Динамика ВВП и инвестиций в основной капитал России 1990 – 2002 гг.

              Преимущество: относительная простота расчетов.

              Недостатки: ошибки экспертов.

16.3. Анализ чувствительности проекта

              Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта. Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при «последовательно-единичном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV). После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

              Затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

              В качестве варьируемых исходных переменных принимают:

      объем продаж;

      цену за единицу продукции;

      инвестиционные затраты или их составляющие; график строительства;

      операционные затраты или их составляющие;

      срок задержек платежей;

      уровень инфляции;

      процент по займам, ставку дисконта и др.

              В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:

      показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости, рентабельность инвестиций);

      ежегодные показатели проекта (балансовая прибыль, тая прибыль, сальдо накопленных реальных денег).

Пример.

Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риски

Рейтинг

Матрица чувствительности и предсказуемости

              Преимущества: теоретическую прозрачность, простоту расчетов, экономико- математическую естественность результатов и наглядность их толкования (именно эти критерии и лежат в основе его широкой практической применимости).

              Недостатки: однофакторность, т.е. ориентация на изменения только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или к недоучету их корреляции.

16.4. Метод сценариев (имитационная модель оценки риска). На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития (сценарии):

      Наихудший;

      Наиболее реальный;

      Оптимистичный.

Используют следующие формулы.

      Размах вариации: RNPV = NPVО – NPVН.

      Среднее квадратическое отклонение: σNPV = ,

где NPVi –  приведённая чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов;

  -  среднее значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям (Рi): = .

Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше размах вариации или среднее квадратическое отклонение.

Пример. Рассматривается два альтернативных инвестиционных проекта: А и Б, срок реализации которых 3 года. Оба проекта характеризуются равными размерами инвестиций и «ценой» капитала, равной 8%.

Исходные данные приведены в таблице.

              Преимущества: в целом метод сценариев позволяет получить достаточно убедительные результаты для различных вариантов реализации проектов, информируя о чувствительности, а также о возможных отклонениях выбранного критерия эффективности проектов.

Недостатки: не даётся информации о возможных отклонениях потоков денежных поступлений и других ключевых показателях, определяющих процесс реализации проекта.

16.5. Анализ вероятностных распределений потоков платежей.

              Анализ вероятностных распределений потоков предполагает определение ожидаемой величины чистых поступлений наличности в соответствующем периоде, расчет чистой современной стоимости (NPV) и оценку ее возможных отклонений. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рисковым.

Пример.

Преимущество: более точный анализ, позволяет получить информацию об ожидаемых значениях чистых поступлениях, а также их вероятностных распределениях.

Недостатки: в реальной практике между элементами потока платежей существует умеренная корреляция, в этом случае вычисления существенно усложняются, необходимы специальные программные продукты. Распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности только на основе анализа больших объемов фактических данных. Чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения, по оценкам экспертов, отличаются субъективизмом, а расчеты на их основе - определенной условностью.

16.6. Метод построения дерева решений проекта

              Преимущество данного метода - в его наглядности. Последовательность сбора данных для построения дерева решений при анализе рисков включает следующие шаги:

                        определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта;

                        определение ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

                        определение времени наступления ключевых событий;

                        формулировка всех возможных решений, которые могут быт приняты в результате наступления каждого ключевого события;

                        определение вероятности принятия каждого решения;

                        определение стоимости каждого этапа осуществлен проекта (стоимости работ между ключевыми событиями).

На основании полученных данных строится дерево решений. Его узлы представляют собой ключевые события, а стрелки соединяющие узлы, - проводимые работы по реализации проекта. Кроме того, на дереве решений приводится информация относительно времени, стоимости работ и вероятности принятого или иного решения.

В результате построения дерева решений определяется вероятность каждого сценария развития проекта, эффективность по каждому сценарию, а также интегральная эффективность проекта. Положительная величина показателя эффективности проекта (например, чистого дисконтированного дохода) указывает на приемлемую степень рисков, связанного с осуществлением проекта.