Финансовый менеджмент

б) денежные средства, авансируемые в основные фонды и товарные запасы;

в) финансовые ресурсы, направляемые на производственно- торговые цели;

 г) совокупность  денежных средств предприятия.

Тест 2 Задолженность  предприятию юридическими и физическими  лицами за товары, работы, услуги:

а) денежные средства предприятия;

б) кредиторская задолженность;

в) дебиторская задолженность;

г) краткосрочные финансовые вложения.

Тест 3  Период операционного цикла предприятия  равен:

а) сумме производственного  и финансового циклов;

б) сумме производственного и финансового циклов за минусом периода оборота кредиторской задолженности;

в) сумме производственного  и финансового циклов за минусом  периода оборота дебиторской задолженности;

г) сумме периода производственного  цикла и периода оборота дебиторской задолженности;

д) сумме периода финансового  цикла и периода оборота кредиторской задолженности.

Тест 4 Расход сырья и материалов 3600 ден. ед. Количество дней в периоде 360 Норма запаса 10 дней. Норматив в оборотных средствах по сырью и материалам:

а)100 ден. ед.;

 б) 100 дней;

 в) 10 ден. ед.;

 г)110 тыс. ден. ед.

Тест 5 Экономически обоснованный размер заказа создаётся:

а) для обеспечения  наличия запасов, достаточных для  производства и реализации продукции;

б) во избежание остановки  производственного процесса;

в) в случае нарушения  работы транспортной организации.

Тест 6 Резервный  запас рассчитывается исходя из:

а) среднесуточного расхода, ед., стоимости выполнения одного заказа, ден.ед., страхового запаса в днях;

б) общей потребности  в запасах за период, ед., страхового запаса в днях, стоимости хранения единицы запаса, ден. ед.;

 в) среднесуточного  расхода, ед., страхового запаса в днях.

Тест 7 Что является критерием выбора метода оценки запасов:

а) минимизация себестоимости  продукции;

 б) максимизация прибыли предприятия;

в) минимизация налога на прибыль;

г) цель предприятия в  области управления запасами.

Тест 8 Метод, согласно которому запасы, которые поступают  в производство, должны быть оценены  по себестоимости первых по времени  закупок, называется:

а) FIFO;      

 б) LIFO;   

в) средней себестоимости;    

г) себестоимости единицы  закупок

Тест 9 Финансовая операция, заключающаяся в уступке  права требования дебиторской задолженности, называется:     

а) франчайзинг;

б) факторинг;

в) учет векселей, выданных покупателями продукции;

г) форфейтинг.

Тест 10 Общая  стоимость оборотных активов  предприятия равна 1500 тыс. усл. ед. Дебиторская задолженность равна 30 % от общей стоимости оборотных активов предприятия. Выручка (нетто) от реализации - 2250 тыс. усл. ед.  Число дней в периоде 360  Период инкассации дебиторской задолженности равен: 

а)180 дней;

б)72 дня;     

в)5 оборотов;     

г) Правильного ответа нет

 

 

Глава  4

Финансовый  рычаг и рациональная политика заимствования

 

Финансирование деятельности предприятия осуществляется за счет ряда источников (рис. 4.1).

 

Источники финансирования активов предприятия

Заёмные

Привлеченные

Собственные

Долгосрочные и краткосрочные

Кредиторская задолженность

Внутренние

Внешние

кредиты

банков и частных инвесторов

Прибыль

Эмиссия ценных бумаг

Прочие заемные средства предприятия

Накопленная амортизация

Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи

Прочие внутренние собственные источники формирования финансовых ресурсов

Прочие собственные  внешние источники формирования финансовых ресурсов

 

Рис. 4.1 Источники  формирования финансовых ресурсов  предприятия

 

Одной из задач финансового  менеджмента на предприятии является оптимизация структура источников финансирования, которая представляет собой соотношение собственных и заёмных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Данная задача является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления предприятием, поскольку условия формирования высоких конечных финансовых результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала.

Структура источников финансирования активов определяет многие аспекты финансовой, операционной и инвестиционной деятельности предприятия, оказывает активное влияние на конечные результаты его деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков) и, в конечном счете, формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия.

При формировании структуры  источников финансирования  активов  предприятия необходимо учитывать преимущества и недостатки основных способов внешнего финансирования (табл. 4.1).

 

 

Таблица 4.1  

Преимущества  и недостатки основных способов внешнего

финансирования деятельности предприятия*

 

Способ внешнего финансирования	Преимущества	Недостатки
1. Закрытая подписка  на акции	Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск возрастает незначительно.	Объём финансирования ограничен. Высокая стоимость привлечения средств.
2. Открытая подписка  на акции	Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация  крупных средств на неопределённый срок.	Может быть утрачен контроль над предприятием. Высокая стоимость привлечения средств.
3. Привлечение заёмных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций	Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлечённых средств.	Финансовый риск возрастает. Срок возмещения строго определён.
4. Комбинированный способ	Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств.

* Информационный источник  [10]

 

Предприятие вправе выбирать тот или иной способ внешнего финансирования в зависимости от своих возможностей и поставленных целей.  Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования, то критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием. Однако, как правило, при наличии благоприятных условий для осуществления кредитования предприятие может обосновано рассчитывать на получение недостающих ему средств только в том случае, если значительная часть активов предприятия сформирована за счет собственных источников.

В этих условиях становится актуальной проблема правильного выбора критерия оценки, на основе которого будет  сделан рациональный выбор того или  иного варианта структуры источников финансирования деятельности предприятия.

Как показывает практика, не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Поэтому выбор того или иного критерия оптимизации структуры источников финансирования должен быть сделан на основе ряда объективных и субъективных факторов, влияющих на неё:

Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В тоже время предприятие, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал;

• Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы, поскольку при прочих равных условиях трансакционные издержки на оформление банковского кредита значительно ниже, чем на эмиссию акций. В условиях устойчивого роста продаж наращивание доли заёмного финансирования до определённых пределов не снижает доходность фирмы;
• Уровень и динамика рентабельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг этого предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.
• Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.
• Конъюнктура финансового рынка. Спрос и предложение на финансовом рынке определяет средние условия кредитного финансирования. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит или деньги приходится “вымаливать” у кредиторов? От ответа на этот вопрос во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств.
• Уровень налогообложения. Влияние этого фактора особенно ощущается в условиях жёсткого налогообложения прибыли, когда ставки налога на  прибыль высокие, а льгот по этому налогу мало либо они вовсе отсутствуют. В таких условиях проявляется склонность предприятий к долговому финансированию, поскольку получаемые предприятиями кредиты налогом не облагаются, а проценты по кредитам разрешено относить на себестоимость (в пределах ставки рефинансирования Центробанка). И, наоборот, в условиях низкой ставки налога на прибыль или при использовании предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечение дополнительного паевого капитала).
• Приемлемая степень риска для собственников и руководителей предприятия. Неприятие высоких уровней риска формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.
• Структура активов предприятия. Наличие у предприятия высоколиквидных активов и активов универсального применения (автомобили, автокраны и др.), упрощает получение заёмных средств, сохраняя при этом невысокий уровень риска неликвидности.
• Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения.

 

Одной из целей финансового  менеджмента является максимизация интересов его собственников, которая проявляется через достижение максимально возможной финансовой рентабельности предприятия. В максимизации данного показателя может проявляться и интерес банкиров. Выдавая кредит, банки должны быть заинтересованы в повышении уровня рентабельности предприятия, поскольку это способствует стабилизации финансово- хозяйственного положения предприятия- клиента, что снижает риск невозврата кредита. Финансовая рентабельность зависит от определённой структуры источников финансирования активов предприятия.

Зависимость показателя финансовой рентабельности от влияния  на его уровень экономической рентабельности (эффективности капиталовложений по всем источникам финансирования) и коэффициента финансирования (показателя структуры капитала) можно проследить при помощи следующей формулы:

ФР = (1- СНП)* ЭРА+ ЭФР

 

ФР - финансовая рентабельность предприятия, %

СНП- ставка налога на прибыль, коэффициент

ЭРА  - экономическая  рентабельность активов, %

ЭФР - эффект финансового  рычага, %

 

Эффект от кредитования деятельности предприятия за счет заемных  средств может быть положительным, отрицательным, либо отсутствовать вообще. Предел, до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет заемных средств характеризует эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР)- это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

 

ЭФР= [(1-СНП)*( ЭРА - СРСП_С ) -СРСП_СС]* ЗК/  СК

 

  Дифференциал  финансового рычага         Плечо финансового рычага

 

СРСПс- средневзвешенная ставка процента по заёмным средствам финансирования, исчисленные по которой проценты разрешено относить на себестоимость, %;

СРСПсс- средневзвешенная ставка процента по заёмным средствам  финансирования, исчисленные по которой проценты не разрешено относить на себестоимость, %.

ЗК, СК- собственный и заемный капитал на предприятии, руб.;

 

Первая составляющая формулы эффекта финансового  рычага - плечо финансового рычага ЗК/СК (коэффициент финансовой зависимости ) характеризует соотношение между заемными и собственными средствами

Вторая составляющая эффекта финансового рычага - дифференциал  финансового рычага  разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам       [(1-СНП)*( ЭР- СРСП_С )-СРСП_СС].