Финансовый менеджмент

    Q =     2Vc / r,

 

где V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; 

r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям.

Пример.

 Прогнозируемая  потребность в денежных средствах  предприятия в течение года 20 млн. рублей. Среднегодовая процентная ставка по краткосрочным финансовым вложениям 8 %. Расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств 25 рублей.

Q =     2 ^x 20000000 ^x 25 / 0,08 =  111,8 (тыс. руб.)

Средний размер остатка денежных средств на расчетном счете составляет 55,9 тысяч рублей (т.е. 111,8/2). Таким образом, как только средства на расчетном счете истощаются, предприятие должно продать часть ценных бумаг приблизительно на сумму в 112 тысяч рублей.

При построении модели Миллера-Орра используется процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором поступление и расходование денежных средств от периода к периоду являются независимыми случайными событиями. Логика действий финансового менеджера по управлению остатком денежных средств на расчетном счете представлена на рис. 3.2. Остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела. Как только это случилось, предприятие начинает покупать ценные бумаги, чтобы вернуть запас денежных средств к нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достиг нижнего предела, тогда предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального уровня.

 

 

          Запас

    денежных

    средств

                             Вложение избытка денежных средств

 

                                                                                     Верхний предел

                            

                                                                                     Точка возврата

 

                                                                                     Нижний предел

                              Восстановление денежного запаса

                                                                                Время

Рис. 3.2 Формирование и расходование остатка денежных средств в соответствии с Моделью Миллера-Орра

 

Реализация  этой модели осуществляется в несколько  этапов:

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (О_н), которую надо иметь на расчетном счете (она определяется из средней потребности предприятия в оплате счетов, требований банка и т.д.);
2. По статистическим данным определяется сумма максимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде (ОТ);
3. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

         S = 3 ^{*  3}      (3 ^* с ^* ОТ²) / (4 ^*r );

4. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (О_В):

О_В = О_н + S;

5. Определяют точку возврата (Т_В) – величина остатка денежных средств на расчетном счете, к которой надо вернуться, если остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (О_н; О_В):

Т_В = О_н + S / 3.

Пример.

Страховой (минимальный) остаток денежных средств  установлен на предприятии на плановый год в сумме 200 тыс. ден.ед.

Сумма максимального отклонения денежных активов от среднего за предшествующий год составляла 40 тыс. ден.ед.

Расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств составляют 500 ден. ед.

Средняя ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям составляет 11,6 % в год.

При этих условиях расходы по хранению средств на расчетном счете будут  равны:

r = 0,03 % в день (11,6 % / 365 дней).

Размах  вариации остатка денежных средств  на расчетном счете составит:

 S = 3 ^{х  3}     (3 ^х 500 ^х 1600000000) / (4 ^х 0,0003)   » 377900 (ден.ед.).

Диапазон  колебаний остатка денежных средств  на расчетном счете составит:

верхняя граница денежных средств (размер максимального  остатка средств) - О_В = 200000 + 377900 = 577900 (ден.ед.);

точка возврата (средний остаток средств) - 

Т_В = 200000 + 377900 / 3 » 325970 (ден.ед.).

Таким образом, остаток денежных средств  на расчетном счете предприятия  должен варьировать в интервале (200000;577900); при выходе за пределы этого интервала необходимо восстановить средства на расчетном счете в размере 325970 ден.ед.

• Дифференциация среднего остатка денежных средств в разрезе национальной и иностранной валюты.

Такая дифференциация осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных средствах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления этого является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления основной (операционной) деятельности.

• Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных средств.

Такое регулирование проводится с целью  обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных средств.

Основным  методом регулирования среднего остатка денежных средств является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

Существуют  и другие формы оперативного регулирования  среднего остатка денежных средств, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. К основным из этих форм относятся:

• использование флоута. Флоут представляет собой сумму денежных средств предприятия, связанную уже выписанными им платежными документами - поручениями (чеками, аккредитивами и т.д.), но еще не инкассированную их получателем. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты) предприятие может повышать сумму среднего остатка своих денежных средств без дополнительного вложения финансовых средств. В зарубежной практике финансового менеджмента флоут является одним из эффективных инструментов управления остатком денежных средств компаний и фирм;
• сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных средств предприятия и сокращают период использования собственных денежных средств на срок прохождения платежных документов поставщиков;
• ускорение инкассации дебиторской задолженности, в первую очередь, за счет использования современных форм ее рефинансирования (учета векселей, факторинга и др.);
• открытие "кредитной линии" в банке, обеспечивающее оперативное поступление средств краткосрочного кредита при необходимости срочного пополнения остатка денежных средств;
• ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения на расчетном счете для обеспечения современных расчетов предприятия в безналичной форме;
• использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты поставляемой продукции, если это не приводит к снижению объема реализации. Такая практика используется обычно при реализации продукции, имеющей высокий спрос на рынке.
• Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных средств.

  На этом этапе управления денежными  средствами разрабатывается система  мероприятий по минимизации уровня потерь дохода в процесс их хранения и противоинфляционной защиты. К числу основных из таких мероприятий относятся:

• согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);
• использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных средств;
• использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных средств (государственных краткосрочных облигаций, краткосрочных депозитных сертификатов банков и т.п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке.
• Построение эффективных систем контроля за денежными средствами. 

Объектом  такого контроля является совокупный уровень остатка денежных средств, обеспечивающий текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия.

Денежные  средства играют активную роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприятия – неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным  уровнем остатка денежных средств при обеспечении платежеспособности предприятия должен исходить из следующих критериев:

 

 

 

 

Контроль  за уровнем эффективности сформированного  портфеля краткосрочных финансовых вложений должен исходить из таких критериев:

 

 

 

 

 

Система контроля за денежными  средствами должна быть включена в  общую систему финансового контроля предприятия.

Управление финансированием  оборотных активов предприятия

 

Управление финансирование оборотных активов предприятия подчиненно целям обеспечения необходимой потребности в них соответствующими финансовыми средствами и оптимизации структуры источников формирования этих средств.

Политика финансирования оборотных активов предприятия  представляет собой часть общей  политики  управления его оборотными активами, заключающуюся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций эффективного использования собственного капитала и достаточной финансовой устойчивости предприятия.

В соответствии с теорией финансового менеджмента существует три принципиальных подхода к финансированию различных групп оборотных активов предприятия (рис. 3.3).

 

ОБОРОТНЫЕ	Консервативный	Умеренный	Агрессивный
АКТИВЫ	подход  к	подход  к	подход  к
ПРЕДПРИЯТИЯ	финансированию	финансированию	финансированию
	оборотных	оборотных	оборотных
	активов	активов	активов
Переменная часть	КЗК
оборотных активов		КЗК
			КЗК
	ДЗК+СЗ
Постоянная часть		ДЗК+СЗ
оборотных активов			ДЗК+СЗ

 

Условные  обозначения:

КЗК – краткосрочный заёмный капитал;

ДЗК – долгосрочный заёмный капитал;

СК  – собственный капитал.

 

Рис. 3.4 Принципиальные подходы к финансированию оборотных  активов предприятия

 

Консервативный  подход к финансированию текущих  активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина их переменной части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заёмного капитала. Такой тип финансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличивает затраты собственного капитала на их финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабельности.

Умеренный (или  компромиссный) подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заёмного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала – весь объем их переменной части. Такой тип финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.

Агрессивный подход к финансированию оборотных  активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заёмного капитала финансируется лишь небольшая доля их постоянной части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заёмного капитала – преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов. Такой тип финансирования создаёт проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а, следовательно, обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.

Тот или иной подход к финансированию отражает коэффициент чистых оборотных  активов (доля чистого оборотного капитала в общем их объеме) – минимальное его значение характеризует осуществление предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) – политики консервативного типа.

 

 

ПРОМЕЖУТОЧНЫЕ ТЕСТЫ

Тест 1 Оборотный  капитал предприятия - это:

а) денежные средства, авансируемые в оборотные производственные фонды  и фонды обращения;