Ответы на вопросы-РЦБ

Облигации внутреннего валютного займа имеют довольно актив­ный вторичный рынок. Однако поскольку они имеют низкую купон­ную ставку, то их рыночная цена значительно ниже номинала, при­чем цена тем ниже, чем больше срок погашения облигации.

Облигации федерального займа выпускаются, начиная с 14 июня 1995 г., в соответствии с Постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 г. «О генеральных условиях выпуска и обращения феде­ральных займов». Было выпущено несколько разновидностей этих об­лигаций. Первоначально были выпушены облигации с переменным купонным доходом – ОФЗ - ПК. Облигации именные, бездокументар­ные предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ. Номинал облигации 1 млн руб. Срок действия этих облигаций составляет от 1 до 5 лет. Облигации снабжены купо­нами. Размер купонного дохода является переменной величиной. Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вто­ричных торгах Московской межбанковской валютной биржи тех выпусков государственных краткосрочных облигаций, погашение ко­торых будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты оче­редного купона. Размер процентного дохода по первому купону объяв­ляется вместе с объявлением о выпуске не позднее чем за 7 дней до начала размещения, а процент по следующим купонам объявляется за неделю до выплаты дохода по предшествующему купону.

C февраля 1997 г. начался выпуск облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). ЭТИ облигации выпуска­ются на срок от 1 года до 5 лет или на срок от 5 до 30 лет. Облигации номиналом       1000 руб. являются именными, бездокументарными. Раз­мер купонного дохода устанавливается при выпуске. Например, для выпуска 25 014 (погашение 15 марта 2002 г.) размер купона был уста­новлен в размере 10 %, для выпуска 25024 (погашение 15 августа 2001 г.) - в размере 20 % годовых. А облигации выпуска 26 00 I (пога­шение 15 марта 2003 г.), 26002 (погашение 15 марта 2004 г.) и 26003 (погашение 15 марта 2005 г.) были выпущены с купонами в размере 10 % годовых.

В условиях финансового кризиса осенью 1998 г. началась программа реструктуризации государственного долга. ГКО и ОФЗ, выпущенные до 17 августа 1998 г., со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. под­лежали обмену на новые бумаги - облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).

Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске.

Величина купонного дохода фиксируется при выпуске на весь период действия облигации, но изменяется от года к году. Например, первый год - 25 %, второй - 20 %, третий - 15 %, четвертый - 10 %. К сере­дине 2004 г. было произведено 25 выпусков указанных облигаций.

27 апреля 2002 г. приказом министра финансов рф NQ 37н были утверждены условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). ЭТИ облигации выпускаются на срок от 1 года до 5 лет и на срок от 5 до 30 лет номиналом 1 000 руб. Купонная ставка является фиксированной для каждого выпуска. Об­лигации дают владельцам право на получение номинальной стоимос­ти частями в установленные даты и право на получение процентного дохода, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости. Облигации являются именными, учет их ведется в депозитариях.

Облигации государственного сберегательного займа Российской  Федерации начали выпускаться на основании Указа Президента РФ № 836 от 9 августа 1995 г. Первая серия облигаций была выпущена 27 сентября 1995 г. с погашением 26 сентябри 1996 г. Облигации вы­пускались номиналом 100 тыс. и 500 тыс. руб. и являлись ценными бумагами на предъявителя. Облигации имели по 4 купона, по кото­рым ежеквартально выплачивался процентный доход. Величина ку­понного дохода на каждый квартал определял ась, исходя из после­дней официально объявленной купонной ставки по облигациям федерального займа. Так, процентный доход по первому купону облигаций первой серии был объявлен в момент выпуска облигаций в размере 102,72 % годовых. Начиная с одиннадцатой серии, облига­ции сберегательного займа выпускались номиналом только 500 тыс. руб. сроком на I или 2 года и имели, соответственно, по 2 или 4 ку­пона.

До 17 августа 1998 г. было произведено 29 выпусков облигаций, 29-й выпуск был погашен 15 июля 2000 г., а 20 июля 2000 г. выпуск этих облигаций был возобновлен. Условия выпуска были несколько изменены. Так, все новые серии ОГСЗ имеют одинаковые параметры. Объем каждой серии составляет 1 млрд руб., номинал облигации ­500 руб., срок обращения составляет 1 год. Облигация имеет два по­лугодовых купона. Ставка купона устанавливается в зависимости от уровня инфляции - она должна быть равна уровню инфляции за пре­дыдущие 6 месяцев плюс 1,5 %.

В ноябре 1996 г. в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации «О некоторых вопросах выпуска внешнего об­лигационного займа 1996 года» начался выпуск еврооблигаций.

Первый транш этих облигаций был размещен на зарубежных фи­нансовых рынках в ноябре 1996 г. на сумму 1 млрд долл. при ставке купонного дохода 9,25 % (погашение 27 ноября 2001 г.). В марте 1997 г. был реализован второй транш еврооблигаций на общую сумму 3 млрд немецких марок (1,181 млрд долл.). Бумаги были выпущены сроком на 7 лет, с величиной купонного дохода 9 % годовых. Доходность рос­сийских еврооблигаций на 3,7 % превышала доходность немецких го­соблигаций с аналогичным сроком погашения (в 2004 г.). 45 % обли­гаций второго транша приобрел и германские инвесторы, около 20 % выпуска продано в странах Азии, примерно 10 % приобрели британс­кие инвесторы. Остальная часть облигаций разошлась в других евро­пейских странах, главным образом в странах Бенилюкса.

После завершения реструктуризации долга Лондонскому клубу кре­диторов в начале 2000 г. количество выпусков российских еврообли­гаций достигло 11, а общая сумма этих вы пусков составила более 36 млрд долл.

11.          Классификация корпоративных облигаций.

Помимо государственных и муниципальных облигаций, широкое распространение имеют и облигации, выпускаемые другими эмитен­тами, и прежде всего акционерными обществами. Такие облигации обычно называют корпоративными. Выпуск облигаций используется эмитентами как средство привлечения капитала для финансирования определенных программ, когда собственники капитала хотят увели­чить масштабы своей деятельности и в то же время не допустить «раз­мывания» капитала за счет привлечения капиталов новых собствен­ников.

Корпоративные облигации можно классифицировать следующим образом.

В зависимости от способа обеспечения займа облигации могут быть обеспеченные или необеспеченные.

Обеспеченные облигации выпуска­ются под заклад конкретного имущества - земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту. В случае неуплаты долга и процен­тов по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателей облигаций. Залог оформля­ется в ипотечном банке или траст-компании (если закладываются цен­ные бумаги), которые и занимаются реализацией залога и удовлетво­рением требований кредиторов - в случае нарушения условий займа.

Например, облигации, обеспеченные закладными под недвижи­мость, широко используются в настоящее время в США в газовой про­мышленности и электроснабжении. Договор о выпуске облигаций, обеспеченных первыми закладными под недвижимость, устанавлива­ет первоочередное право удержания имущества эмитента.

Закладная - это вид долгового обязательства, по которому креди­тор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля и строения).

По своей природе закладные довольно разнообразны. Их номина­ции отражают номинацию реальной стоимости имущества, на основе которого возникает данная закладная. В США, например, имеют ме­сто так называемые «семейные» закладные, закладные под офисные здания, фермерские закладные и др.

Большинство «семейных» закладных возникает в процессе покупки семейного жилья, когда покупатель оплачивает только часть стоимос­ти этого жилья. На остальную часть предоставляется кредит, обеспече­нием которого служит заклад приобретенного имущества. В случае не­погашения кредита имущество по закладной переходит к кредитору.

В США этот вид ценных бумаг является очень распространенным.

Достаточно сказать, что совокупная стоимость закладных превышает здесь 2 трлн долл. Однако разнообразие закладных является причи­ной того, что вторичный рынок закладных является достаточно уз­ким. В целях расширения вторичного рынка в последние годы стали создавать пулы закладных, в которых сосредоточиваются индивиду­альные закладные. Пул выпускает сертификаты, каждый из которых представляет определенную долю этого пула. Владелец такого серти­фиката является совладельцем пула и получает соответствующую долю от взносов, поступающих в пул по закладным. В случае неуплаты долга по закладным заложенное имущество поступает в распоряжение пула.

Отличие такой бумаги от типичной облигации состоит в том, что владелец сертификата на долю пула получает не только процентные платежи, но и часть основной суммы долга. При этом стоимость сер­тификата со временем уменьшается и к моменту погашения может составлять незначительную величину. У таких бумаг есть одно отри­цательное свойство - неопределенность поступлений. Дело в том, что домовладельцам разрешено делать досрочные платежи по закладной. Следовательно, пул получит больше дохода, инвестор также, но затем поступления сократятся. Размеры инвестиций инвестора ежемесячно сокращаются. Кроме того, при падении процентных ставок обязан­ные по закладной будут делать досрочные платежи, чтобы рефинан­сировать долги. Поэтому держатель сертификата может получить но­минальную стоимость в самое неподходящее время - когда ставки процентов снизились. И инвестору придется искать новые инстру­менты для вложений, причем на базе низких процентных ставок.

В России закладные, как один из видов долговых ценных бумаг, пока не получили широкого распространения, однако определенные шаги в этом направлении уже предпринимаются. 11 ноября 2003 г. принят Фе­деральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» № 152-ФЗ, который определяет порядок- выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг и касается деятельности агентств, занимающихся выпуском таких бумаг.

Обеспеченные облигации являются старшими бумагами, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к ак­тивам эмитента (оформленное в виде закладной). Это может быть за­лог недвижимости (земля, строения) или финансовый залог (ценные бумаги других компаний, принадлежащие эмитенту и находящиеся в доверительном управлении у траст-компании).

Помимо облигаций, обеспеченных первой закладной, могут быть выпущены облигации, обеспеченные вторыми и третьими закладны­ми на другие активы эмитента (помимо активов по первой заклад­ной). Такие облигации являются менее надежными, чем облигации, обеспеченные первой закладной.

Необеспеченные облигации не создают конкретных имущественных претензий к компании-эмитенту. Они обеспечиваются за счет об­щей платежеспособности эмитента. Поэтому важным условием их вы­пуска является высокий финансовый рейтинг фирмы-заемщика.

Фирмы с низким кредитным рейтингом вряд ли могут рассчитывать на успех, если прибегнут к выпуску подобных ценных бумаг.

Необеспеченные облигации являются младшими бумагами по срав­нению с обеспеченными облигациями. Но и среди необеспеченных облигаций существует определенная субординация. Так, помимо про­сто необеспеченных облигаций, выделяют ещё второстепенные нео­беспеченные облигации, которые имеют требования к прибыли эми­тента во вторую очередь после необеспеченных облигаций.

Самыми младшими считаются доходные облигации. Их требования удовлетворяются в последнюю очередь, при этом процентный доход выплачивается только при условии, что эмитент имеет достаточ­ную прибыль. Такие выпуски часто называют реорганизационными, так как их выпускают с оговоркой о прибыли те эмитенты, которые вступили в полосу реорганизации.

С точки зрения сохранения срока действия облигаций их можно подразделить на облигации с неизменным и изменяющимся сроком.

Облигация с неизменным сроком сохраняется в течение того вре­мени, на которое она выпущена.

Облигация с сокращением срока займа, или отзывная облигация, может быть погашена (отозвана) досрочно, о чем эмитент должен со­общить держателю облигации заблаговременно. Так как такое досроч­ное погашение отвечает интересам эмитента, но может противоречить интересам инвестора (держателя), то досрочное погашение облигаций производится по цене, которая несколько превышает номинал. По­мимо выкупной цены, держателю выплачивается также сумма при­читающихся на день погашения процентов.

Разновидностью облигаций с сокращением срока действия можно считать облигации с опционом «пут». Такой опцион позволяет дер­жателю продать облигации обратно эмитенту до наступления срока платежа. Если процентные ставки повысятся, а цена облигаций упа­дет, то держатель может продать облигацию эмитенту по номиналу и реинвестировать поступления по текущим ставкам. Поэтому цены на такие облигации не могут отклоняться сильно от номинала.

В России получили широкое распространение облигации с офер­тами, которые по существу являются аналогами облигаций с «пут» оп­ционом.

Оферта означает, что эмитент обязуется покупать свои облигации у любого их владельца в определенный срок по определенной цене. Держатель облигации, желающий использовать оферту, подает заявку на продажу облигации по цене оферты. Заявка удовлетворяется эмитентом путем выкупа облигации у держателя. Безотзывность оферты состоит в том, что предложение о выкупе облигаций не может быть отозвано в течение срока, установленного для его принятия.

Например, одним из первых в России такие облигации выпустил Внешторгбанк. Двухлетние дисконтные облигации банка на сумму 1 млрд руб. по номиналу были выпушены банком в мае 2000 г. (пога­шение 22 мая 2002 г.). Облигации размешались по цене 72,7 % от но­минала. 22 августа, в соответствии с условиями оферты, облигации выкупались по цене 76 % от номинала. Через 6 месяцев выкупная иена составляла 78,68 %, а через 9 месяцев - 81,46 % от номинала.

Примерами облигаций с офертами являются трехлетние облига­ции Тюменской нефтяной компании, выпущенные в июле 2000 г. на сумму 4 млрд руб. с правом досрочного погашения через 1 и 2 года, а также облигации ОАО «Интерурал» объемом 1,5 млрд руб., сроком об­ращения 4 года и возможностью досрочного погашения каждые 6 ме­сяцев.

Различия между облигациями могут быть и по условиям погаше­ния займа. В одних случаях все облигации одного займа погашаются в одно и то же время. Но чтобы облегчить бремя погашения задол­женности, эмитент может выпустить облигации нескольких серий. Каждая серия имеет свою дату погашения.

Например, облигационный заем на сумму 5 млн долл. предусмат­ривает выпуск облигаций 3 серий. Номинал облигации 1 000 долл.; процентная ставка - 8 %; выплаты процентов - 2 раза в год; срок займа - 10 лет. Облигации первой серии на сумму 1 млн долл. пога­шаются через 3 года, облигации второй серии на сумму 1 млн долл. ­через 5 лет. Срок погашения облигаций третьей серии на сумму 3 млн долл. - через 10 лет со дня выпуска.

Сериальные облигации отличаются от отзывных тем, что держа­тель отзывных облигаций не знает, когда его облигации могут быть отозваны. В то время как держатель сериальных облигаций твердо зна­ет срок погашения облигации каждой серии.

Некоторые выпуски облигационных займов предусматривают об­разование выкупного фонда. Чаще всего он предусматривается при выпуске необеспеченных облигаций. Наличие такого фонда повыша­ет надежность облигаций.