Динамика ВВП и инвестиций в основной капитал России 1990 – 2002 гг.

              Результаты анализа показывают, что в наибольшей степени на уменьшение величины источников финансирования долгосрочных инвестиций повлияло снижение уровня накопления предприятия на ____ тыс. руб.

              Под влиянием снижения доли заемных средств величина источников финансирования уменьшилась на ___ тыс. руб. Снижение объема реализованной продукции, работ, услуг и уровня чистой прибыли привело к уменьшению величины финансирования капитальных вложений соответственно на ­­ ____ тыс. руб. и ___ тыс. руб.

              Положительное влияние на величину финансирования долгосрочных инвестиций оказало повышение рентабельности продукции, работ, услуг и изменение структуры источников собственных средств, способствовавшее увеличению доли амортизации основных фондов.

              Повышение рентабельности продукции (работ, услуг) и увеличение доли амортизации в источниках собственных средств привело к приросту источников финансирования долгосрочных инвестиций соответственно на ____ тыс. руб. и ____ тыс. руб.

3. Элементы теории процентов. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта. Учет инфляции и рисков.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и будущая стоимость денег:

PV – текущая стоимость денег – Present Value - деньги «сегодня»;

FV – будущая стоимость денег – Future value – «деньги завтра».

Дисконтирование - процедура приведения разновременных денежных потоков к единому моменту времени - текущему моменту. Расчет текущей стоимости денег.

Коэффициент дисконтирования -  коэффициент для приведения экономических показателей разных лет к сопоставимым по времени величинам.

- коэффициент дисконтирования

На практике часто дисконтируют не разовый платеж, а ряд платежей. Тогда каждый разовый платеж дисконтируют и суммируют.

Компаундирование – процедура приведения  разновременных денежных потоков к единому моменту времени – будущему моменту.  Расчет будущей стоимости денег:

,

где Е- ставка процента (в долях единицы)  t- период.

FVn = PV * FV1 ,

  где FV1 - будущая стоимость 1 рубля  через t лет под E % в год.

Находится по финансовым таблицам. Можно утверждать наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, норма участника проекта, социальная, бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий и выбирается самими участниками.

Социальная норма используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проектов. Она устанавливается централизованными органами управления.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается теми органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

Таким образом, выбор численного значения ставки дисконтирования зависит от:

      цели инвестирования,

      темпов инфляции,

      величины риска;

      альтернативных возможностей вложения капитала.

Инфляция может существенным образом изменить доходность проекта. Существует следующие  методы корректировки инфляции:

- корректировка на уровень инфляции всех факторов, влияющих на денежные потоки (трудоемко);

- перевод инвестируемого капитала в устойчивую валюту;

- корректировку коэффициента дисконтирования.

              Номинальные и реальные процентные ставки:

,

где Е- реальная ставка процента; r – номинальная ставка %; i- инфляция.

;     + риски.

              Или: , соответственно  r = Е + i + Е * i , где Е * i – можно пренебречь, если инфляция невысокая.

              Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле:

,

то есть номинальная сумма денежных средств снижается в (1+i)t раза в соответствии со снижением покупательной способности денег.

              В общем случае при анализе соотношения номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три случая:

      r = i - наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости поглощается  инфляцией;

      r > i - реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию;

      r < i - реальная будущая стоимость денежных средств снижается, то есть процесс инвестирования становится убыточным.

              При изменяющейся инфляции по шагам расчётного периода используют формулы средней геометрической (этот подход актуален в условиях контролируемой инфляции в экономике РФ):

,

где - средняя геометрическая  инфляционная ставка (коэффициент)

за t–периодов времени;

        i - темп инфляции на t–шаге расчётного периода.

4. Модели определения стоимости собственного капитала

              Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

              Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

,

где Се - стоимость собственного капитала,

      Р - рыночная цена одной акции,

     D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,

g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

              Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

Пример. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $40. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $4. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Определите стоимость капитала.

              Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

              Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя. Этот показатель устроен таким образом, что =0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель равен нулю, например, для казначейских облигаций США. Показатель =1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если >1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели имеет вид:

где - показатель прибыльности для безрискового вложения капитала,

      СМ - средний по рынку показатель прибыльности,

      - фактор риска.

              Определить показатель можно на основе данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки - фактора.

Пример. Предприятие А является относительно стабильной компанией с величиной =0,5. Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - 9%. Определите стоимость капитала.

              Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле:

,

где П - величина прибыли на одну акцию,

      Р - рыночная цена одной акции.

Пример. Величина прибыли на 1 акцию компании X составила $5, а рыночная цена акции в среднем равнялась $40. Определите стоимость капитала.

              Все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

Пример. Величина показателя компании ХХ равна 1.5. Текущая рыночная цена акции составляет $20, а величина прибыли на 1 акцию в прошлом году равнялась $2. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году составляет $1 на 1 акцию и ожидается ежегодный рост дивидендов в размере 6%. Считая, что процентная ставка безрискового вложения капитала равна 6%, а средний доход по всему рынку составляет 9%, необходимо вычислить стоимость собственного капитала с использованием всех трех методов.

              Модель премии за риск. Данная модель носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если Сн - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:

,

где RP - премия за риск.

              Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.

,

где П - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,

      S - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.

Пример. В результате хозяйственной деятельности предприятия после уплаты всех налогов остается $25,000. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия составляет $200,000. Определите стоимость капитала.

              Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

Пример. Текущая рыночная цена акции компании МХ равна $40 за акцию, а стоимость собственного капитала составляет 10%. Таким образом, доход на 1 акцию составляет $4. В процессе выпуска новых акций компания ожидает получить всего $35 за каждую акцию. Но во избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить доход на одну акцию в размере $4. Определите стоимость капитала.

              При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

,

где F - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Пример. Компания ожидает в следующем году $1.24 выплаты дивидендов на одну акцию при 8%-ом ожидаемом годовом росте дивидендов. В настоящее время акции компании продаются по цене $23 за акцию. Определите стоимость капитала.

              В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затрачивая на выпуск 10% стоимости акций. Определите стоимость капитала.

Модель определения стоимости привилегированных акций. Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле: