Источники финанснирования капитальных вложений

    Составление любого проекта финансирования капитальных  вложений обязательно включает изыскание, оценку и подсчет собственных финансовых ресурсов предприятия. В случае их недостаточности используют иные источники, определяемые как привлеченные средства фирмы.

    Привлекаемые  фирмой средства содержат в себе ресурсы: мобилизуемые на финансовом рынке и  поступающие в порядке перераспределения.

    Ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке, включают:

• кредиты банков и иных финансовых учреждений;
• кредиты бюджетов всех уровней;
• облигационные займы;
• средства, получаемые от продажи акций.

    Кредиты, используемые в качестве источника  финансирования капитальных вложений, должны привлекается на долгосрочной основе. Основной проблемой получения долгосрочного кредита является высокая норма ссудного процента.

    К финансовым ресурсам, поступающим в  порядке перераспределения, относят:

• страховые возмещения;
• финансовые ресурсы, формируемые на долевых началах, взносы членов трудового коллектива, юридических и физических лиц;
• централизуемые финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций и иных объединений предприятий;
• централизованные бюджетные и внебюджетные ассигнования.

    Особым, новым фактором, увеличивающим объем  прибыли как источника финансирования капитальных вложений российских фирм является инвестиционный налоговый кредит¹. Под ним понимается такое изменение срока исполнения налогового обязательства, при котором  налогоплательщику при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных объемах уменьшить причитающиеся с налоговые платежи с последующей уплатой суммы кредита (единовременной или поэтапной) и начисленных процентов.

    Основания предоставления инвестиционного налогового кредита таковы:

• проведение организацией научно – исследовательских  или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
• осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
• выполнение предприятием особо важного заказа по социально – экономическому развитию региона или предоставление им особо важных услуг населению.

    Страховые возмещения считаются чрезвычайными  доходами, их поступление возникает вследствие чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности.

    Расширение круга собственников дает дополнительные инвестиционные ресурсы. При организации фирмы в форме акционерного общества этот путь связан с эмиссией акций. Источники долевого финансирования капитальных вложений имеют преимущества и недостатки. Так, передача части акционерного капитала инвестору позволит:

• обеспечить финансирование без выплат по процентам;
• сохранить конфиденциальность информации по источникам финансирования;
• использовать опыт инвестора в управлении компанией как совладельца;
• ограничить круг лиц, контролирующих деятельность фирмы.

    Эмиссия дополнительных акций обеспечит  повышение финансового потенциала фирмы, создаст условие для привлечения больших по объему кредитов, увеличит стоимость компании; повысить имидж и ликвидность акций, даст возможность повышения курсовой стоимости акций.

    К недостаткам можно отнести:

• возможность потери контрольного пакета акций действующими собственниками;
• утрату конфиденциальности о состоянии фирмы;
• ограничение свободы деятельности управляющего;
• возможность уменьшения прибыли и дивидендов, приходящихся на одну акцию;
• рост трансакционных издержек, связанных с финансовым обеспечением капитальных вложений.

    1.3 ОСОБЫЕ ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ  
КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

    В 50-60-х годах в развитых странах  с рыночной экономикой, в первую очередь в США, стали, распространятся такие особые формы финансирования капитальных вложений, как лизинг.

    Лизинг появился в начале 50-х годов в США, а с 60х – в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования.

    В Российской Федерации лизинговые операции стали осуществляться с 1990 года, и  по мере создания нормативной базы лизинг в нашей стране получает все более широкое распространение.

    Лизинг  можно рассматривать как специфическую  форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными  компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

    С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полого погашения ссуды.

    Технология  лизинговый сделки примерно следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинговая компания заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает их в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая компания заключает договор с поставщиком о приобретении основного средства.

    Основные  фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется график платежей, которые должны вернуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент.

    По  окончании срока аренды хозяйствующий субъект может возвратить основные фонды лизинговой фирме либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо выкупит его по остаточной стоимости.

    При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом является определение суммы лизинговых платежей. В основу расчета этих платежей закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительностью лизингового контракта.

    В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

• амортизация;
• плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;
• лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказываемые им услуги;
• рисковая премия, величина, зависящая от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель.

    Актуальность  и необходимость развития лизинга  в Российской Федерации обусловлены  следующими причинами:

• лизинговые операции в определенной мере позволяют предоставить средства предприятиям для обновления основных производственных фондов. Так, по оценкам Минэкономики РФ и Государственной инвестиционной корпорации, на эти нужды стране необходимо 140-170 млрд. долл.¹;
• лизинговые операции особенно выгодны в том случае, когда предприятию требуются какие-либо машины и оборудование на небольшой срок;
• лизинговые операции дают возможность получить и использовать основные фонды задолго до момента их полной оплаты. С этой точки зрения лизинговые компании способны удовлетворить потребности промышленных и коммерческих предприятий в использовании оборудования на достаточно выгодных для них условиях. В современных условиях эти структуры помогут выжить многим отечественным предприятиям, чей производственный потенциал сейчас находится не в лучшем состоянии. Кроме уже функционирующих предприятий лизинг также может быть полезен предприятиям, только начинающим свою деятельность и  не имеющим достаточных средств для оснащения своего предприятия всем комплексом необходимого оборудования;
• лизинг оживляет инвестиционную деятельность и способствует росту производства, позволяет обеспечивать производство передовой и современной техникой.

    Любое предприятие, прежде чем заключить  сделку по лизингу, должно тщательно  проанализировать его выгодность с  экономической точки зрения. Так  лизинговые операции обладают как преимуществами, так и недостатками.

    К преимуществам лизинга можно  отнести:

• более льготные налоговые условия для обеих сторон. Налогооблагаемая прибыль у лизингополучателя снижается за счет включения в издержки обращения арендных платежей, а у лизингодателя – амортизационных отчислений имущества, переданного в лизинг, но включенного в активы лизингодателя;
• суммы лизинговых платежей обычно фиксированы и оговариваются в договоре, поэтому лизинг не увеличивает долговых обязательств лизингополучателя;
• лизинговая компания расширяет номенклатуру продукции, инвестиционного назначения, продвигаемой на рынке сбыта;
• лизингополучатель ускоряет процесс реализации инвестиционной программы своего развития без значительных единовременных капитальных затрат;
• лизингополучатель может учитывать сезонность, цикличность производства, имея при этом большую выгоду по сравнению с покупкой оборудования по кредиту;
• способствует быстрому обновлению активной части основных фондов;
• поставщик имущества обеспечивает с помощью лизинга гарантированный сбыт дорогой продукции и возможность выхода на мировой рынок;
• отсутствие проблем залоговых гарантий.

    К недостаткам лизинга относятся:

• повышенные издержки обращения на приобретение основных средств;
• трудность досрочного расторжения договора по лизингу (из-за высоких штрафных санкций;
• трудности продажи по остаточной стоимости использованного оборудования.

    Также в виде особой формы финансирования капиталовложений может рассматриваться  синдицированный кредит, предоставляемый  совместно несколькими кредиторами.

    Потребность в кредитах крупных производственных предприятий в России значительно  превышает возможности не только российских, но и многих зарубежных банков. Это связано в первую очередь с тем, что банки ограничены размерами собственных средств и соответственно внутренними лимитами, а также регламентирующим нормативом Банка России, который определяет максимальные размеры риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков в размере 25% собственных средств банка. Во-вторых, активность банка сдерживается структурой пассивов, в которых преобладают краткосрочные ресурсы.

     Поэтому в России постепенно увеличивается число отраслей, привлекающих синдицированные кредиты – крупные кредиты, предоставляемые двумя или более банками одному заемщику. Пока основными заемщиками синдицированных кредитов остаются предприятия топливно-энергетического комплекса. Практически все крупные российские предприятия пользовались либо пользуются синдицированными банковскими кредитами (например, ОАО «Газпром», АК «Алроса», ОАО «Татнефть», НК «Роснефть» и многие другие)². В будущем роль синдикатов в кредитовании крупных предприятий и в особенности нефтегазового комплекса России будет усиливаться.

     Основными участниками синдикатов, организуемых российскими коммерческими банками, кроме кредиторов и заемщика, являются банк-организатор и банк-агент. Банк-организатор отвечает за организацию синдицированного кредита, соответствующего установленным заемщиком параметрам (поиск и формирование группы банков-кредиторов). Банк-агент осуществляет обслуживание денежных потоков по кредиту. Кредиторы перечисляют суммы кредитов банку-агенту, который их аккумулирует и затем перечисляет заемщику. Платежи по возврату кредита и по процентам уплачиваются заемщиком банку-агенту, который затем пропорционально распределяет их между кредиторами. Банк-агент также ведет паспорта экспортных сделок, поступления по которым являются источником погашения кредита.