Методы экономического анализа

 

7. оценка финансового  левериджа

Уровень финансового  левериджа может измеряться несколькими  показателями:

- соотношением заемного  и собственного капитала (легко  вычисляется и имеет пространственно-временную  сопоставимость);

- отношением темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (сложнее в расчетах, лучше применять в динамике).

, где  - темп изменения чистой прибыли (%), - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (%).

 

GI=m*Q-FC; NI=(GI-R)*(1-t); ; ;

где R – проценты по ссудам и займам, р.; t – усредненная ставка налога. Тогда ФР=GI/(GI-R).

Уровень финансового  рычага показывает, во сколько раз балансовая прибыль превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижняя граница коэффициента =1, и тем больше единицы, чем выше доля заемных средств в структуре баланса предприятия. Поскольку выплата процентов в отличие от, например, выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне ФР даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда сила ФР невелика.

Чем больше значение ФР, тем более чувствительна величина чистой прибыли к небольшим изменениям балансовой прибыли, однако с увеличением ФР эта связь имеет все более нелинейный характер.

Пространственное сравнение  силы ФР возможно лишь тогда, когда  базовая величина валового дохода сравниваемых коммерческих организаций одинакова.

С категорией финансового  левериджа тесно связано понятие  финансового риска, под которым  понимается возможный недостаток или полное отсутствие средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам, а также чистой прибыли, необходимой для целей накопления и потребления.

Пассив	А	Б
Собственный капитал	400 000	200 000
Долгосрочные обязательства (под 10%)	150 000	350 000
Итого:	550 000	550 000

Пример:

рассчитать чистую прибыль, если прибыль до вычета процентов и налогов составляет по годам (тыс.р.): 50, 40, 30, налог на прибыль – 30%.

Расчет чистой прибыли	А	Б
год 1
Балансовая прибыль	50 000	50 000
Процент к уплате	15 000	35 000
Налогооблагаемая прибыль	35 000	15 000
Налог	10 500	4 500
Чистая прибыль	24 500	10 500
ФР	1,43	3,33
год 2
Балансовая прибыль	40 000	40 000
Процент к уплате	15 000	35 000
Налогооблагаемая прибыль	25 000	5 000
Налог	7 500	1 500
Чистая прибыль	17 500	3 500
ФР	1,6	8
год 3
Балансовая прибыль	30 000	30 000
Процент к уплате	15 000	35 000
Налогооблагаемая прибыль	15 000	-5 000
Налог	4 500	-
Чистая прибыль	10 500	-
ФР	2	-

В примере доходы компаний снижаются, и к третьему году необходимость  уплаты расходов на поддержание заемных источников средств приводит компанию Б к убыткам, для компании А негативное влияние снижения прибыли на конечный финансовый результат существенно ниже.

Могут также меняться и процентные ставки по годам. Компания с более высоким уровнем финансового левериджа в большей степени чувствительна к изменению процентной ставки.

Принимая решение о целесообразности изменения структуры капитала, учитывать влияние финансового левериджа можно с помощью показателя чистой прибыли.

Пример:

провести сравнительный  анализ финансового риска при  различной структуре капитала коммерческой организации. Как меняется показатель рентабельности собственного капитала (ROE) при отклонении балансовой прибыли (до вычета процентов и налогов) от базового уровня 6 тыс.р. на 10%?

Показатель	Доля заемного капитала
	0 %	25 %	50 %
Собственный капитал	20 000	15 000	10 000
Заемный капитал	-	5 000	10 000
Итого капитала:	20 000	20 000	20 000
Годовые расходы за пользование  заемным капиталом
процент	-	15 %	20 %
сумма	-	750	2 000

     ROE             50 %

                                         25 %

                                                          0 %

 

 

 0     750    2000    6000                         GI

Зависимость рентабельности и ФР

Показатель	Структура капитала (доля заемного капитала)
	0 %			25 %			50 %
Балансовая прибыль	5400	6000	6600	5400	6000	6600	5400	6000	6600
Проценты к уплате	-	-	-	750	750	750	2000	2000	2000
Налогооблагаемая прибыль	5400	6000	6600	4650	5250	5850	3400	4000	4600
Налог (35 %)	1890	2100	3210	1628	1838	2049	1190	1400	1610
Чистая прибыль	3510	3900	4290	3022	3412	3801	2210	2600	2990
Рентабельность ROE, %	17,6	19,5	21,5	20,2	22,7	25,4	22,1	26,0	29,9
ФР	1			1,14			1,5
Изменение GI, %	-10	-	+10	-10	-	+10	-10	-	+10
Изменение NI, %	-10	-	+10	-11,4	-	+11,4	-15,0	-	+15,0
Размах вариации ROE, %	3,9			5,2			7,8

1. В первом варианте  организация полностью финансируется за счет собственных средств, ФР=1. Финансовая зависимость отсутствует, а изменение чистой прибыли полностью определяется изменением балансовой прибыли, т.е. производственных условий: изменение балансовой прибыли на 10 % приводит к такому же изменению чистой прибыли.

2. Уровень ФР возрастает с увеличением доли заемного капитала. Это увеличивает вариацию (разброс) показателей чистой прибыли и рентабельности собственного капитала.

Графики нормального  распределения  чистой прибыли

Два предприятия с одинаковой величиной NI, но разными ФР.

Площадь обеих фигур  равна 1, но разное распределение вероятностей: с меньшим ФР (верхний рисунок) вероятность получения убытка ниже, чем с большим ФР (нижний рисунок).

3. Зависимость степени  финансового риска от структуры капитала можно видеть с помощью построенных графиков. Точка пересечения с осью абсцисс носит название финансовой критической точки. Это величина балансовой прибыли, минимально необходимой для покрытия процентов за пользование земным капиталом. При графическом изображении степень финансового риска характеризуется значением финансовой критической точки (чем оно больше, тем выше риск) и крутизной наклона графика (чем больше крутизна, тем выше риск).

Таким образом, увеличение доли заемных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, но вместе с тем возрастает и степень финансового риска.

 

8. оценка производственно-финансового  левериджа

Уровень производственно-финансового  левериджа (или сопряженного рычага) определяется следующим образом: СР=ОР*ФР; , из чего следует, что производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

Пример: рассчитать уровень производственно-финансового левериджа для организации А из задачи !!!

	+10 %
Q, ед.	80 000	88 000	ОР	СР
C, р.	240 000	264 000
Вычесть:
VC	160 000	176 000
FC	30 000	30 000
GI	50 000	58 000
	+16 %
Вычесть:     R	20 000	20 000	ФР
Налогооблагаемая прибыль	30 000	38 000
Вычесть:  налог (t=35 %)	10 500	13 300
NI	19 500	24 700
	+26,7 %

Увеличение объема производства на 10 % приведет к увеличению балансовой прибыли на 16 % (ОР=1,6). Увеличение балансовой прибыли на 16 % приведет к увеличению чистой прибыли на 26,7 % (ФР=1,67). Увеличение объема производства на 10 % вызовет рост чистой прибыли на 26,7 % (СР=2,67).

Эффект рычага проявляется в том, что при правильно выбранном характере производственной и финансовой деятельности, можно достичь получения дополнительной прибыли в размере, превышающем расходы на ее получение. Чем больше разница между дополнительными постоянными расходами и создаваемой ими выручкой, тем более существенен эффект производственного рычага. Значимость финансового левериджа проявляется при выборе источника финансирования. Прибыль самый доступный, но ограниченный в объеме источник, акционерный капитал – источник дорогостоящий, краткосрочные кредиты динамичны, менее затратны, но более рискованны, поэтому логичным является привлечение долгосрочных обязательств. Эффект финансового левериджа проявляется в том, что если расходы на поддержание этого источника меньше его вклада в создание дополнительной прибыли, то благосостояние владельцев предприятия возрастет. Определяя финансовую стратегию развития предприятия, необходимо помнить о связи финансового и производственного левериджей. Уровень сопряженного риска будет обусловлен:

- неустойчивостью спроса  и цен на готовую продукцию,  материальные и трудовые ресурсы  (сила ОР, которая зависит от  удельного веса постоянных издержек  в общей сумме затрат);

- неустойчивостью финансовых  условий кредитования, колебаниями  рентабельности активов, неуверенностью акционеров в получении достаточных дивидендов из-за высокого удельного веса заемных средств (финансовый риск);

- сочетанием операционного  и финансового левериджей, которое  усиливает воздействие различных (позитивных и негативных) факторов на величину прибыли.

Это означает, что задача снижения суммарного риска сводится к выбору одного из следующих сочетаний:

- высокий уровень ОР  и низкий уровень ФР;

- низкий уровень ОР  и высокий уровень ФР;

- умеренный уровень  ОР и ФР.

При отсутствии внешних заимствований величины оборотных средств может хватать для производства продукции в размерах, приближенных к точке безубыточности. В этой ситуации ФР=1, финансовый риск полностью отсутствует, но уровень ОР высок, что соответствует высокому производственному риску. Привлечение дополнительных внешних заимствований повышает финансовый риск (ФР), но позволяет увеличить объем производства до уровня, который значительно выше уровня нулевой рентабельности. За счет этого удается снизить предпринимательский (производственный) риск.

Д./з.: анализ стоимости  и структуры капитала (Ковалев В.В.)

 

Контрольная работа

По данным 1-2 форм бух. отчетности распределить расходы предприятия  на условно-постоянные и переменные, для отчетного периода рассчитать операционный рычаг, провести анализ безубыточности и нарисовать график запаса финансовой прочности по четырем факторам, рассчитать финансовый и сопряженный рычаги.