Банковский кредит как источник финансирования инвестиций

     Самофинансирование  означает финансирование за счет собственных  источников: амортизационных отчислений и прибыли. Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного  веса собственных источников. Уровень  самофинансирования можно определить с помощью коэффициента самофинансирования: 

     Однако  хозяйствующий субъект не всегда может полностью обеспечить себя собственными финансовыми ресурсами  и поэтому широко использует заемные  и привлеченные денежные средства, как элемент, дополняющий самофинансирования.

     Следующий источник это расчеты эффекта  финансового рычага и операционного  рычага, а также расчету финансовых коэффициентов.

     Важнейшими  коэффициентами отчетности, использующимися  в финансовом управлении по Е. С. Стояновой, являются [8]:

• коэффициенты ликвидности;
• коэффициенты деловой активности или эффективности использования ресурсов;
• коэффициенты рентабельности;
• коэффициенты структуры капитала;
• коэффициенты рыночной активности.

     1.3 Эффект финансового  левериджа в анализе эффективности использования банковского кредита как источника финансирования инвестиций на предприятии

 

     Степень обеспеченности заемщика собственным  капиталом характеризуется показателями финансового левериджа. Варианты расчета  коэффициентов могут быть различные, но экономический смысл их один: оценить размер собственного капитала и степень зависимости клиента от привлеченных ресурсов. При расчете коэффициентов финансового левериджа учитываются все долговые обязательства клиента банка независимо от их сроков. Чем выше доля привлеченных средств (краткосрочных и долгосрочных) и меньше доля собственного капитала, тем ниже класс кредитоспособности клиента.

     Финансовый  леверидж характеризует использование  предприятием заемных средств, которое  влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.[9]

     Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле: 

     ЭФЛ = (1-С_НП)*(КВР_А-ПК)*ЗК/СК,        (8) 

где    ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте 

коэффициента  рентабельности капитала, %;

     С_НП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     КВР_А - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

     ПК  - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

     ЗК  - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

     СК  - средняя сумма капитала предприятия.

     В данной формуле можно выделить три  основные составляющие:

     1) Налоговый корректор финансового  левериджа (1 - Снп)> который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

     2) Дифференциал финансового левериджа  (КВРа - ПК), который характеризует  разницу между коэффициентом  валовой рентабельности активов  и средним размером процента  за кредит.

     3) Коэффициент финансового левериджа  (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу капитала.

     Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно  управлять эффектом финансового  левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

     Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

     а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

     б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые  льготы по прибыли;

     в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

     г) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

     В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли  по уровню ее налогообложения), можно  снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

     Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный  эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), то есть если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

     Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения  доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

     Формирование  отрицательного значения дифференциала  финансового левериджа по любой  из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

     Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует  положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

     Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

     Знание  механизма воздействия финансового  левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

     Большое влияние на финансовое состояние  предприятия оказывают состав и структура заемных средств.

     Привлечение заемных средств в оборот предприятия - явление нормальное, содействующее временному улучшению финансового состояния, при условии, что эти средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения.

     Поэтому в процессе анализа необходимо изучить  состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту причины  образования просроченной задолженности поставщиками ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей.

     Одним из показателей, используемых для оценки состояния кредиторской задолженности, является средняя продолжительность периода ее погашения (Пкз), которая рассчитывается следующим образом:  

                        (9) 

     Качество  кредиторской задолженности может  быть оценено также определением удельного веса в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации.

     При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес представляют сроки востребования  долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового  состояния предприятия. Если они  частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.

     Анализируя  кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.

     Таким образом, анализ структуры собственных  и заемных средств необходим  для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Это очень важно при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

     Эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

     Для характеристики интенсивности использования  капитала рассчитывается коэффициент  его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой стоимости капитала).

     Обратным  показателем коэффициенту оборачиваемости  капитала является капиталоемкость (отношение  среднегодовой суммы капитала к  сумме выручки).

     Взаимосвязь между показателями рентабельности совокупного капитала и его оборачиваемости выражается следующим образом: 

                 (10) 

     Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна произведению рентабельности продаж (R_pn) и коэффициента оборачиваемости капитала (К_об): 

     ROA = К_об х R_pn.                   (11)

     Эти показатели в зарубежных странах  применяются в качестве основных при оценке финансового состояния  и деловой активности предприятия.

     Основная  концепция расчета рентабельности довольно проста, однако существуют различные точки зрения относительно инвестиционной базы данного показателя.

     Прибыль на общую сумму активов, по мнению Л.А.Бернстайна, наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.[10]

     В качестве инвестиционной базы при расчете  рентабельности капитала используют также "Собственный капитал" + "Долгосрочные заемные средства". Этот показатель характеризует эффективность не всего капитала, а только собственного (акционерного) и долгосрочного заемного капитала. Называют его обычно рентабельностью инвестированного капитала (ROI).