Модели и методы портфельного инфестирования

2. Формування інвестиційних рішень  щодо включення в портфель  індивідуальних фінансових інструментів  інвестування базується на обраному типі портфелю, реалізовуючого політику фінансового інвестування; наявності пропозиції окремих фінансових інструментів на ринку; оцінці вартості та рівня прибутковості окремих фінансових інструментів; оцінці рівня систематичного (ринкового) ризику по кожному даному фінансовому інструменту.

 

Результатом цього етапу формування портфеля є ранжируваний по співвідношенню рівня дохідності та ризику перелік  відібраних для включення в портфель конкретних фінансових інструментів.

3. 3. Оптимізація портфеля, спрямована на зниження рівня його ризику при заданому рівні прибутковості, грунтується на оцінці коваріації і відповідної диверсифікації інструментів портфеля.

Коваріація представляє собою  статистичну характеристику,ілюструє міру подібності (або відмінностей) двох розглянутих величин у динаміці, амплітуді і напрямку змін.

У процесі оптимізації інвестиційного портфеля вивчається коваріація зміни (коливання) рівня інвестиційного доходу за різними порівнянним видами фінансових інструментів. Коефіцієнт кореляції прибутковості за двома фінансовими інструментами інвестування може приймати значення від +1 (що означає повну і позитивну кореляцію між розглянутими величинами) до -1 (що означає повну і негативну кореляцію між розглянутими величинами).

Використовуючи відмінності в  коваріації інвестиційного доходу, можна  підібрати у формований портфель такі види фінансових інструментів, які, не змінюючи рівня середньої прибутковості  портфеля, дозволяють істотно знизити  рівень його ризику.

Диверсифікація фінансових інструментів інвестування дозволяє зменшити рівень несистематичного (специфічного) ризику портфеля, а відповідно і загальний рівень портфельного ризику. Чим вище кількість фінансових інструментів, включених до портфеля, тим нижче при незмінному рівні інвестиційного доходу буде рівень портфельного ризику.

Збільшення кількості використовуваних інструментів інвестування дозволяє істотно  знизити рівень портфельного ризику. За критеріями західних фахівців мінімальним  вимогам диверсифікації портфеля відповідає включення в нього не менше 10-12фінансових (фондових) інструментів. Диверсифікація дозволяє зменшити лише несистематичний ризик інвестиційного портфеля - систематичний ризик диверсифікацією не усувається. Результатом цього етапу формування портфеля є забезпечення мінімально можливого рівня його ризику при заданому рівні інвестиційного доходу.

4. Сукупна оцінка сформованого  портфеля за співвідношенням  рівня прибутковості і ризику дозволяє оцінити ефективність всієї роботи по його формуванню. Результатом цього етапу оцінки портфеля є визначення того, наскільки вдалося знизити рівень портфельного ризику по відношенню до середньоринкового рівню, сформованому при заданому рівні прибутковості інвестиційного портфеля. В умовах функціонування для нашого фондового ринку ця оцінка повинна бути доповнена і показником рівня ліквідності сформованого портфеля.

Інвестиційний портфель, який повністю відповідає цілям його формування за типом і за складом включених  у нього фінансових інструментів, являє собою «збалансований інвестиційний портфель». ²⁴

Як вже згадувалося, проблемою  взаємини між нормою прибутку і ступенем ризику портфеля та впливу окремих  цінних паперів на параметри портфеля займався ряд відомих учених-економістів, в результаті чого було створено цілий напрям економічноої науки, яке отримав назву «Теорія портфеля». Ключовою ланкою цієї теорії є так звана «Модель оцінки фінансових активів». Найбільший внесок у створення теорії портфеля був внесений американськими вченими Г. Марковіцем і У. Шарпом. На знак визнання заслуг цих вчених у 1990 р. їм була присуджена Нобелівська премія. Розглянемо основні положення теорій Марковіца і Шарпа докладніше.

Модель «прибутковість-ризик» Марковіца. Більшість інвесторів при формуванні портфеля орієнтуються не лише на отримання більш високої норми прибутку, а й прагнуть знизити ризик своїх вкладень, тобто перед ними виникає проблема вибору складу портфеля. Традиційний підхід полягає в тому, щоб диверсифікувати свої вкладення. Якщо інвестор розподілить свої вкладення, наприклад, на 10 рівних частин для вкладення в 10 різних акцій, то подібна операція сама по собі вже буде означати зниження ризику інвестицій. Однак такий підхід є головним чином кількісним, так як при цьому зазвичай не проводиться точна кількісна оцінка всіх цінних паперів у портфелі, а проводиться лише якісний відбір цінних паперів; не ставиться завдання якоїсь виразної величини очікуваної норми прибутку або ступеня ризику портфеля. Однак, якщо врахувати, що в будь-якій країні в обігу перебувають десятки тисяч акцій, то вибір інвестора величезний і візуального відбору стає явно недостатньо.

До початку 1950 х рр. ризик був  визначений тільки якісно, тобто більшість  менеджерів використовували узагальнену  класифікацію акцій, підрозділяючи  їх на консервативні, дешеві, що ростуть, прибуткові і спекулятивні. Подібна недосконалість щодо оцінки інвестицій створили винятково сприятливі умови для вчених - спробувати застосувати формальну аналітичну техніку до практичних проблем, пов'язаних з вибором інвестицій. У результаті виникло значна кількість нових ідей відносно інвестиційного процесу, що в кінцевому рахунку і сформувало сучасну теорію оцінки інвестицій, або теорію портфеля.

Сучасна теорія портфеля, трактуючи  ризик в кількісних термінах і  ґрунтуючись на ретельному аналізі і оцінці індивідуальних коштовних паперів, дає кількісну визначеність цілям портфеля і залежно від заданих параметрів співвідношення доходу і ризику портфеля визначає склад портфеля.

Першою працею, в якій були викладені  принципи формування портфеля залежно від очікуваної норми прибутку і ризики портфеля з'явилася робота Г. Марковіца під назвою «Вибір портфеля: ефективна диверсифікація інвестицій» Вона була опублікована в журналі в 1952 р., а в 1959 р. видана окремою книгою.

Ця праця дала поштовх для  цілої серії досліджень і публікацій, що мають справу з механізмом оцінки коштовних паперів, внаслідок чого були розроблені основи теорії оцінки інвестицій, суть якої складає так звана «Модель оцінки фінансових активів».

Марковіц виходив з припущення, що більшість інвесторів прагнуть уникати ризики, якщо це не компенсується вищою прибутковістю інвестицій. Для якої-небудь заданої очікуваної норми прибутку більшість інвесторів віддаватимуть перевагу тому портфелю, який забезпечить мінімальне відхилення від очікуваного значення. Таким чином, ризик був визначений Марковіцем як невизначеність або здатність очікуваного результату до розбіжності, вимірюваного за допомогою стандартного відхилення. Це була перша спроба дати кількісну оцінку ступеня інвестиційного ризику, який обліковується при формуванні портфеля.

Припускаючи, що інвестори намагаються  уникати ризику, Марковіц прийшов  до висновку, що інвестори будуть намагатися мінімізувати стандартне відхилення дохідності портфеля шляхом диверсифікації цінних паперів у портфелі. Але особливо важливо те, що, як почеркнув Марковіц, поєднання різних випусків цінних паперів у портфелі може незначно знизити відхилення очікуваної прибутковості, якщо ці цінні папери мають високий ступінь позитивної коваріації.

Ефект від диверсифікації досягається тільки в тому випадку, якщо портфель складений з цінних паперів, які ведуть себе несхожим чином. У цьому випадку стандартне відхилення дохідності портфеля може бути значно менше, ніж відхилення для індивідуальних цінних паперів у портфелі. Для практичного використання моделі Марковіца необхідно визначити для кожної акції очікувану прибутковість, її стандартне відхилення і ковариацією між акціями. Якщо є ця інформація, то як показав Марковіц,за допомогою квадратичного програмування можна визначити набір «ефективних портфелів» (мал. 1).

 

R (%)

 

F

C

B

A

 

F

(мал. 1). s(%)

Мал. 1. Модель «прибутковість-ризик» Марковіца.

 

Згідно трактуванні Марковіца, якщо є якийсь портфель А, то він є субоптимальним або неефективним, тому портфель В міг би забезпечити той же самий рівень очікуваної прибутковості з меншим ступенем ризику, в той час як портфель С при тій же степені ризику міг би забезпечити більш високу очікувану прибутковість. Таким чином, всі ефективні портфелі повинні лежати на кривій EF, яка часто називається «ефективної кордоном» Марковіца.

Портфелі які лежать в середній частині кривої, звичайно містять  багато цінних паперів, у той час  як ближче до країв всього декілька. Точка F асоціюється з тим, що всі  інвестиції вкладені в акції одного виду, з максимальною очікуваною прибутковістю. А точка Е відповідає тому положенню, коли поєднання кількох акцій в портфелі забезпечують найменший ступінь ризику портфеля.

Отже, модель Марковіца не дає можливості вибрати оптимальний портфель, а  визначає набір ефективних портфелів. Кожен з цих портфелів забезпечує найбільшу очікувану дохідність для певного рівня ризику.

Модель Шарпа. Головним недоліком  моделі Марковіца є те, що вона вимагає  дуже великої кількості інформації. Набагато менша кількість інформації використовується в моделі У. Шарпа. Останню можна вважати спрощеною версією моделі Марковіца. Якщо модель Марковіца можна назвать мультііндексной моделлю, то модель Шарпа називають діагональної моделлю або моделлю одиничного індексу.

Згідно Шарпу, прибуток на кожну окрему акцію суворо корелює із загальним ринковим індексом, що значно спрощує процедуру знаходження ефективного портфеля. Застосування моделі Шарпа вимагає значно меншої кількості обчислень, тому вона виявилася більш придатною для практичного використання.

Аналізуючи поведінку акцій  на ринку, Шарп прийшов до висновку, що зовсім не обов'язково визначати коваріацію кожної акції один з одним. Цілком достатньо встановити, як кожна акція взаємодіє з усім ринком. І оскільки мова йде про цінні папери, то, отже, потрібно взяти до уваги весь обсяг ринку цінних паперів. Однак потрібно мати на увазі, що кількість цінних паперів і перш за все акцій у будь-якій країні досить велика. З ними здійснюється щодня величезна кількість операцій як на біржовому, так і на позабіржовому ринку. Ціни на акції постійно змінюються, тому визначити будь-які показники по всьому об'єму ринку виявляється практично неможливим. У той же час встановлено, що якщо ми беремо деяку кількість цінних бумаг, то вони зможуть достатньо точно охарактеризувати рух всього ринку цінних паперів. В якості такого ринкового показника можна використовувати фондові індекси.

 

 

 

Вплив структури портфеля на ризик  портфеля можна подивитися на графіку (рис. 2).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(мал. 2) Число акцій

Мал. 2. Модель Шарпа

 

Він показує, як знижується ризику портфеля, якщо число акцій  у портфелі збільшується. Стандартне відхилення для «середнього» портфеля, складеного з однієї акції котирується на Нью-Йоркській фондовій біржі (s₁), складає приблизно 28%. Середній портфель, складений з двох випадково обраних акцій, матиме менший стандартне відхилення - близько 25%. Якщо число акцій у портфелі довести до 10, то ризик такого портфеля знижується приблизно до 18%. Графік показує, що ризик портфеля має тенденцію до зниження і наближається до деякого межі у міру того, як величина портфеля збільшується. Портфель складається з усіх акцій, який прийнято називати ринковим портфелем, повинен був би мати стандартне відхилення близько 15,1%. Таким чином, майже половина ризику, притаманного окремої акції, може бути виключена, якщо акції будуть знаходиться в портфелі, що складається з 40 або більше акцій. Тим неменше деякий ризик завжди залишається, як би широко не був диверсифікований портфель.

Та частина ризику акцій, яка може бути виключена шляхом диверсифікації акцій у портфелі, називається диверсифікованим (несистематичний, специфічний, індивідуальний) ризиком; та частина ризику, яка не може бути виключена називається не диверсифікованим (систематичний, ринковий) Специфічний фірмовий ризик пов'язаний з такими явищами, як зміни в законодавстві, страйки, вдала чи невдала маркетингова програма, укладення або втрата важливих контрактів і з іншими подіями, які мають наслідки для даної фірми. Вплив таких подій на портфель акцій можна виключити шляхом диверсифікації портфеля.

Ринковий ризик обумовлений  наявністю факторів, які впливають  на всі фірми. До таких факторів належать війна, інфляція, спад виробництва, підвищення процентних ставок та ін. Оскільки такі фактори діють на більшість фірм в одному напрямкуі, то ринковий і систематичний ризик не може бути усунений шляхом диверсифікації.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Аналіз портфеля цінних паперів підприємства

 

2.1 Загальна характеристика організації

 

Компанія "Агрон" - одна з провідних  компаній, що працюють на аграрному  ринку України більше 10 років.

Адреса центрального офісу: 03680, м. Київ, вул. Червоноармійська, 72 т./ф.:(044)206-72-61; 206-72-62 e-mail: office@agron.com.ua www.agron.com.ua

 

Компанія "Агрон" є одним з найбільших в Україні  виробників комплексних добрив (тукосумішей) з різним співвідношенням діючої речовини. ВАТ "Агрон" є офіційним і ексклюзивним постачальником пористої аміачної селітри (свідоцтво № 1-5/202 від 26.03.2002р.) На території України, яка використовується в гірничодобувній промисловості, нафтової та газової промисловості.

ВАТ "Агрон" є офіційним повноважним  партнером холдингової компанії "Акрон" - одного з найбільших російських і світових виробників азотних і складних мінеральних добрив.

ВАТ "Акрон" має  партнерські відносини з підприємствами-постачальниками, серед яких ХК «Акрон» (Росія), ТОВ ТД «Уралхім» (Росія), «Білоруська калійна компанія» (Республіка Білорусь). Налагоджені партнерські відносини з українськими заводами-виробниками хімічної сировини, серед яких ВАТ «Азот», місто Черкаси, ВАТ «Рівне азот», місто Рівне, ЗАТ «Сєверодонецьке об'єднання Азот», місто Сєверодонецьк, ЗАТ «Кримський ТИТАН», місто Армянськ сприяють своєчасному виконанню домовленостей з нашими клієнтами в повному обсязі.

Оборот за підсумками 2009 року склав $ 1,5 млрд.

Виробництво продукції: 4 млн. тонн на рік.

Чисельність персоналу: 1 800 чол.

                 Виробничі показники компанії представлені в табл. 3.

 

Таблиця 3. Основні виробничі показники компанії «Харвестер Україна»