Эмиссия ценных бумаг как способ финансирования предприятия

Однако облигационные  займы компаний следует рассматривать  как дополнение 
к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в 
станах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании 
покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку 
облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения 
ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской 
ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций 
может быть представлено только таким компаниям, которые отвечают 
требованиям кредитоспособности.

В соответствии с Федеральным  законом «Об акционерных обществах»* при 
выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены 
следующие дополнительные условия:

номинальная стоимость  всех выпущенных обществом облигаций  не должна 
превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, 
предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

выпуск облигаций допускается  после полной оплаты уставного капитала;

выпуск облигаций без  обеспечения допускается на третьем  году 
существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому 
времени двух годовых балансов общества;

общество не вправе размещать  облигации, конвертируемые в акции 
общества, если количество объявленных акций общества меньше количества 
акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Поскольку существует большое  разнообразие облигаций, для описания их 
различных видов облигации классифицируются по ряду признаков:

I. В зависимости от эмитента различаются облигации:

государственные;

муниципальные

корпорации;

иностранные.

II. В зависимости от  сроков, на которые выпускается займ, все 
многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

Облигации с некоторой  оговоренной датой погашения, которые, в свою 
очередь делятся на:

краткосрочные;

среднесрочные;

долгосрочные.

Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

бессрочные или непогашаемые;

отзывные облигации могут  быть востребованы (отозваны) эмитента до 
наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент 
устанавливает условия такого востребования по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения  предоставляют право инвестору  на возврат 
облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее 
номинальной стоимости;

продлеваемые облигации  предоставляют инвестору право  продлить срок 
погашения и продолжать получать проценты в течении этого срока;

отсроченные облигации  дают эмитенту право на отсрочку погашения.

III. В зависимости от  порядка видения облигации могут быть:

• именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени 
  владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет 
  эмитент;
• на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым 
  предъявлением облигации.

IV. По методу погашения номинала могут быть:

облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный 
отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего 
количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

V. В зависимости от  того, какие выплаты производятся  эмитентом по 
облигационному займу, различают:

облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал 
не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выпуска, не 
связывая себя конкретным сроком;

облигации, по которым лишь возвращается капитал по номиналу, но не 
выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения 
облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость 
облигации и совокупный процентный доход;

облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а 
выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от 
результатов деятельности компании-эмитента, то есть от того, получает 
компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или 
реорганизационными, то есть выпускаются, как правило, компаниями, 
которым грозит банкротство;

облигации, дающие право  их владельцам на получение периодически 
выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации– 
в будущем, при её погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в 
современной практике.

Периодическая выплата  доходов по облигациям в виде процентов  
производится по купонам.

VI. По способам выплаты  купонного дохода облигации подразделяются на:

облигации с фиксированной купонной ставкой;

облигации с плавающей  купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от 
уровня ссудного процента;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам  займа. 
Такие облигации еще называют индексируемыми;

облигации с минимальным  или нулевым купоном. Рыночная цена по таким 
облигациям устанавливается ниже номинальной, то есть предполагает 
скидку;

облигации с оплатой  по выбору. Владелец этой облигации  может доход 
получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска.

VII. По характеру обращения облигации бывают:

неконвертируемые;

конвертируемые, предоставляющие  их владельцу право обменивать их на 
акции того же эмитента.

Облигации имеют нарицательную  цену (номинал) и рыночную цену. 
Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного 
облигацией дохода.

Как правило, облигации  выпускаются с высокой номинальной  стоимостью. Они 
ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и 
институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость 
которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми 
широкими слоями инвесторов.

С момента эмиссии облигаций  и до погашения они продаются  и покупаются по 
установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть 
ниже номинала, равна номиналу, выше номинала. В дальнейшем рыночная цена 
облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке 
облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух 
главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами 
являются:

перспектива получить при  погашении номинальную стоимость  облигации (чем 
ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная 
стоимость);

право на регулярный фиксированный  доход (чем выше доход, приносимый 
облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются  между 
собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе 
рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курсом 
облигации называются значения рыночной цены облигации, выраженное в 
процентах к ее номиналу.

В практической деятельности довольно часто, например, при определении 
эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе 
инвестором при покупке той или иной облигации и формировании 
профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей возникает потребность в определении финансовой эффективности 
облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности 
облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем  и 
представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают 
текущую доходность и полную доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) 
поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. 
Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

Стек. = Д/Кр x 100, где

Стек – текущая доходность облигации в %;

Д – сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Но пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее 
эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей 
доходности не нашел отражения еще один источник дохода – изменение 
стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с 
нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме 
дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе полной доходности, которая 
характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат 
на покупку этой облигации.

Показатель конечной доходности определяется по формуле:

Скон = Дсп + Р x 100

Кр x П

Скон – конечная доходность облигаций, %;

Дсп – совокупный процентный доход, руб.;

Р – величина дисконта по облигации, руб.;

Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, 
руб.;

П – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Кроме того, реальная доходность тех или иных облигаций должна 
рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов, а так же 
учитывая существующие темпы инфляции. Именно эти показатели доходности 
следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования 
объекты.

Глава II

ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Законодательство Российской Федерации о рынке ценных бумаг  представляет 
собой совокупность нормативных актов, содержащих нормы различных 
отраслей права. Общую правовую базу организации и осуществления 
деятельности на рынке ценных бумаг составляют правовые нормы Конституции 
Российской Федерации. Пунктом 1 статьи 8, а также пунктом 1 статьи 74 
Конституции гарантируется единство экономического пространства 
Российской Федерации, а также свободное перемещение наряду с товарами и 
услугами финансовых средств. В пункте 3 статьи 1 Гражданского кодекса 
Российской Федерации также подчеркивается, что товары, услуги и 
финансовые средства свободно перемещаются на всей территории России. 
Ограничения перемещения товаров и услуг могут вводиться в соответствии с 
федеральным законом, только если это необходимо для обеспечения 
безопасности, защиты жизни и здоровья людей, охраны природы и культурных 
ценностей*.

Согласно статье 34 Конституции  Российской Федерации любое лицо имеет 
право на свободное использование своих способностей и имущества для 
предпринимательской и иной не запрещенной законом экономической 
деятельности за исключением экономической деятельности, направленной на 
монополизацию рынка и недобросовестную конкуренцию. Из смысла статьи 35 
Конституции Российской Федерации вытекает, что никто не может быть лишен 
своего имущества иначе как по решению суда и по предусмотренным законом 
основаниям. При этом следует иметь в виду, что в соответствии со статьей 
128 Гражданского кодекса Российской Федерации к объектам гражданских 
прав, включаемым в категорию «имущество», относятся вещи, деньги, ценные 
бумаги, другие имущественные блага, а также имущественные права.

Важным является также  вопрос о том, в чьем ведении находится  правовое 
регулирование отношений на фондовом рынке. В соответствии с пунктом «ж» 
статьи 71 Конституции Российской Федерации установление правовых основ 
единого рынка, финансовое, валютное, кредитное регулирование и т. д. 
относятся к ведению Российской Федерации. Кроме того, к ведению 
Российской Федерации относится принятие актов гражданского, 
гражданско-процессуального и арбитражно-процессуального 
законодательства. Таким образом, нормы конституционного права относят 
все основные вопросы правового регулирования на фондовом рынке к 
федеральному ведению.

Большую роль в организации  фондового рынка играют нормы 
административного права. Прежде всего эти нормы определяют и 
устанавливают компетенцию органов государственной власти, осуществляющих 
управление фондовым рынком. В частности, согласно разделу V 
«Регулирование рынка ценных бумаг» Федерального закона «О рынке ценных 
бумаг»** Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) 
является федеральным органом исполнительной власти по проведению 
государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за 
деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через 
определение порядка деятельности профессиональных участников и 
установление стандартов эмиссии ценных бумаг*. Функции ФКЦБ России, а 
также ее права и обязанности урегулированы статьями 42 и 44 Федерального 
закона «О рынке ценных бумаг».

Нормы административного  права определяют также способы, формы и методы 
государственного регулирования рынка ценных бумаг, в том числе такие, 
как: установление обязательных требований (стандартов) к деятельности 
эмитентов ценных бумаг, профессиональных участников рынка ценных бумаг; 
государственная регистрация выпусков эмиссионных ценных бумаг; контроль 
за соблюдением эмитентами условий и обязательств, установленных 
документами, на основании которых осуществляется размещение ценных 
бумаг; лицензирование деятельности профессиональных участников рынка 
ценных бумаг; создание системы раскрытия информации на рынке ценных 
бумаг, а также системы защиты прав владельцев ценных бумаг и контроль за 
соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка 
ценных бумаг; запрещение и пресечение деятельности лиц, осуществляющих 
предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без 
соответствующей лицензии.