Оцінка інвестиційної привабливості підприємства

 

2. Оскільки основним джерелом  погашення кредиту під інвестиційний  проект є майбутні доходи, отримані  від його реалізації, розрахунок  резервної має включати показники  фінансової ефективності інвестиційних  проектів: чистої поточної вартості NPV та внутрішньої норми рентабельності  ІRR.

 

3. Оцінку можливості реалізації  проекту, а також організацію  його втілення повинен здійснювати  професійний керівник проекту.

 

Аналіз рекомендацій Базельського комітету свідчить, що стандарти для  традиційних кредитних операцій розроблено на основі масивів даних  про тисячі однорідних кредитних  операцій. По суті вони є рівняннями лінійної та статичної регресії. Отримати подібні рівняння регресії для операцій проектного фінансування неможливо, що визнає сам Базельський комітет. Тому розробка методики потребує іншого підходу до визначення ймовірності  збитків банків при операціях  проектного фінансування.

 

Тому розглянемо методику формування та використання резерву  для відшкодування можливих втрат  при здійсненні банками проектного фінансування / кредитування під інвестиційний  проект.

 

Наведемо порядок розрахунку банком коефіцієнта ризику і норми  резервування за операціями кредитування інвестиційних проектів.

 

Порядок розрахунку коефіцієнта  ризику Кр і норми резервування РНп.ф  при здійсненні банком кредитування інвестиційних проектів розглянемо на прикладі проекту ТОВ "Фрінет".

 

Спочатку банк формує матрицю  факторів ризику (розміром не менше 4 х 4), розрахунок представлено в табл. 3.13, для проекту, що фінансується, виходячи з результатів експертних оцінок їх можливих значень.

 

Таблиця 3.13 Матриця факторів ризику проекту ТОВ "Фрінет", що фінансуєтьсяФактори ризику Варіант 1 Варіант 2 Варіант 3 Варіант 4

Ціна послуг, грн. 80 90 100 110

Обсяг надання послуг, Тб 15000 16000 17000 18000

Питомі змінні витрати, грн. 40 45 50 55

Накладні витрати, грн. 35000 40000 45000 50000

 

 

Потім для заданого обсягу інвестицій (І), ставки відсотка (дисконтування) (к) і терміну кредиту (Т) обчислюються значення чистої приведеної вартості (NPV) проекту при всіх варіантах  поєднання факторів ризику (44 = 256 значень). Для спрощення наводимо розрахунок найхарактерніших із 256 значень NPV при:

 

І = 1500000 грн.

 

k = 15% річних,

 

Т – 5 років.

 

Розраховуємо виручку (В):

 

 грн.

 

Визначаємо чисту приведену  вартість за даним варіантом:

 

млн. грн.

 

Розглянемо другий варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Розглянемо третій варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Розглянемо четвертий  варіант:

 

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Розглянемо п’ятий варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Розглянемо шостий варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Розглянемо сьомий варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

 

Розглянемо восьмий варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Розглянемо дев’ятий варіант:

 

 грн.

 

млн. грн.

 

Таблиця 3.14 Розрахункові значення проекту

, млн. грн. -0,5 -0,11 0 0,38 0,55 0,69 0,81 1,03 1,74

Кількість повторень 1 10 20 56 64 51 36 20 1

Ймовірність 0,004 0,044 0,068 0,21 0,25 0,21 0,14 0,07 0,004

 

 

3. На основі розрахованих  варіантів значень і кількості  їх повторень будується крива  щільності ймовірностей і обчислюється  імовірний збиток при дефолті  (ІЗД) та імовірність дефолту  (ІД).

 

Згідно з рис. 3.3:

 

млн. (площа частини графіка  щільності ймовірностей — ліворуч  від осі ймовірності Р);

 

 млн. (площа частини  графіка щільності ймовірності  — праворуч від осі ймовірності  Р);

 

 млн. (площа всього графіка).

 

 

 

 

Рис. 3.3. Крива щільності  ймовірності дефолту

 

 

 

Рис. 3.4. Крива ймовірності  дефолту

 

Згідно з рис. 3.4 імовірність  дефолту може мати місце при ІД = Р () = 0б116 (точка перетину графіка  розподілу ймовірностей з віссю  ймовірностей Р).

 

Розраховуючи ймовірний  збиток при дефолті (ІЗД), використовуємо такі дані: капітал банку = 5 млн. у. о; питома вага кредитної компоненти збитку при дефолті ІД = 0.15 (обчислюється НБУ).

 

 

 

 

 

 

4. Потім розраховуємо показники  надійності проекту: очікуваний  збиток, що нормується НОЗ, і  запас міцності Пр., а також  коефіцієнт варіації С.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5. Знаходимо коефіцієнт  ризику К при k =15%:

 

- діапазон міцності проекту:

 

 

 

- відповідно до даного  діапазону міра кривизни У  = 1.2.

 

- (Діапазони  і кривизна  У, що їм відповідає, визначаються  НБУ).

 

Коефіцієнт ризику визначається як найбільше зі значень ІЗД і  ІД.

 

 

 

6. Коригуємо середню банківську  резервну норму на коефіцієнт  ризику Кр. Для прикладу припустимо, що розрахована за діючими  нормативами середня банківська  резервна норма (за всіма операціями) дорівнює 15%. Тоді резервна норма  РНпф при фінансуванні банком  даного проекту становитиме:

 

< 8%.

 

Приймаємо РНпф =8%, оскільки 8% — допустимий мінімум за Базельською  угодою.

 

7. Особливості визначення  коефіцієнта ризику Кр* і резервної  норми РНпф* для випадків, коли  банк при кредитуванні інвестиційного  проекту отримує гарантії під  проект, такі: на основі інформації, що надається засновниками як  обов'язкова умова видачі кредиту  (баланс, рахунок прибутків і збитків  тощо) й зовнішньої оцінки стану  засновників, з'ясовується, що коефіцієнт  ризику гаранта Крг дорівнює 0.45, імовірність його дефолту ІДГ  —0.11.

 

Тоді для проекту ТОВ "Фрінет":

 

 

 

< 8%.

 

Банк використовує мінімальне значення резервної норми відповідно до Базельської угоди РНпф*= 8%.

 

8. Резервна норма РНпф* у ході реалізації проекту  визначається так: припустимо, що  з початку реалізації проекту  минуло 2 роки. Замість щорічних надходжень, які планувались у розмірі  750000 грн, проект згенерував за  другий рік лише 625000 грн.:

 

млн. грн.

 

млн. грн.

 

млн. грн.

 

>1>=1

 

У такому разі резервна норма  РНп.ф* для даного кредиту становитиме 15%.

 

У ході реалізації інвестиційного проекту банк контролює певні  показники:

 

1. Контролюються значення  Уд2, ІЗД, ІД, НОЗ, Пр.

 

Питома вага кредитної  компоненти збитку при дефолті Уд2 розраховується за статистикою "відмов" залежно від частки кредиту в  статутному капіталі банку.

 

Таблиця 3.15 Розрахункові значення проекту∑кредит/капітал 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45

 

Уд2 0,06 0,1 0,15 0,25 0,5 0,8

 

 

2. На основі діапазону  процентних ставок за попередній  рік і його поділу на рівні  частини (не менше 3) розраховується  нормативні значення діапазону  міцності проекту D і міри кривизни  У. Ризик є мінімальним при  ІRR - % = 0,5.

 

Таблиця 3.16 Розрахункові значення проектуІRR - % 4 5 6 7 8

Кількість проектів, всього 2 3 3 1 1

З них із відхиленнями 1 1 1 0 0

 

ІД* 0,5 0,33 0,33 0 0

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Перевіряємо у проекті  дотримання нормативу а = (NPV- / NPV+) і (ІЗД / НОЗ).

 

Таблиця 3.17 Перевірка нормативу  а

ІЗД* 0,4-0,5 0,3-0,39 0,2-0,29 0,1-0,19 0-0,09

а 1,11 1,7 2,63 4,54 10,7

 

 

Перевірочну таблицю наведено при

 

С = 0.5.

 

 

 

 

 

NPV+ / NPV- = 0,66/0,11 = 6 > 4,54

 

(1+4,54)*0,11=0,61<0,78

 

 

– нормативу додержано.

 

4. Отримане комерційним  банком значення коефіцієнта  ризику К звіряється з матрицею  Кр, розрахованою НБУ за тими  ж формулами.

 

Матрицю будують шляхом поділу діапазону можливих значень імовірності  дефолту ІД та ймовірного збитку при  дефолті ІЗД від 0 до 0,5 (більше, ніж 0,5 не допускається) на рівні частини. При цьому коефіцієнт варіації С = const; (ІЗД / НОЗ) = const; Y = const у зазначених діапазонах на основі даних про (ІRR - %) і коливаннях ІД*. Ці дані та перевірочну  матрицю з кроком 0.05 і значенням  С= 0.5 наведено нижче (табл.. 3.18).

 

Таблиця 3.18 Матриця визначення показника коефіцієнта ризику Кр за проектомІЗД, ІД 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5

0,05 0,26 0,46 0,53 0,58 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,10 0,39 0,46 0,53 0,58 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,15 0,51 0,51 0,53 0,58 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,20 0,61 0,61 0,61 0,61 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,25 0,69 0,69 0,69 0,69 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,30 0,77 0,77 0,77 0,77 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,35 0,84 0,84 0,84 0,84 0,84 0,86 0,88 0,89 0,980 0,983

0,40 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,980 0,983

0,45 0,94 0,94 0,94 0,94 0,94 0,94 0,94 0,94 0,980 0,983

0,50 0,983 0,983 0,983 0,983 0,983 0,983 0,983 0,983 0,983 0,983

 

 

При цьому значення Кр у  комерційного банку має бути більшим  або дорівнювати значенню Кр із матриці  НБУ при відповідності значень  імовірності дефолту ІД та імовірного збитку при дефолті ІЗД для  даного проекту. У розглянутому вище проекті:

 

ІД = 0.116;

 

ІЗД= 0.11;

 

Кр = 0.53.

 

 

Згідно з перевірочною матрицею при ІД= 0.1, ІЗД= 0.1, Кр = 0.46.

 

Таким чином, значення коефіцієнта  ризику проекту перевищує нормоване (0.53 > 0.46). а це свідчить про дотримання банком вимог щодо резервування операцій кредитування інвестиційних проектів.

 

5. Перевірка правильності  розрахунку середньої резервної  норми комерційним банком за  всіма своїми операціями здійснюється  згідно з діючими нормативами.  Перевіряється також правильність  її коригування на коефіцієнт  ризику К.

 

6. Перевірка відповідності  ІДЗ і Кр інформації про  гаранта (тобто правильності розрахунку  цих величин) також здійснюється  згідно із чинними нормативами.

 

7. Перевірка регулярності (щоквартально) перерахунку NPV та  її відповідності реальним грошовим  потокам проекту.

 

Перевіряється правильність коригування NPV на співвідношення фактичних  і запланованих грошових потоків  проекту.

3.3 Оцінка ефективності  інвестицій у розвиток ТОВ  "Фрінет"

 

ТОВ "Фрінет" потребує здійснення реальних інвестицій, тобто вкладень коштів в оновлення наявної матеріально-технічної  бази, нарощування торговельних площ, освоєння нових видів технологій та інноваційні нематеріальні активи.

 

В умовах впровадження ноу-хау  і проведення на підставі цього реконструкції  ТОВ "Фрінет" розмір вартості може бути визначений з урахуванням таких  даних.

 

1. Дохід (Д) після впровадження  ноу-хау визначимо як виручку  від реалізації продукції після  реконструкції ТОВ, тобто 14400 тис.  грн. (прогнозні дані на 2008 рік,  без ПДВ).

 

2. Частка прибутку (Ч), що  припадає на розробників у  виробництві кисню складає 1-5%, у розрахунку використане значення  Ч = 0,025.

 

3. Термін ефективного використання (Т) складає, на думку експертів, 5 років.

 

Таким чином, В4 = 14400000 х 0,025 х 5 = 1800000 грн. = 330882 дол.

 

Вище були наведені оцінки, отримані за результатами розрахунків  із використанням різних методів. Для  узгодження отриманих результатів  приймаємо такі дані про вартість (дол.):

 

В1 = 505590; В2 = 413286; В3 = 502708; В4 = 330882.

 

Інтегральну оцінку вартості можна одержати як середньозважену  оцінку чотирьох поданих вище:

 

Ві = (505590 + 413286 + 502708 + 330882) / 4 = 438116,5 дол.

 

Таким чином, інвестиційна вартість права інтелектуальної власності  концерну, що виробляє CІSCO MEDІA CONVERGENCE SERVER 7845-H1 у вигляді ноу-хау складає 438116,5 дол. США.

 

Проведене дослідження точки  зору співробітників ТОВ "Фрінет" показав, що нова система покращила  роботу 83 % загальної кількості працівників. І хоча даний ефект не можна  вважати суто економічним, але важливість точки зору персоналу недооцінювати  не можна.

 

Також треба зауважити  стосовно строків окупності проекту. Спеціалістами підприємства було підраховано, що при апроксимації отриманих результатів  роботи за перший рік роботи системи  на майбутнє, вона повністю виправдає  вкладені в неї кошти за 3-и  роки. Цей строк є досить невеликим, враховуючи те, що середній строк повної окупності вкладених коштів на даному етапі розвитку ринкової економіки  становить приблизно 5-ть років(середня  ставка дохідності за кредитними операціями становить 20% річних), а максимальна  становить майже 7-м років (середня  ставка дохідності на ринку депозитних операцій становить 14% річних).

 

Одним з найважливіших  інструментів розробки та реалізації управлінських рішень щодо інвестиційної  діяльності підприємства є інвестиційна стратегія.

 

Поняття стратегії діяльності підприємства, включаючи й інвестиційну стратегію, увійшло з економічну теорію понад 40 років тому, коли значно прискорилися темпи суспільного  розвитку та науково-технічного прогресу. За умов більш швидкої зміни зовнішнього  середовища діяльності підприємства виникла  потреба не тільки оперативно реагувати  на ці зміни, а й розробляти моделі розвитку з урахуванням прогнозованих  змін.

 

У сучасній економічній літературі є два принципових підходи  до визначення поняття "стратегія  діяльності". Одні автори вважають, що стратегію діяльності слід розглядати як процес формування системи довгострокових цілей та вибору шляхів досягнення їх. Інші автори вкладають у це поняття  низку правил для прийняття рішень, якими організація керується  у своїй діяльності, або розуміють  його як спосіб досягнення цілей [22, c. 58].

 

Початковим етапом розробки інвестиційної стратегії підприємства є визначення загального періоду  її формування. Він залежить від  низки умов.

 

Головною умовою визначення періоду формування інвестиційної  стратегії підприємства є передбачуваність розвитку економіки в цілому й  інвестиційного ринку зокрема. В  умовах теперішнього нестабільного (а  за окремими напрямами — непередбаченого) розвитку економіки країни цей період не може бути занадто тривалим і  в середньому не може виходити за рамки 3-5 років (для порівняння слід зазначити, що інвестиційна стратегія найбільших компаній країн із розвиненою ринковою економікою розробляється на період 10-15 років) [10, с. 130].