Рекомендации по улучшению финансового состояния в части использования капитала организации

    Ц_оа   ^- средневзвешенная рыночная цена обыкновенной акции;

    g - прогнозируемый темп прироста дивидендов держателям

    обыкновенных  акций;

    q_ОА - среднее количество обыкновенных акций у акционеров;

    УК_оа - средняя балансовая величина уставного капитала, сформированная за счет эмиссии обыкновенных акций.

    2. Стоимость (относительный уровень цены) финансового источника «нераспределенная прибыль» (стр. 470 бухгалтерского баланса) определяется исходя из двух составляющих этой статьи баланса. Стоимость нераспределенной прибыли прошлых лет является нулевой в отчетном периоде. Стоимость другой части нераспределенной прибыли, полученной в отчетном году, равна доле изъятия части прибыли предприятия в бюджет в виде налога на прибыль. Эта доля исчисляется как отношение расходов по налогу на прибыль (стр. 150 + стр. 142 - стр. 141 формы № 2) к прибыли до налогообложения (стр. 140 формы № 2). Как правило, процентный уровень этого показателя измеряется величиной, превышающей ставку налогообложения прибыли, предусмотренную Налоговым кодексом РФ (далее – НК РФ) (24%), поскольку не все расходы отчетного периода, признанные таковыми в соответствии с учетной политикой, уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль в соответствии с НК РФ (ст. 263, 269, 270 и др.).

    3. Стоимость кредитов:

     _{,                                                (1.4)}

    где Kj – сумма у'-го кредита;

    Cj – процентная ставка у-го кредита;

    Tj – срок предоставления у'-го кредита;

    т – количество кредитов, полученных за период.

5. Стоимость облигационного займа (К_З):

     _{,                                       (1.5)}

    где С_об - проценты по облигациям;

    С_ном - номинальная цена облигации;

    С_реал - цена реализации облигации;

    Т  - количество лет облигационного займа;

    С - величина облигационного займа.

    5. Цена задолженности поставщикам обычно считается нулевой. Однако ее можно рассматривать как упущенную выгоду в виде суммы, не предоставленной поставщиком скидки в связи с предоставлением отсрочки платежа. Например, если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в течение 30 дней со дня поставки товаров, а размер ценовой скидки без отсрочки платежа составляет 5%, то это будет месячная стоимость такого вида заемных средств. Тогда годовая стоимость заемного финансового источника «кредиторская задолженность поставщикам» будет измеряться 60%.

    Показатель  средневзвешенной цены капитала используется внешними и внутренними пользователями финансовой информации для оценки:

• максимального уровня цены заемных средств, связанных с дополнительным привлечением капитала при выборе оптимальных схем финансирования;
• минимального уровня рентабельности обычной (текущей) деятельности;
• эффективности инвестиционных решений при сравнении со ставкой дисконтирования и внутренней нормой рентабельности проекта;
• рыночной стоимости компании.

 

1.3.2 Оптимизация структуры заемного капитала 

    Оптимизация структуры капитала (пассивов) - это процесс достижения максимально возможного уровня рентабельности компании при соответствующем уровне финансовой устойчивости, достижение которого возможно за счет роста собственных средств и уровня финансового риска, связанного с привлечением заемных средств. [14, с.154].

    Любая коммерческая организация для достижения поставленных целей вовлекает в экономический оборот ценности, принадлежащие субъектам рыночных отношений: собственникам, инвесторам, кредиторам и т. д. Каждый субъект рассчитывает за передаваемые под контроль организации ценности получить определенную экономическую выгоду: собственник - дивиденды, часть чистой прибыли, распределяемую между соучредителями; поставщики по коммерческому кредиту - процентный доход по векселю; банки - процент за пользование кредитом; арендодатель - процентный доход в составе арендной платы; бюджет - штрафные санкции в случае нарушения организацией сроков уплаты налогов и т. д. В результате каждый из них предполагает вернуть в установленные сроки большую стоимость средств, чем была предоставлена изначально. От того, насколько организации, получившей заемные средства, удается снизить относительный «уровень платности», который требуют различные поставщики капитала, за счет вовлечения в свой оборот менее затратных источников средств, а также эффективно (прибыльно) их использовать, зависит тот эффект, который получается в виде наращения прибыли. Порой организации удается довести «платность» отдельных видов средств до нуля, это относится, например, к задолженности персоналу по заработной плате, бюджетной задолженности и т. п. с той лишь оговоркой, что они вовремя погашаются и организации не приходится платить за просроченные долги пени и штрафы.

    Преимущества  и недостатки свойственны как собственному, так и заемному капиталу (табл. 1.1).

    Таблица 1.1 – Преимущества и недостатки финансирования за счет собственного и заемного капитала

 

    К критериям формирования рациональной структуры финансовых ресурсов компании относятся:

• темпы наращения оборота (рост потребности дополнительного финансирования);
• стабильность динамики оборота (возможность дополнительного привлечения заемных средств при высокой гарантии их окупаемости и возврата);
• уровень и динамика рентабельности (генерирование высокой прибыли позволяет снизить долю заемных средств);
• структура активов;
• налоговое бремя;
• отношение кредиторов (игра спроса и предложения капитала, деньги или товарный кредит);
• приемлемая степень риска (точность коммерческого расчета и финансовый менталитет руководства);
• стратегические и тактические задачи развития бизнеса.

    Изменение политики финансирования компании может

    отразиться  на эффективности ее деятельности в  целом, так как возрастание доли заемных средств, требующее дополнительных затрат по обслуживанию долга, может существенно снизить рентабельность. Поэтому одна из главных задач менеджмента компании - создание оптимальной структуры ее пассивов (капитала). При ее решении необходимо учесть зависимость структуры капитала от ряда факторов, наиболее существенными из которых являются:

• структура активов - более доступны кредиты и займы для предприятий, располагающих ликвидным имуществом, способным быть залоговым обеспечением;
• ускоренная положительная динамика масштабов бизнеса, так как быстро развивающиеся компании более интенсивно используют внешнее финансирование при том, что относительный уровень затрат по обслуживанию заемных средств, как правило, ниже, чем цена собственного капитала;
• рентабельность, так как компании, генерирующие высокий уровень рентабельности, могут обеспечить высокий уровень платности как заемных, так и собственных средств.

    Критерием оптимальности структуры капитала служит соотношение  максимизации  рентабельности  и  минимизации финансового риска. Однако высокая рентабельность достигается, как правило, ценой рискованных финансовых решений, ориентированных на активное привлечение заемных средств. Чаще всего в условиях роста потребности в дополнительном финансировании источником средств становятся кредиты и займы, характеризующиеся высоким уровнем платности и, как правило, требующие залога. Кроме того, увеличение заемных источников средств повышает степень финансовой зависимости  компании,  а следовательно,  уровень финансового риска. Вовлечение в хозяйственный оборот кредитных ресурсов будет обоснованным только тогда, когда за счет их использования организация сможет ростом дополнительных доходов возместить проценты, возвратить сумму основного долга по кредитам и получить прибыль. Это возможно при высоком уровне рентабельности бизнеса. 

3. Анализ  интенсивности и  эффективности использования  заемного капитала.

 

    Одним из инструментов оценки эффективности  использования и обоснования дополнительного привлечения заемных средств является расчет эффекта финансового рычага. [14, с.154].

    Термин  «финансовый рычаг» - это перевод с английского понятия financial leverage («финансовый леверидж»). Рычаг – отношение величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или иного финансового результата. Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала (или соотношение заемного и совокупного капитала), что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности бизнеса за счет привлечения заемного капитала. Важно понять, что усиление воздействия финансового рычага (выражается в значении коэффициента) происходит за счет привлечения заемных средств. Исследование механизма действия финансового рычага служит обоснованием управленческих решений по привлечению заемных средств. С этой целью рассчитывается относительная величина эффекта финансового рычага (ЭФР) по следующей формуле:

     _{,                                (1.6)}

    где К_н – коэффициент налогообложения прибыли, который рассчитывается как отношение расходов по налогу на прибыль к величине прибыли до налогообложения; если расчет производится по данным финансовой отчетности, то используется следующий алгоритм:

     _{,                                 (1.7)}

    p_К(А) - рентабельность всего капитала (экономическая рентабельность, рентабельность совокупных активов), исчисленная как отношение прибыли до налогообложения и расходов по привлечению заемных средств к средней балансовой величине всего капитала (валюты баланса), если расчет осуществляется по данным финансовой отчетности, то используется следующий алгоритм:

_{, (1.8)}

    ЦЗК - средневзвешенная цена заемных средств, которая рассчитывается как отношение расходов, связанных с обслуживанием заемных источников средств (например, процентов за пользование кредитом), к средней балансовой величине как «платного», так и «бесплатного» заемного капитала (если расчет производится по данным финансовой отчетности, то используется следующий алгоритм:

_{,     (1.9)} 

    ЗК  - средняя балансовая величина заемного капитала (по данным финансовой отчетности, рассчитывается следующим образом: 

_{,   (1.10)} 

    СК  - среднегодовая балансовая величина собственного капитала (по данным финансовой отчетности, рассчитывается следующим образом: 

_{,   (1.11)} 

    Эффект  финансового рычага показывает, какой  уровень рентабельности собственного капитала получен за счет привлечения заемных средств, несмотря на их платность.

    Как видно из приведенной формулы, ЭФР  состоит из трех составляющих:

    (1 – К_н) – налоговый корректор, который необходим для приведения в сопоставимый вид показателя ЭФР и уровня рентабельности собственного капитала, так как в расчете первого показателя используется величина прибыли без учета налога на прибыль, а во втором – чистая прибыль (после изъятия части финансового результата в виде налога на прибыль);

    p_К(А) – ЦЗК – дифференциал финансового рычага, значение которого представляет собой разницу между общей рентабельностью всех средств, вложенных в деятельность организации (как собственных, так и заемных), и уровнем цены заемных средств;