Денежно-кредитная политика

Стоимость экспортированных товаров составила 206,3 млрд. долларов США, что в 1,8 раза меньше, чем в январе—сентябре 2008 года (373,6 млрд. долларов США). Сокращение экспорта было обусловлено падением физических объемов вывоза на 3,2% и  средних контрактных цен на 43,0%. Ухудшение ценовой конъюнктуры  сказалось на сокращении примерно в два раза поступлений от вывоза топливно-энергетических товаров: экспорт нефти снизился до 69,4 млрд. долларов США, нефтепродуктов — до 32,3 млрд. долларов США, природного газа — до 27,8 млрд. долларов США. Схожая динамика экспорта наблюдалась и по другим основным товарным группам.

рис. 2 Соотношение  базовых параметров счета текущих  операций в платежном балансе  РФ(млрд. долларов США) 

Вследствие  сокращения внутреннего спроса импорт товаров заметно уменьшился: с 218,6 млрд. долларов США в январе—сентябре 2008 года до 131,5 млрд. долларов США в  аналогичный период 2009 года. Снижение ввоза объясняется падением его  физических объемов. Наиболее заметно  уменьшились поставки машин, оборудования и транспортных средств.

Дефицит баланса услуг уменьшился до 14,2 млрд. долларов США (в январе—сентябре 2008 года — 19,5 млрд. долларов США). Экспорт  услуг сократился на 19,5%, снижение импорта  составило 22,2%. В результате стоимость  услуг, предоставленных нерезидентам, оценивается на уровне 31,0 млрд. долларов США, а услуг, потребленных экономикой, — 45,1 млрд. долларов США.

Отрицательное сальдо баланса оплаты труда, составившее 6,2 млрд. долларов США, сократилось относительно января—сентября 2008 года в 1,8 раза как  вследствие обесценения в долларовом эквиваленте выплаченной нерезидентам заработной платы, так и из-за уменьшения численности привлеченной иностранной  рабочей силы.

Дефицит баланса инвестиционных доходов  сократился с 28,5 млрд. долларов США  в январе—сентябре 2008 года до 20,5 млрд. долларов США в аналогичный период 2009 года. Доходы, начисленные к получению, оцениваются в 23,2 млрд. долларов США, к выплате — в 43,7 млрд. долларов США. Положительное сальдо баланса  инвестиционных доходов органов  государственного управления и органов  денежно-кредитного регулирования  составило 5,2 млрд. долларов США. Его  снижение (с 14,2 млрд. долларов США в  январе—сентябре 2008 года) стало следствием уменьшения как резервных активов, так и доходности от их размещения. Падение прибыли российских компаний в 2008 году и в течение первых девяти месяцев 2009 года обусловило сокращение сумм дивидендных выплат и реинвестированных  доходов нерезидентов, что способствовало уменьшению дефицита баланса инвестиционных доходов частного сектора в 1,7 раза — до 25,7 млрд. долларов США (в январе—сентябре 2008 года он составлял 42,7 млрд. долларов США).

Внешние обязательства экономики в январе—сентябре 2009 года выросли на 14,3 млрд. долларов США (в январе—сентябре 2008 года они  увеличились на 135,8 млрд. долларов США). Задолженность органов государственного управления перед нерезидентами в результате продолжившегося планового погашения государственного внешнего долга и операций на вторичном рынке сократилась на 0,2 млрд. долларов США, пассивы банков уменьшились на 33,3 млрд. долларов США. Прочие секторы1 увеличили свои обязательства на 34,7 млрд. долларов США.

На фоне резкого сокращения объема привлеченных из-за рубежа ресурсов замедлился прирост  внешних активов резидентов (без  учета резервов). По итогам января—сентября 2009 года он оценивается в 60,9 млрд. долларов США, что в 2,2 раза меньше, чем прирост  показателя в соответствующий период 2008 года (136,2 млрд. долларов США). Требования к нерезидентам со стороны банковского  сектора выросли на 7,8 млрд. долларов США (в январе—сентябре 2008 года их прирост  составил 38,2 млрд. долларов США). Внешние  активы прочих секторов экономики увеличились  на 50,6 млрд. долларов США, что почти  вдвое меньше прироста в январе—сентябре 2008 года (96,3 млрд. долларов США).

Чистый  отток частного капитала в январе—сентябре 2009 года оценивается в 62,2 млрд. долларов США (в аналогичный период 2008 года он составлял 2,3 млрд. долларов США).

Изменение ситуации с трансграничными потоками товаров, услуг и капитала обусловило активизацию участия Банка России в формировании конъюнктуры внутреннего  валютного рынка, выразившегося  в том числе в проведении валютных интервенций. В результате уменьшение валютных резервов в январе—сентябре 2009 года за счет операций, отражаемых в  платежном балансе, составило 21,8 млрд. долларов США (в аналогичный период 2008 года отмечался их рост на 85,7 млрд. долларов США). По состоянию на 1 октября 2009 года международные резервы Российской Федерации снизились до 413,4 млрд. долларов США. Тем не менее в результате сжатия импорта показатель достаточности  резервов улучшился: их накопленного объема хватило бы для финансирования импорта  товаров и услуг в течение 21 месяца (в январе—сентябре 2008 года аналогичный показатель равнялся 18 месяцам).

В 2009 году при среднегодовой цене на нефть 59,5 доллара США за баррель счет текущих операций платежного баланса, по оценке Банка России, может быть сведен с положительным сальдо 34,2 млрд. долларов США. Профицит баланса  товаров и услуг оценивается  в 71,8 млрд. долларов США. Чистый вывоз  частного капитала оценивается в 40,0 млрд. долларов США, а прирост валютных резервов — в 2,2 млрд. долларов США. 

  Валютный курс  

В течение 2009 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменялась под  воздействием внешних факторов. Курсовая политика Банка России в этих условиях была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и  сглаживание влияния последствий  мирового финансового кризиса на российскую экономику.

Стремительное развитие кризисных процессов, начавшееся в 2008 году и сопровождавшееся масштабным снижением цен на нефть и выводом  капитала c российского рынка иностранными инвесторами, определило развитие ситуации на российских финансовых рынках в  начале 2009 года. Существенным негативным фактором для России стало наличие  высокого уровня задолженности по внешним  заимствованиям финансового и нефинансового  секторов, значительная часть погашения  которой приходилась на IV квартал 2008 года, что в условиях резкого  падения фондовых рынков и снижения стоимости обеспечения спровоцировало волну требований кредиторов по внесению дополнительных денежных и материальных взносов (margin call) или досрочному погашению  займов. В результате основная часть  свободной ликвидности корпоративного сектора была направлена на покупку  иностранной валюты.

В сложившихся  обстоятельствах Банком России было принято решение о корректировке  параметров курсовой политики с целью их приведения в соответствие с изменившимися внешними и внутренними экономическими условиями. В январе Банк России продолжил начатую осенью 2008 года постепенную корректировку границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины — операционного ориентира Банка России, используемого при проведении курсовой политики. В этот период спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке существенно превышал ее предложение, в силу чего Банк России осуществлял продажи иностранной валюты, нетто-объем которых за январь 2009 года составил 39,6 млрд. долларов США.

К третьей  декаде января 2009 года курс рубля к  корзине основных мировых валют, по оценкам Банка России, достиг уровня, обеспечивающего сбалансированность текущего счета платежного баланса  России, что позволило Банку России завершить корректировку верхней  и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины, установив их на уровне 41 и 26 рублей соответственно.

Расширение  указанного коридора стало шагом  к решению задачи постепенного повышения  гибкости курсообразования. В то же время приоритет обеспечения  необходимой устойчивости валютного  курса и недопущения его чрезмерной волатильности обусловил совершение Банком России операций внутри указанного коридора. Таким образом, с февраля 2009 года при проведении курсовой политики Банк России начал использовать плавающий  интервал допустимых значений стоимости  бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в  зависимости от объема совершенных  интервенций Банка России. На начало августа 2009 года было установлено, что  при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме 0,7 млрд. долларов США (до июня 2009 года — 0,5 млрд. долларов США) границы плавающего интервала  допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.( рис.3)

Во второй половине февраля 2009 года под воздействием масштабных антикризисных мер, реализованных  в развитых и развивающихся странах, финансовые рынки начали постепенно стабилизироваться, что выразилось в росте мировых фондовых индексов и постепенном восстановлении цен  на сырьевые товары. Рост цен на нефть, продолжавшийся в течение нескольких месяцев, а также высокий уровень  процентных ставок в российской экономике  в условиях действующего режима управляемого плавающего валютного курса способствовали активизации притока капитала на российский фондовый рынок и значительному  росту российских фондовых индексов. Эти факторы в совокупности определили изменение ситуации на внутреннем валютном рынке: сформировалось устойчивое превышение предложения иностранной валюты над спросом и как следствие  — происходило укрепление рубля. В июне указанные тенденции в  динамике цен на нефть и российских фондовых индексов ослабли, что обусловило отсутствие выраженного тренда в  динамике курса рубля.

В июле—августе ситуация на внутреннем валютном рынке  оставалась стабильной. Наблюдавшаяся  волатильность валютного курса  находилась в пределах допустимых значений, и активность Банка России на внутреннем валютном рынке была минимальной. С 10 июля Банк России увеличил ширину плавающего интервала допустимых значений стоимости  бивалютной корзины с 2 до 3 рублей.(рис.4) 
 

рис. 3 Инвестиции Банка России на внутреннем валютном рынке и динамика рублевой стоимости бивалютной корзины 

рис. 4 Динамика реального курса рубля(прирост в % к декабрю предыдущего года) 
 

В сентябре продолжившийся рост цен на нефть  на мировых рынках и сохранение разницы  в уровне процентных ставок на внутреннем и внешних рынках способствовали повышению привлекательности вложений в российские активы, что обусловило возобновление притока капитала и формирование тенденции укрепления национальной валюты. В результате в течение рассматриваемого периода  Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, сглаживая колебания  курса рубля.

В целом  по итогам января—сентября Банк России являлся нетто-продавцом валюты: общие объемы нетто-продажи иностранной  валюты за этот период составили 8,1 млрд. долларов США. Вместе с тем в течение  указанного периода направление  валютных интервенций Банка России изменялось: в отдельные периоды  Банк России осуществлял как продажу (в январе — 39,6 млрд. долларов США, в  июле—августе в целом — 5,3 млрд. долларов США), так и покупку (в  феврале—июне в целом — 34,2 млрд. долларов США, в сентябре — 2,6 млрд. долларов США) иностранной валюты на внутреннем валютном рынке.

По состоянию  на 1 октября 2009 года официальные курсы  доллара США и евро к рублю  составили 30,0087 рубля за доллар США  и 43,8877 рубля за евро, повысившись  с начала года на 2,1 и 5,9% соответственно. Реальный эффективный курс рубля  к иностранным валютам в сентябре 2009 года по отношению к декабрю 2008 года снизился на 5,6%. 

Реализация  денежно-кредитной  политики  

При принятии решений по денежно-кредитной политике Банк России основывается на анализе  складывающихся внутренних и внешних  макроэкономических тенденций, формирующихся  в обществе ожиданий относительно будущей  динамики инфляции и валютного курса  рубля, а также принимает во внимание динамику денежных и кредитных агрегатов. Изменение со второй половины 2008 года условий реализации денежно-кредитной  политики повысило значимость для Банка  России задачи по поддержанию стабильности банковской системы и финансовых рынков и ограничению негативного  влияния мирового финансового и  экономического кризиса на состояние  российской экономики. В то же время  основной целью денежно-кредитной  политики по-прежнему является снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного  устойчивого экономического роста.

В условиях сохранявшихся в начале 2009 года негативных тенденций, сформировавшихся в 2008 году, Банк России продлил на первое полугодие 2009 года действие рекомендаций кредитным  организациям не наращивать иностранные  активы и чистые балансовые позиции  по иностранным валютам. С целью  ограничения инфляционного давления Банк России в начале года принимал решения о повышении процентных ставок по своим операциям, оставляя при этом неизменной ставку рефинансирования.

Стабилизация  ситуации на внутреннем валютном рынке  способствовала снижению девальвационных  ожиданий. С апреля 2009 года наметилась тенденция к снижению инфляции и  инфляционных ожиданий. В то же время, несмотря на принимаемые Банком России меры по увеличению предоставления рублевых средств кредитным организациям, стоимость кредитных ресурсов оставалась на высоком уровне. Значительное сокращение как предложения кредитов со стороны  банковского сектора, так и спроса на кредиты со стороны экономических  агентов обусловило сокращение в  феврале—сентябре 2009 года общей задолженности  по кредитам, выданным кредитными организациями. В этих условиях Совет директоров Банка России в апреле—октябре 2009 года восемь раз принимал решение  о снижении процентных ставок. За этот период ставка рефинансирования была снижена с 13 до 9,5% годовых, а ставки по операциям Банка России — на 2,25—3,75 процентного пункта.