыночная цена, во-первых, не учитывает определенных формальностей в определении стоимости актива, которые часто допускаются в практике приобретения нематериальных активов производственными предприятиями; во-вторых, она учитывает реальное экономическое старение актива. В процессе составления экономического баланса определенная часть нематериальных активов может быть признана утратившими свою стоимость. По другим определяется оставшийся срок жизни (контрактная жизнь — время, остающееся до окончания договора; экономическая жизнь — потеря стоимости актива вследствие изменения конъюнктуры рынка). Уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

• оценка рыночной стоимости материальных активов производится методами оценки недвижимости, оборудования и других основных активов. Используются главным образом рыночный и затратный подходы. Наиболее распространенным стандартом стоимости является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание;
• товарно-материальные запасы анализируются по результатам инвентаризации. Устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников;
• расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;
• дебиторская задолженность анализируется с точки зрения вероятности и сроков ее получения. Безнадежная задолженность списывается. Если по части дебиторской задолженности срок получения составляет несколько месяцев, то в экономическом балансе следует привести (дисконтировать) ее сумму к моменту оценки бизнеса (определить текущую стоимость дебиторской задолженности);

• аналогично дебиторской задолженности корректируется кредиторская задолженность;
• финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса. Если в состав финансовых активов оцениваемой компании входят акции (доли) других предприятий, не котирующиеся на бирже или на внебиржевом рынке, то оценщику следует оценить их стоимость одним из известных и описанных выше методов;
• по методу избыточной прибыли выделяется и оценивается гудвил;
• экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственного капитала.

3. На основе экономического баланса определяются стоимость активов и стоимость обязательств.

4. Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов минус экономическая стоимость обязательств.

Пример 1. В табл. приведен пример составления экономического баланса предприятия. Скорректированный (промежуточный) баланс составлен аудитором, приглашенным оценщиком. Корректировки произведены:

• по нематериальным активам (незаконное списание на активы части затрат на разработку технологии, произведенных работниками фабрики);
• по дебиторской задолженности (незаконное списание части дебиторской задолженности);
• по добавочному капиталу (занижена оценка транспорта);
• по доходам будущих периодов (списана часть кредиторской задолженности в связи с истечением срока исковой давности).

Анализируя элементы пассива и  актива баланса с целью составления  экономического баланса, оценщик обосновал следующие положения:

• нематериальные активы стоят 190 млн руб. (прирост 100 млн руб.);
• здания фабрики стоят на 620 млн руб. больше балансовой стоимости; оборудование — на 940 млн руб. меньше (основные средства уменьшаются на 320 млн руб.);
• 25% дебиторской задолженности со сроком платежа свыше 12 месяцев не будет получено (210 млн руб.);
• Краткосрочная дебиторская задолженность будет возвращена течении срока оборачиваемости дебиторской задолженности, который был  рассчитан при проведении финансового анализа, ставка дисконта с учетом риска невозврата составит 40%

Т.о. 1470/ (1+0,4)^167/360=1260

• 12% запасов ТМЦ устарело и может быть продано лишь за 30% от своей стоимости (соответствующий элемент актива снизится на 2030 х0,12х(1- 0,3) = =170,5 млн руб.);
• финансовые активы (долгосрочные) имеют рыночную стоимость 1270 млн руб. (прирост 710 млн руб.);
• краткосрочные финансовые вложения — 70 млн руб. (прирост 30 млн руб.);

Вложения в рыночные ценные бумаги переоцениваются по текущим котировкам.

Вложения представленные векселями  и займами:

Суммы долгов с процентами, срок погашения которых на дату баланса ещё не наступил, дисконтированы на оставшийся срок по соответствующей ставке депозитов. Все такие займы погашаются 31.12.2010, т.е. через 2 мес. 6 дней после даты проведения оценки, чему соответствует ставка депозитов 8% годовых. Проценты по каждому займу должны быть погашены единовременно с основной суммой.

Контрагент	Вексель /   договор займа	Дата возник. долга	Дата погашения дола	% ставка	Номинал долга, руб.		Срок действия долга, лет		Общая сумма к погашению, руб		Остав. срок, лет	РС, млн р.
ООО «ЗЗЗ»	НХ 02/01/2007	29.01.2009	31.12.2010	7,88	22	1,92		23,6		0,18		23,3

 

• долгосрочная задолженность (1500 млн руб.) должна быть погашена в виде разового платежа 1 июля 2011 г. Проценты, начисленные на основной долг, составят 900 млн руб. Общая задолженность (2400 млн руб.) приводится к 1 января 2010 г. по норме дисконта 40% (эффективная ставка). Текущая стоимость долга

24 000 / (1 + 0,4)^1,5 = 1449 млн руб.;

• гудвилл рассчитывается котловым методом. Средняя ставка капитализации по предприятиям этого профиля 15%.

Ставка определена как отношение  чистой прибыли к рыночной стоимости акций. Следовательно, чистая прибыль, обеспечиваемая гудвилом предприятия, равна 2495 - 14 200 х 0,15 = 365 млн руб., т. е. стоимость гудвила равна 365/0,15 = 2433 млн руб.

 

 

 

 

 

Построение  экономического баланса, млн руб.

Баланс	Отчет на 31 декабря 2009 г.	Скорректированный баланс	Экономический баланс
Актив
1. Внеоборотные активы, всего	9340	9300	12223
в том числе - нематериальные активы гудвил - основные средства - долгосрочные финансовые вложения - прочее	130     8140   560     510	90     8140   560     510	190   2433 7820   1270     510
2. Оборотные  активы, всего	4870	4900	3950
в том числе - запасы - дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через.12 месяцев - дебиторская задолженность со сроком платежей менее12 месяцев - краткосрочные финансовые вложения - денежные средства - прочие оборотные активы	2030   810           1470       40   130   390	2030   840           1470       40   130   390	1860   630           1260       70   130   -
Баланс	14210	14200	16173
Пассив
3. Капитал  и резервы, всего	9370	9400	9400
в том числе - уставный капитал - добавочный капитал - резервный капитал - прочее	100 8670   420   180	100 8700   420   180	100 8700   420   180
4. Долгосрочные пассивы	1500	1500	1449
5. Краткосрочные пассивы	3340	3300	3300
- заемные средства - кредиторская задолженность - доходы будущих периодов	1100   1890   350	1100   1850   350	1100   1850   350
Баланс	14210	14200	14149