Лекции по "Инвестиционному менеджменту"

Учет  инфляции при оценке инвестиционных проектов

     Инфляция  оказывает влияние на выручку от реализации продукции (услуг), получаемую прибыль, вводимые основные производственные фонды, потребляемые ресурсы, заработную плату руководящих работников предприятия, рядовых менеджеров и простых исполнителей, а также на различные виды запасов.

     Рассмотрим  конкретные способы анализа эффективности  инвестиционных проектов в условиях инфляции. При проведении такого анализа следует учитывать, что инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денегПоскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег, то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы.

     Норма прибыли, или процентная ставка за кредит, включающая инфляцию, называется номинальной нормой прибыли, или номинальной банковской ставкой за кредит. Норма же прибыли без учета инфляции называется реальной нормой прибыли.

     Идея  использовать при расчете эффективности  инвестиционного проекта средний  уровень инфляции удобна как инструмент исследования, однако у нее есть недостатки, которые следует знать.

       Широко используемый в статистике  индекс потребительских цен находит  применение при исследовании  доходов граждан и расчете  изменения прожиточного минимума. Индекс дефляции, иначе называемый индексом-дефлятором (ИРИП - индекс реализации имущества предприятия), используется для индексации стоимости основных средств и иного имущества при реализации в целях определения налогооблагаемой прибыли. При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта, а также при составлении бизнес-планов необходимо учитывать динамику:

• общего (среднего) уровня цен (общую инфляцию);
• цен на производимую и реализованную продукцию (инфляцию на сбыт);
• цен на используемые ресурсы;
• роста заработной платы, рассчитываемой исходя из среднего уровня изменения цен на товары, входящие в потребительскую корзину;
• стоимости основных групп основных средств (зданий, сооружений, машин, оборудования и т. д.);
• стоимости нематериальных активов;
• ставки банковского процента;
• затрат на организацию сбыта (расходов на рекламу, транспорт, представительские и командировочные и др.).

     Кроме того, инфляция может оказать влияние  на показатели эффективности инвестиционного проекта вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и темпов роста курсов валют, когда расчет ведется в свободно конвертируемой валюте. Наряду с этим, сложности при расчете эффективности инвестиционного проекта возникают из-за трудности получения полной информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов требуемых ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации продукции.

     Если  в наличии имеется необходимая  информация о ценовой, налоговой и финансово-кредитной политике государства на период внедрения и полезного использования инвестиционного проекта, то расчет его эффективности может быть выполнен в прогнозных ценах с использованием индексов изменения цен, дифференцированных по группам ресурсов, товаров, работ и услуг. При отсутствии минимально необходимой информации о динамике изменения цен, расчет эффективности инвестиционного проекта целесообразно проводить в базовых или в мировых ценах.

     Однако  необходимо учитывать, что наиболее полная картина может быть получена лишь в том случае, когда расчет произведен как в базисных, так и в текущих, то есть в прогнозных ценах. При этом поток реальных денег (результатов и затрат) для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта, а также для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия, следует производить в прогнозных (текущих) ценах. Расчет дисконтированных показателей эффективности инвестиционного проекта целесообразно вести в базисных или расчетных ценах.

     Таким образом, для оценки эффективности  инвестиционного проекта могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

     Базисная  цена - цена, сложившаяся на определенный момент времени. Базисные цены на любой вид продукции или ресурсы принимаются в качестве неизменных на весь период использования инвестиционного проекта. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта в базисных ценах проводится на стадии, предшествующей принятию управленческого решения о целесообразности его реализации. На стадии экономического обоснования эффективности инвестиционного проекта и обобщающей оценки его влияния на экономические показатели работы предприятия расчет эффективности ведется как в базисных, так в прогнозных и расчетных ценах.

     Прогнозная  цена - базисная цена с учетом индекса изменения цен на конкретный вид продукции в конце расчетного периода по отношению к его началу. Прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса определяется по формуле:

                                                       (5.13)

     где Ц_ci - прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса, руб.; Ц_бi- базисная цена конкретного вида продукции или ресурса, руб.; I_цi- индекс изменения цен на конкретный вид продукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к начальному моменту. 

     Расчетная цена - цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразно приводить к моменту t = 0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки и в последующий период начнется процесс полезного использования инвестиционного проекта).

     Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в национальной валюте или в устойчивой валюте ($, €, £ и др.).

      Таким образом, специалист, проводящий расчеты  эффективности инвестиционного  проекта и оценивающий его  влияние на эффективность работы предприятия, должен тщательно исследовать всевозможные последствия инфляции, а также учитывать долгосрочные тенденции изменения цен на производимые предприятием услуги (товары) и на ключевые виды ресурсов, потребляемые в производстве.

     Процесс расчета эффективности инвестиционного проекта должен включать, по крайней мере, два важных этапа, к которым относятся:

• расчет расходов и доходов за весь период использования инвестиционного проекта;
• логическое осмысление, при котором необходимо принять решение, в каких ценах вести расчеты доходов и расходов, чтобы учесть всю полноту влияния инвестиционного проекта на эффективность работы предприятия.

     Решение о целесообразности внедрения инвестиционного  проекта можно принять, исходя как  из реальной, так и из номинальной  эффективности. Однако если будущие доходы и расходы предприятия носят долгосрочный характер, то их расчет следует проводить в прогнозных ценах. При этом более точный результат будет получен, когда учитывается не среднее изменение цен, то есть не общий уровень инфляции, а данные о конкретном изменении цен на продукцию и виды ресурсов, используемые при ее изготовлении.

Тема  № 4. Выбор источников финансирования проекта.

Маркетинг инвестиций

      Инвестиции  могут осуществляться за счет привлечения  различных источников финансирования:

• Собственных финансовых ресурсов инвестора (чистой прибыли предприятия, сумм накопленных амортизационных отчислений, страховых сумм, выплачиваемых в виде возмещения за причиненный ущерб в результате наступления страхового случая, денежных накоплений, также самофинансирования).
• Заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты).
• Привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций (характерно для предприятий гостиничного типа), эмиссия акций, паевые и иные взносы граждан и юридических лиц, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые выше стоящими холдинговыми компаниями и финансово-промышленными группами на безвозмездной основе).
• Кредитов, предоставляемых государственными органами на возвратной основе, а также инвестиционных фондов и компаний.
• Кредитов иностранных инвесторов, банков и других институциональных инвесторов.
• Грантов и субсидий, под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе.
• Иностранных источников, предоставляемых в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций различных форм собственности, а также физических лиц.
• Кредитов, получаемых от владельцев венчурного капитала.
• Ассигнований: федерального, регионального и местных бюджетов; фондов поддержки предпринимательства, предоставляемых на безвозмездной или льготной основе. По возвратным кредитам государства обычно устанавливается определенная процентная ставка и срок возврата кредита.
• Целевого финансирования, представляющего собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров в собственности предприятия с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций. Главной задачей таких вложений средств является выход на новые рынки и получение контроля над сетью сбыта продукции, ценами, объемом производства, поставками сырья и оборудования.
• Лизинга.

      Структуризация  традиционных источников финансирования инвестиций позволяет выделить те источники, которые более приемлемы для решения конкретной инвестиционной задачи, в конкретное время и в конкретном месте.

Собственные финансовые источники  инвестиций

      Самыми  надежными являются собственные  источники финансирования инвестиций. В идеале каждому предприятию необходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не возникает проблемы, где найти источники финансирования; снижается риск банкротства. Самофинансирование развития предприятия означает его положительное финансовое состояние и имеет определенные преимущества перед конкурентами на рынке, у которых такой возможности нет. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления.

     Прибыль - как источник финансирования инвестиций

      Основной  коммерческой целью предприятия  в условиях рынка является получение максимальной прибыли. Она является основным финансовым результатом деятельности предприятия.

      Балансовая  прибыль (П_б) на предприятии складывается из следующих составных частей:

            П_б = П₁ + П₂ + (Д – Р)                              

      где П₁ - прибыль, полученная от реализации продукции (работ, услуг); П₂ - прибыль от продажи имущества предприятия; Д – доходы, полученные от внереализованных операций; Р -  расходы, связанные с внереализационными операциями.

      Валовая прибыль является налогооблагаемой базой для исчисления налога на прибыль. Предприятие интересует та прибыль, которая остается в его распоряжении, то есть чистая прибыль (ЧП.), равная:

      ЧП = П_б – Н_п                                          

      где П_б - балансовая прибыль; Нп - налоги и др. обязательные платежи, уплачиваемые из прибыли. 

      В современных условиях предприятия  самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении и направляют ее на: производственное развитие; выплату дивидендов; разработку нового вида услуг и др. Для рационального использования прибыли необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на данный момент и на перспективу, а также социальное положение коллектива предприятия. Если на предприятии работники в социальном плане защищены в большей степени по сравнению с другими предприятиями отрасли, то в этом случае прибыль необходимо направлять в первую очередь на производственное развитие.