Отчет №12 об оценке пакета акций ОАО «Стройинвест»

Таким образом, платежные способности  эмитента не соответствуют принятым нормам, у предприятия недостаточно собственных оборотных и денежных средств для покрытия кредиторской задолженности. Имеющаяся отрицательная тенденция изменения коэффициента покрытия свидетельствует о снижении уровня ликвидности.

Помимо  описанных в учетно-аналитической  практике экономически развитых стран  используются и другие показатели. Среди них: функционирующий капитал (ФК) и маневренность функционирующего капитала (МК), рассчитываемые по формулам:

ФК = ТА – КП

МК = ДС/ФК

Показатель ФК исчисляется в абсолютных единицах измерения (тыс. руб.) и служит ориентировочной оценкой оборотных средств, остающихся свободными после погашения краткосрочных обязательств, тех средств, с которыми можно «работать». Этот показатель не имеет каких-либо ограничений, оценивая его, аналитики руководствуются правилом: чем больше, тем лучше.

По  показателю МК можно судить, какая  часть функционирующего капитала представляет собой абсолютно ликвидные активы, т.е. может быть использована для  любых целей. Рост этого показателя у ОАО «Стройинвест» в динамике при прочих равных условиях характеризует изменение финансового состояния с положительной стороны.

В целом  же, значения рассчитанных показателей  ликвидности ниже нормативных, что  свидетельствует о недостаточной платежеспособности предприятия на момент составления анализируемой отчетности. Настораживает отрицательная тенденция изменения показателей быстрой ликвидности.

ОЦЕНКА  ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

Количественно финансовая устойчивость может оцениваться  двояко:

• с позиции структуры источников средств
• с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.

Соответственно  выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации  и коэффициентами покрытия.

В группе коэффициентов капитализации выделяют, прежде всего, соотношение собственных и заемных средств. Этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой практике разработан ряд других показателей (см. Приложение):

• Коэффициент концентрации собственного капитала показывает, какова доля владельцев предприятия в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредитов коммерческая организация.
• Коэффициент финансовой зависимости – обратный коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.
• Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая его часть используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия.
• Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости организации. Он показывает, сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Рост этого показателя свидетельствует об усилении зависимости предприятия от заемного капитала, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот.

Единых  критериев для значений этих показателей  не существует. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности компании, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации организации и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных коммерческих организаций. Можно сформулировать лишь одно правило, которое «работает» для организаций всех типов: владельцы предприятия (акционеры, инвесторы и другие лица, сделавшие взнос в уставный фонд) предпочитают разумный рост в динамике доли заемных средств; напротив, кредиторы (поставщики сырья и материалов, банки, предоставляющие краткосрочные ссуды, и другие контрагенты) отдают предпочтение коммерческим организациям с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой автономностью.

Что касается ОАО «Стройинвест», то и  значение коэффициентов, и их динамика указывают на уменьшение финансовой устойчивости эмитента. Так, например, соотношение заемного и собственного капитала увеличилось с 1,05 в 1999 году до 1,88 в 2000 году.

Таким образом, после анализа бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и  убытках, а также коэффициентов, характеризующих финансовое состояние  организации, оценщики сделали вывод  о неблагоприятных тенденциях в ее деятельности, как-то: отрицательная динамика коэффициентов ликвидности и покрытия, рост доли заемного капитала (увеличение кредиторской задолженности). Следовательно, существует вероятность ухудшения ситуации при отсутствии реальных мероприятий по улучшению финансового состояния организации. Необходимо, по мнению оценщиков, внедрение эффективной системы управления дебиторской задолженностью. Кроме того, положительная динамика показателей ликвидности может быть достигнута за счет снижения доли низколиквидных и неликвидных активов. Большое значение в данном случае имеет управление кредиторской задолженностью, отслеживание сроков ее погашения. Поскольку у предприятия наблюдается отрицательная динамика основных показателей платежеспособности, по мнению оценщика, дальнейшая судьба предприятия напрямую зависит от качества управления, грамотной финансовой политики руководства.

1. ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ

4.1. ОБЩАЯ ЧАСТЬ

При выборе методов оценки стоимости  пакетов акций ОАО «Стройинвест», были приняты во внимание следующие факты.

Поскольку доступна информация о характере  активов ОАО «Стройинвест», оценщик  считает целесообразным применить  метод скорректированных чистых активов при оценке стоимости  пакета акций общества.

Данные  о доходах эмитента за рассматриваемый период, позволяют, по нашему мнению, рассчитать стоимость пакета акций доходным подходом.

Кроме того, компания «Стройинвест» является открытым акционерным обществом, для  которого существует возможность подобрать  сопоставимые аналоги для реализации сравнительного подхода к оценке.

4.2. ОПИСАНИЕ МЕТОДА  ЧИСТЫХ АКТИВОВ

Чистые  активы  представляют собой активы предприятия за вычетом долгов (расчеты  с кредиторами, заемные средства, доходы будущих периодов и т.п.). Как  правило, метод чистых активов используется при оценке холдингов, инвестиционных компаний, крупных промышленных предприятий, т.е. тех хозяйствующих субъектов, которые располагают «значительными» активами.

Чистые  активы предприятия, по сути, представляют собой  стоимость собственного капитала.

СК = СУММА(А) - СУММА(О),

где:

СК - стоимость собственного капитала;

СУММА(А) - стоимость активов;

СУММА(О) - текущая стоимость обязательств (долгов).

Однако  не все статьи активов и пассивов должны быть учтены при расчете собственного капитала.

Стоимость предприятия при использовании метода чистых активов определяется по форме, приведенной в Приказе Министерства финансов РФ № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 149 от 5 августа 1996 года «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Согласно этому Приказу, определение стоимости чистых активов акционерного общества осуществляется путем вычитания из суммы активов общества суммы его обязательств. Причем чистые активы  включают в себя внеоборотные активы за минусом балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров, нематериальные активы, прочие внеоборотные активы, запасы, затраты, денежные средства, расчеты и другие активы, отражаемые в разделе II бухгалтерского баланса, кроме задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

В состав обязательств, которые участвуют  в определении стоимости акционерного общества методом чистых активов, входят: целевые финансирования и поступления, заемные средства, кредиторская задолженность, расчеты по дивидендам, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие пассивы. Использование метода чистых активов целесообразно при оценке предприятий, которые располагают «значительными» активами.

4.3. ОПИСАНИЕ ДОХОДНОГО  ПОДХОДА

Доходный  подход (Income Approach) позволяет определить стоимость приносящего доход  имущества посредством учета  количества, качества и продолжительности  получения тех выгод, которые  данный объект будет приносить в  течение прогнозного периода времени. В результате анализа ожидаемые от собственности будущие поступления дисконтируются на дату оценки в текущую стоимость. Доходный подход основывается на принципе ожидания, согласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от ожидаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения имуществом.

Метод дисконтированных денежных потоков состоит  из следующих этапов:

Анализ  финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

Выбор типа денежного потока, который будет  дисконтирован.

Расчет  ставки дисконтирования.

Определение предварительной величины стоимости.

Проведение  поправок на наличие нефункционирующих  активов.

Проведение  поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

4.4. ОПИСАНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО  ПОДХОДА

Особенностью  сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной  стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. Особое внимание уделяется:

• теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;

• критериям  отбора сходных предприятий;

• характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования  в оценочной практике;

• основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

• выбору величин мультипликаторов, взвешиванию  промежуточных результатов, внесению поправок.

Общая характеристика сравнительного подхода

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

• Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира  реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.