Доходный подход к оценке недвижимости

Прямая  капитализация – оценка имущества при сохранении стабильных условий его использования, постоянной величине дохода, отсутствии первоначальных инвестиций и одновременном учете возврата капитала и дохода на капитал.

Ставка капитализации  обычно рассчитывается на основе анализа  рыночной информации об аналогах объекта  оценки путем деления чистого  годового дохода на цену продажи аналога.

Рассмотренная базовая формула доходного подхода

при прямой капитализации  обычно применяется в следующем  виде:

 ,

где PV – текущая стоимость недвижимости, 

NOI – ожидаемый чистый операционный доход за первый после даты оценки год, 

Л – общая  ставка капитализации.

В качестве NOI может  использоваться нормализованный чистый операционный доход за 1 год, получаемый путем усреднения дохода за несколько  лет.

Ставка капитализации  Дд отражает риски, которым подвергаются средства, вкладываемые в актив. Методы расчета ставки капитализации выбираются в зависимости от конкретных условий, в которых функционирует объект оценки: информации о доходах и  ценах сделок на основе выборки по сопоставимым объектам, источниках и  условиях финансирования сделок, возможности  корректного прогноза относительно стоимости объекта в конце  прогнозного периода. 

Возможна прямая капитализация с применением  валового рентного множителя

 .

Валовой рентный множитель (RM) – среднестатистическое отношение рыночной цены к потенциальному или действительному валовому доходу определенного вида имущества.

Основные условия  применения метода прямой капитализации:

– период поступления  дохода стремится к бесконечности; 
– величина дохода постоянна; 
– условия использования объекта стабильны; 
– не учитываются первоначальные инвестиции; 
– одновременно учитываются возврат капитала и дохода на капитал.

При прямой капитализации используются модели, основанные на определении стоимости недвижимости делением типичного чистого операционного дохода на общую ставку капитализации, полученную на основе анализа отношений дохода и цен продаж аналогов объекта оценки. Примеры некоторых моделей прямой капитализации.

 

 

Преимущества  метода прямой капитализации:

– простота расчетов; 
– малое число предположений; 
– отражение состояния рынка; 
– получение хороших результатов для стабильно функционирующего объекта недвижимости с малыми рисками (здание с одним арендатором и долгосрочной арендой).

Наряду с достаточной  простотой применения метода, следует  учитывать сложность анализа  рынка и необходимость внесения корректировок на различия между  сравниваемыми объектами. Метод  не следует применять, если отсутствует  информация о рыночных сделках, объект находится на стадии строительства  или реконструкции или если объект подвергся серьезным разрушениям.

Ставка капитализации  применяется при преобразовании будущих доходов от недвижимости в ее текущую стоимость.

Для расчета  ставки капитализации используются метод сравнения продаж, метод  коэффициента покрытия долга, метод  инвестиционной группы, метод коэффициента действительного валового дохода, метод  остатка.

Метод сравнения продаж – основной метод определения общей ставки капитализации. При определении ставки капитализации для объекта оценки сначала рассчитывают ставку капитализации по каждому из проданных аналогов по формуле

 ,

где SP_i – цена продажи i-аналога.

Затем с учетом методов математической статистики, весового коэффициента x_i, отражающего степень похожести каждой из продаж на объект оценки, выбирается общая ставка капитализации

 .

В качестве Ri может применяться ставка капитализации для альтернативных инвестиций с аналогичной степенью риска, тогда х – весовой коэффициент 1-й инвестиции.

У анализируемых  аналогов объекта оценки должны быть похожи следующие характеристики: оставшийся срок экономической жизни, уровень  операционных расходов, величины реверсии и коэффициенты потерь, риски, соотношение  стоимостей земли и зданий, дата продажи, способ наилучшего и наиболее эффективного использования, условия  финансирования, уровень качества управления. К тому же не должны принципиально  отличаться местоположение и отделка  объектов.

Метод коэффициента покрытия долга применяется, если при финансировании инвестиций в недвижимость используется заемный капитал.

Коэффициент покрытия долга DCR рассчитывается следующим образом:

 ,

где DS – ежегодное обслуживание долга.

Общая ставка капитализации  определяется по формуле

 ,

где Rm – общая ставка капитализации; m – доля заемных средств:

 ,

где Vm – стоимость  заемных средств, или сумма кредита;  

V – стоимость объекта; 

Rm – ставка  капитализации для заемных средств:

 .

Данные для  расчетов методом коэффициента покрытия долга легко доступны, однако этот метод дает ориентировочное значение ставки капитализации в случаях, когда рыночные данные недостаточно надежны. Поэтому метод коэффициента покрытия используется только как корректирующий.

Метод инвестиционной группы используется, если для приобретения недвижимости привлекается заемный капитал. При этом ставка капитализации может быть рассчитана как относительно финансовых, так и относительно физических составляющих.

Метод инвестиционной группы для финансовых составляющих. Ставка капитализации является средневзвешенной величиной, учитывающей интересы как собственного, так и заемного капитала:

 ,

где R_m– ставка капитализации для собственного капитала, которая определяется из данных по сопоставимым объектам делением значения дохода до налогообложения на величину собственного инвестированного капитала; R_e, – ставка капитализации для заемных средств.

Метод инвестиционной группы для физических составляющих. Ставка капитализации определяется по формуле

 ,

где L – доля стоимости земли в общей стоимости  недвижимости; R_l – ставка капитализации для земли; 

R_h – ставка капитализации для улучшений.

Ставка капитализации  для земли рассчитывается как  отношение дохода, приходящегося  на землю, к стоимости земли. Ставка капитализации для улучшений  определяется из отношения дохода, приходящегося на улучшения, к стоимости  улучшений.

Метод коэффициента действительного  валового дохода применяется, если есть данные об операционных расходах и величине действительного валового дохода:

 ,

где OER – коэффициент  операционных расходов; EGIM – коэффициент  действительного валового дохода.

При прямой капитализации  для расчета стоимости объекта  могут применяться коэффициенты валового дохода и техника остатка.

Применение  коэффициентов валового дохода. Если нет данных по операционным расходам, используются показатели валового дохода, которые умножаются на следующие соответствующие коэффициенты:

– GRM – коэффициент  валовой ренты, если период равен  месяцу;

– GIM – коэффициент валового дохода, если период равен году.

Эти коэффициенты определяются соотношением дохода и  цены продаж объектов и являются обратными  величинами ставок капитализации.

Стоимость собственности  в этом случае определяется следующим  образом:

или

 ,

где PGI – потенциальный  валовой доход; 

PGIM – коэффициент потенциального валового дохода, рассчитанный по данным об аналогах объекта оценки:

 ,

EGI – действительный  валовой доход; EGIM – коэффициент  действительного валового дохода:

 ,

SP – цена продажи  аналога объекта оценки.

Метод остатка применяется в случаях, когда известна стоимость одной составляющей объекта оценки. Различают методы остатка для земли и зданий, собственного и заемного капитала.

Последовательность  применения метода остатка:

– расчет части  годового дохода, которая приходится на составляющую с известной стоимостью; 
– расчет части годового дохода, которая приходится на составляющую с неизвестной стоимостью; 
– расчет стоимости неизвестной компоненты; 
– определение стоимости собственности сложением стоимостей ее составляющих.

Рассмотрим метод  остатка для зданий, когда известна стоимость земельного участка. Расчеты  будут выполняться в соответствии с указанной выше последовательностью  по следующим формулам:

 ,

где 1_L – годовой доход, относимый к земле; V_L– стоимость земли; R_L – ставка капитализации для земли.

 ,

где J_h, – годовой доход, приходящийся на здание; J₀ – общий годовой доход, приносимый собственностью.

 ,

где Vn, – стоимость  здания; Rn – ставка капитализации  для зданий.

 ,

где V – стоимость  собственности.

Определение коэффициента капитализации  с учетом возмещения капитальных затрат.

Коэффициент капитализации  состоит из двух частей: 
1)  ставки доходности инвестиции (капитала), являющейся компенсацией, которая должна быть выплачена инвестору за использование денежных средств с учетом риска и других факторов, связанных с конкретными инвестициями; 
2)  нормы возврата капитала, т.е. погашение суммы первоначальных вложений. Причем этот элемент коэффициента капитализации применяется только к изнашиваемой части активов.

Ставка дохода на капитал строится методом кумулятивного  построения: 
+  Безрисковая ставка дохода +  
+  Премии за риск + 
+  Вложения в недвижимость +  
+  Премии за низкую ликвидность недвижимости +  
+  Премии за инвестиционный менеджмент.

Безрисковая ставка доходности - ставка процента в высоколиквидные активы, т.е. это ставка, которая отражает «фактические рыночные возможности вложения денежных средств фирм и частных лиц без какого то бы ни было риска не возврата». В качестве безрисковой ставки чаще берется доходность по ОФЗ, ВЭБ.

В процессе оценки необходимо учитывать, что номинальные  и реальные безрисковые ставки могут  быть как рублевые, так и валютные. При пересчете номинальной ставки в реальную и наоборот целесообразно  использовать формулу американского  экономиста и математика И. Фишера, выведенную им еще в 30-е годы XX века:

;

; где

Rн – номинальная  ставка; 
Rр – реальная ставка; 
Jинф – индекс инфляции (годовой темп инфляции).

При расчете  валютной безрисковой ставки целесообразно  проводить корректировку с помощью  формулы Фишера с учетом индекса  долларовой инфляции, при определении  рублевой безрисковой ставки - индекса  рублевой инфляции.