Понять функционирование финансовых рынков

Содержание

Введение…………………………………………………………………………….2

Глава 1. Постановка рассматриваемой темы. Методы и модели САРМ…….4

1. Развитие теории моделей оценки финансовых активов…………………4
2. Основные понятия модели доходности фина.нсовых активов………….6
3. Модель оценки стоимости активов (САРМ)…………………..…………9
4. Модификация САРМ………………………………………………………22

Глава 2. Модель арбитражного ценообразования (АРТ)……………………23

2.1. Альтернативная  теория доходности и риска……………………………..23

2.2. Выбор  факторов влияющих на доходность………………………………27

2.3. Графическая  иллюстрация.........................................................................29

Глава 3. Использование модели оценки САРМ, АРТ на практике………….30

3.1. Использование  модели оценки САРМ……………………………………30

3.2. Теоретические  и практические аспекты использования  модели арбитражного ценообразования (АРТ)…………………………………………………..31

Заключение………………………………………………………………………33

Практическая  часть……………………..……………………………………….36

Список  использованной литературы…………………………………………..44 
 
 
 
 
 
 

     Введение

     Инвесторы сталкиваются с проблемой оценки стоимости активов. Она зависит главным образом от их риска и доходности.

     На  рынке выдерживается закономерность: чем выше потенциальный риск, тем  выше должна быть и ожидаемая доходность. У каждого инвестора формируются  свои прогнозы относительно отмеченных параметров. В то же время рынок  постоянно движется в направлении  определенной равновесной оценки риска  и доходности активов. Возможные  расхождения в оценках, в первую очередь, связаны с ассиметричностью информации, которой обладают разные инвесторы.

     В условиях хорошо развитого рынка  новая информация находит быстрое  отражение в курсовой стоимости  активов. Поэтому для таких условий  можно разработать  модель, которая  бы удовлетворительно описывала  взаимосвязь между риском и ожидаемой  доходностью активов. Такая  модель  разработана в середине 60-х гг. У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название  модели  оценки стоимости  активов (capital asset pricing model -  САРМ ).

     Как известно, стоимость актива определяется путем дисконтирования будущих доходов, которые он принесет, под процентную ставку, соответствующую его риску.  Модель  оценки стоимости активов не дает непосредственного ответа на вопрос, какой должна быть цена актива. Однако она получила такое название, потому что позволяет определить ставку дисконтирования, используемую для расчета стоимости финансового инструмента.

     В  модели  устанавливаются следующие  ограничения: рынок является эффективным, т. е. в курсовой стоимости актива новая информация сразу находит отражение, активы ликвидны и делимы, отсутствуют налоги, трансакционные издержки, банкротства, все инвесторы имеют одинаковые ожидания, действуют рационально, стремясь максимизировать свою полезность, имеют возможность брать кредит и предоставлять средства под ставку без риска, рассматривается один временной период, доходность является только функцией риска, изменения цен активов не зависят от существовавших в прошлом уровней цен.

     Расчет  ставки дисконта – один из основных этапов доходного подхода к оценке компании, т.к. ее величина значительно  влияет на конечный результат, получаемый в рамках доходного подхода (и  конечной стоимости компании в целом). Следовательно, важность ее наиболее правомерного расчета очевидна.

     Тем не менее, существует ряд проблем  информационного и методологического характера, с которыми приходится сталкиваться при расчетах ставки дисконтирования. Такое положение вещей во многом связано с тем, что наиболее часто используемые методы построения ставки дисконтирования разработаны зарубежными специалистами для использования в развитых странах с эффективно функционирующими финансовыми рынками. Одним из таких методов является метод, основанный на использовании теории арбитражного ценообразования. Метод арбитражного ценообразования нельзя назвать распространенным методом расчета ставки дисконтирования, но, тем не менее, он имеет ряд преимуществ.

     Исследование  данной темы курсовой работы имеет  важное теоретическое значение. Иначе как можно понять функционирование финансовых рынков, познать их взаимосвязь с реальным производством? Возможно, ли вообще будет обобщить опыт использования рыночных механизмов мобилизации и перераспределения ресурсов? В теоретической части работы рассмотрим характеристику, и  применение финансовых активов, а также использование моделей оценки стоимости, способствующих более полному использованию ценных бумаг, как для привлечения денежных средств, так и  с целью финансирования внешнеэкономических операций и т.п. Практическая часть исследования содержит примеры расчетов по определению доходности различных инвестиционных операций. 
 

     Глава 1. Постановка рассматриваемой темы. Методы и модели САРМ

1. Развитие теории моделей оценки финансовых активов

     Во  второй половине ХХ в. в экономике  развитых стран произошли радикальные изменения. Они были связаны с бурным наращиванием инвестиций, и портфельных в частности. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору финансовых инструментов (иностранная валюта, акции и облигации предприятий, государственные облигации) добавился постоянно растущий список новых производных инструментов - таких, как депозитарные расписки, форвардные контракты, фьючерсы на товары, опционы, варранты, фондовые индексы, свопы на процентные ставки, и т. п. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и более тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, которые отвечают индивидуальным потребностям инвесторов, а также требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

     Традиционный  подход в инвестировании имел два  существенных недостатка. Во-первых, в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, основной характеристикой активов в нем была исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получал четкой оценки при инвестиционных решениях. Нынешний уровень разработки теории инвестиций преодолевает эти недостатки, благодаря работам Г.Марковица, который в свое время предложил теоретико-вероятностную формализацию понятий "доходность" и "риск". В его модели для исчисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск - как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого. Результаты исследований, полученные Г. Марковицем, сразу позволили перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на точный математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфеля и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение его доходности, выбирая акции, цены на которые изменяются по-разному. Влияние теории Г. Марковица значительно усилилось после появления в конце 50-х - в начале 60-х годов ХХ в. работ Дж. Тобина по аналогичным проблемам. С 1964 г. появляются новые работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой "моделью оценки капитальных активов" (или САРМ - от английского capital asset pricing model).  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Основные  понятия модели доходности финансовых активов

     Учеником  Г. Марковица У. Шарпом была разработана  модель рынка капиталов. Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации: она может получить большой доход или остаться без ничего. Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил теорию портфеля ценных бумаг на две части: первая - систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая - несистематический. Для обычной акции систематический риск всегда связан с изменениями в стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Иначе говоря, доходность одной акции постоянно колеблется вокруг средней доходности всего актива ценных бумаг. Этого никак не избежать, поскольку действует слепой механизм рынка.

     Несистематический риск связан с влиянием всех остальных  факторов, специфических для корпорации, выпускающей в обращение ценные бумаги. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций  на изменения рыночной конъюнктуры (знаменитые "альфу" и "бету" 3), У. Шарп разработал формулу расчета  сравнительной меры риска ценных бумаг на основе "линии эффективности рынка заемного капитала".

     Важным  моментом систематического риска является то, что увеличение количества акций  или облигаций не способно ликвидировать  его. Однако растущая покупка ценных бумаг может повлечь за собой устранение несистематического риска. Отсюда получается, что вкладчик не может избежать риска, связанного с колебаниями конъюнктуры фондового рынка. Задача при формировании рыночного портфеля заключается в уменьшении риска путем приобретения различных ценных бумаг. И делается это так, чтобы факторы, специфические для отдельных корпораций, уравновешивали друг друга. Благодаря этому доходность портфеля приближается к средней для всего рынка.

     На  основе этой модели У. Шарп предложил  упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В более  простых случаях (то есть для небольших  размерностей) эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. В 70-х годах ХХ в. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценки коэффициентов "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса рынка в целом привели к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.

     Разница между доходностью рыночного  портфеля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск.

     Выводы  У. Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, базирующиеся на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффициенту "бета".

Это означает, что если схематически представить  инвестиции на рисунке, то все инвестиции должны располагаться вдоль наклонной линии, называемой линией рынка ценных бумаг. Ожидаемая премия за риск инвестиций, бета которых равна 0,5, следовательно, составляет половину ожидаемой премии за рыночный риск; ожидаемая премия за риск инвестиций с бетой, равной 2,0, в два раза превышает ожидаемую премию за рыночный риск.

     Инвестор  всегда может получить ожидаемую премию за риск b (r_т - r), комбинируя рыночный портфель и безрисковые займы. Так, на хорошо функционирующем рынке никто не держит акции, предлагающие премию за ожидаемый риск, меньше, чем b (r_т —r).

     А как насчет других возможностей? Есть ли другие акции, которые обеспечивают более высокую ожидаемую премию за риск? Другими словами, существуют ли какие-либо акции, лежащие выше линии рынка ценных бумаг ? Если мы возьмем все акции в совокупности, мы получим рыночный портфель. Следовательно, мы знаем, что акции в среднем располагаются на линии. Так как ни одна не лежит ниже линии, то ни одна не может лежать и выше линии. Таким образом, каждая и любая акция должна лежать на линии рынка ценных бумаг и обеспечивать премию за ожидаемый риск. На САРМ можно смотреть как на макроэкономическое обобщение теории Г. Марковица. Основным результатом САРМ стало установление соотношения между доходностью и риском активов для равновесного рынка. При этом важным оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не "весь" риск, связанный с активами (риск по Г. Марковицу), а только его часть, названную "систематическим", то есть "недиверсифицированным", риском. Эта часть риска активов тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представлена коэффициентом "бета", введенным У. Шарпом в его модели. Другая его часть (так называемый "несистематический", то есть "диверсифицированный", риск) ликвидируется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Связь между доходностью и риском носит линейный характер, и тем самым привычное практическое правило "большая доходность означает большой риск" получает точное аналитическое обоснование. Хотя и теория САРМ была подвергнута жесткой критике она остается, вероятно, наиболее значительной и наиболее влиятельной современной финансовой теорией.