Эффективность работы предприятия на основе привлечения инвестиций

        - рентабельность инвестиций превышала  темпы инфляции.

     Методы, основанные на дисконтировании, являются более обоснованными, поскольку учитывают временную компоненту денежных потоков, поэтому из всех рассмотренных выше показателей наиболее приемлемыми для оценки экономической эффективности инвестиций являются чистая дисконтированная стоимость инвестиционного проекта (ЧДС), внутренняя норма рентабельности (ВНР) и уровень рентабельности инвестиций (Р).

     На  практике в большинстве случаев  у лучшего проекта обычно выше все эти показатели. Но если возникают  противоречия, рекомендуется ориентироваться, прежде всего, на ЧДС, поскольку абсолютная величина прибыли — основной фактор, обеспечивающий коммерческий успех.

     Тем не менее, одной лишь стоимостной  оценки экономической эффективности для принятия правильных решений по инвестициям недостаточно. Дело осложняется наличием разных факторов, которые приходится учитывать, даже если они и не имеют явного выражения в рублях или тоннах. Прежде всего, это вид инвестиций, стоимость проекта, количество доступных проектов (многовариантность), ограниченность доступных для инвестирования финансовых ресурсов, риск, связанный с принятием того или иного решения.

     Вид инвестиций. Вероятность ошибки и величина ее последствий при принятии решений по конкретному виду капитальных вложений в рамках того или иного направления инвестирования различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, какие новые средства нужны, в каком объеме и с какими характеристиками. Задача осложняется в случае инвестиций, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможное изменение места фирмы на рынке, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

     Размер  инвестиций. Это один из важнейших факторов; понятно, что уровень ответственности, связанный с принятием проектов стоимостью 1 млн руб. и 100 млн руб., совершенно различен. Соответственно различается и степень аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, становится обычной практикой дифференциация прав принятия решений инвестиционного характера: ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

     Количество  доступных инвестиционных проектов. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или, напротив, независимых друг от друга проектов.

        В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких из них, основываясь на каких-то критериях. Таких критериев может быть несколько, и вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем параметрам, весьма невелика.

     Ограниченность  финансовых ресурсов. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача наиболее эффективного их использования (оптимизации инвестиционного портфеля), решить которую часто бывает непросто.

     Риск, связанный с принятием инвестиционного  проекта, — весьма существенный фактор. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект, который с их помощью будет достигнут. Поэтому нередко решения приходится принимать на интуитивной основе, при том что последствия ошибки могут быть весьма значительными.

     Таким образом, при принятии инвестиционных решений необходимо использовать следующие критерии: отсутствие более выгодных альтернатив; минимизация риска потерь от инфляции; быстрая окупаемость средств; дешевизна проекта; обеспечение стабильности (либо концентрации) поступлений; высокая рентабельность после дисконтирования.

     1.3 Показатели эффективности инвестиционных проектов

     Эффективность инвестиционных проектов характеризуется  системой показателей, отражающих соотношение  затрат и результатов применительно  к интересам его участников. В  соответствии с категориями участников различают показатели:

     • коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта;

     • бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта  для федерального, регионального  или местного бюджетов;

     • экономическая эффективность, учитывающая  затраты и результаты, связанные  с реализацией проекта, выходящие  за пределы прямых финансовых интересов  участников инвестиционного проекта  и допускающие стоимостное изменение.

     Оценка  предстоящих затрат и результатов  при определении эффективности  инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность  которого (горизонт расчета) принимается  с учетом:

     а) продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

     б) средневзвешенного нормативного срока  службы основного технологического оборудования;

     в) достижения заданных характеристик  прибыли (массы и/или нормы прибыли  и т. д.);

     г) требований инвестора.

     Горизонт  расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал, год.

     Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функциональной и ликвидационной.

     Очевидно, что составляющие затрат и результатов  инвестиционных проектов распределены на значительном отрезке времени, поэтому  при прочих равных условиях неравноценны. Затраты, реализованные для получения  одного и того же результата, израсходованные  в более поздние сроки, предпочтительней аналогичных затрат, израсходованных  в более ранний период. Во-первых, это объясняется экономическими потерями, обусловленными неиспользованием вложенных средств в альтернативных вариантах применения. Во-вторых, свою составляющую потерь вносит инфляция. Поэтому при оценке эффективности  инвестиционных проектов соизмерение  показателей разновременных затрат и результатов осуществляется приведением  их к первоначальному или наперед  заданному другому фиксированному моменту времени. Данная операция называется дисконтированием. В ее основе лежит  норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Приведение к базисному  моменту времени затрат и результатов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, производится их умножением на коэффициент дисконтирования (at), определяемый для постоянной нормы дисконта Е как

      ,                                                  (1.2)

            где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2…, Т);

                 Т – горизонт расчета.

     Здесь и в дальнейшем имеется в виду приведение к моменту времени  t=0 непосредственно после первого шага. В качестве отрезка времени, соответствующего шагу, может быть месяц, квартал, год.

     Если  же норма дисконта меняется во времени  и на t-м шаге равна Еt, то при а0=1 коэффициент дисконтирования

                     при t > 0.                                    (1.3)

     Сама  величина нормы дисконта складывается из трех составляющих: темпа инфляции (J), минимальной реальной нормы прибыли (MP), коэффициента, учитывающего степень риска, (R).

     E = J + MP + R.                                              (1.4)

     Под минимальной нормой прибыли понимается наименьший гарантированный уровень  доходности, сложившийся на рынке  капиталов.

     Рассмотрим  основные показатели экономической  эффективности инвестиционных проектов, представив их в сопоставимом виде.

     Чистый  дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма эффектов за весь расчетный  период, приведенная к начальному шагу. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:  

      ,                                 (1.5)

     где  Rt - результаты, достигаемые на  шаге расчета;

             Зt  - затраты, осуществляемые на том же шаге;

              T - горизонт расчета.

     Очень часто ЧДД учитывает реализацию активов, т. е. ликвидационная стоимость  включается в капиталовложения. При  этом показатель рассчитывается как  разность между текущей стоимостью денежных притоков и текущей стоимостью денежных оттоков.

     Эффект, достигаемый на t- м шаге,

     Эt = ( Rt – Зt ).                                                      (1.6)

     Если  ЧДД инвестиционного проекта  положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и  может рассматриваться вопрос о  его принятии. Чем больше ЧДД, тем  эффективнее проект. Если инвестиционный проект осуществлен при отрицательном  ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.

     На  практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для  этого из состава затрат исключают  капитальные вложения

                                                          (1.7)

     Если  обозначить затраты, не включающие капиталовложения Зt*, то

                                                     (1.8)

     Здесь чистый дисконтированный доход определяется как разность между суммой приведенных  эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной  капитальных вложений.

     Индекс  доходности (ИД) представляет собой  отношение суммы приведенных  эффектов к величине капиталовложений

                                                 (1.9)

     Если  ЧДД > 0, то ИД > 1, и проект эффективен.

     Внутренняя  норма доходности (ВНД) представляет ту ному дисконта (Ев.н), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Если графически изобразить зависимость чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта, то кривая ЧДД = f (Е) пересекает ось абсцисс в некоторой точке а, соответствующей Ев.н, при которой чистый дисконтированный доход превращается в ноль (рисунок 1). 

       

     Рисунок 1.1 -  Графическое изображение  внутренней нормы доходности

       Таким образом, расчет ЧДД инвестиционного  проекта дает ответ на вопрос, является ли он эффективным  при некоторой заданной норме  дисконта, а внутренняя норма  доходности проекта определяется  в процессе расчета и затем  сравнивается с требуемой инвестором  нормой дохода на вкладываемый  капитал. Если ВНД равна или  больше требуемой инвестором  нормы дохода на капитал, инвестиции  в данный проект оправданы.

     Срок  окупаемости – минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем неотрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрывают суммарными результатами его осуществления.

     Ни  один из перечисленных показателей  сам по себе не является достаточным  для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и  интересов всех участников инвестиционного  проекта.