Оценка эффективности инвестиционного проекта

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность  участия в проекте отдельных предприятий - участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.[6]

1.2.5. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта

Оценка эффективности  ИП должна осуществляться на стадиях:

- разработки инвестиционного  предложения и декларации о  намерениях (экспресс оценка инвестиционного  предложения);

- разработки "Обоснования  инвестиций";

- разработки ТЭО (проекта);

- осуществления ИП (экономический  мониторинг).

Принципы оценки эффективности  ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой  эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может  быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке Обоснования  инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться  все приведенные выше виды эффективности. При этом:

- на стадии разработки  обоснования инвестиций схема  финансирования может быть ориентировочной;

- на стадии разработки  ТЭО (проекта) должны использоваться  реальные исходные данные, в том  числе и по схеме финансирования.

В процессе экономического мониторинга ИП рекомендуется оценивать  и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников ИП с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия - проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров).[1]

1.2.6. Особенности  оценки коммерческой эффективности  инвестиционных проектов в целом

Расчет показателей  коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах:

• используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;
• денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;
• заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);
• если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;
• при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;
• если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности;
• если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, а также прочие и внереализационные доходы.

В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:

• притоки - доходы (за вычетом налогов!) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;
• оттоки - вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.[1]

1.2.7. Денежные потоки ИП и дисконтирование денежных потоков

Денежные потоки ИП

Эффективность ИП оценивается  в течение расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Расчетный период разбивается  на шаги - отрезки, в пределах которых  производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. Денежные потоки подразделяются на:

- денежного потока  от инвестиционной деятельности;

- денежного потока  от операционной деятельности;

- денежного потока  от финансовой деятельности.

Для ряда ИП строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях Рекомендации допускают объединение некоторых (или всех) потоков.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- к оттокам относятся  капитальные вложения, затраты на  пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (см. следующий раздел);

- к притокам - продажа  активов (возможно, условная) в течение  и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

- к притокам относятся  выручка от реализации, а также  прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от  средств, вложенных в дополнительные  фонды;

- к оттокам - производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они  состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

- к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности  участия в проекте. Соответствующая  информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут  выражаться в текущих, прогнозных или  дефлированных ценах в зависимости  от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета  инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах  расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен  фиксированного момента времени  путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффективности ИП, денежные потоки выражаются также и в дополнительной итоговой валюте.

Наряду с денежным потоком при  оценке ИП используется также накопленный  денежный поток - поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный  отток и накопленное сальдо (накопленный  эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги. [1]

Дисконтирование денежных потоков

Дисконтированием денежных потоков  называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется  0 моментом приведения.  Момент  приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих и в единой валюте. При этом рассчитывается ставка дисконта.

Для оценки ставки дисконтирования  в инвестиционном анализе применяются  следующие альтернативные подходы: модифицированная модель оценки капитальных  активов (CAPM), метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и факторный метод расчета скорректированной на риск ставки дисконтирования.

Поскольку модель CAPM базируется на предположении  о существовании развитого фондового  рынка, а для модели WACC, как правило, на момент разработки бизнес-плана  ставка процента по заемным средствам точно не известна, в данном проекте мы используем факторный метод расчета скорректированной на риск ставки дисконтирования. Согласно данному методу, ставка дисконтирования определяется тремя факторами: безрисковой нормой доходности, ожидаемым темпом инфляции и премией за специфический риск отрасли (проекта). [5]

 

1.2.8. Показатели эффективности ИП

Оценку эффективности  рекомендуется проводить по системе  следующих взаимосвязанных показателей:

• чистый дисконтированный доход ЧДД или чистая приведенная стоимость (net present value(NPV));
• индекс доходности (prof itability (PI));
• срок окупаемости (РP);
• внутренняя норма дохода (intemal rate of retum (IRR)).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Вычисляется по формуле:

(1)

где – результаты, достигаемые на -шаге расчета;

– затраты, осуществляемые на том же шаге;

– горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

– эффект, достигаемый на - м шаге.(2)

Если ЧДД инвестиционного  проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

(3)

Индекс доходности тесно  связан с ЧДД. Он строится из тех  же элементов, и его значение связано  со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД >1, проект эффективен, если ИД < 1- неэффективен.

Внутренняя норма доходности ( ВНД) представляет собой ту норму  дисконта ( ), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. ЧДД = 0.