Лекции по "Экономике"

    Пределом  для диверсификации служит уровень риска, присущий данному финансовому рынку в целом. Такой риск называется систематическим, он определяется не спецификой отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке, а общими тенденциями, характерными для рынка в целом: общим ростом или понижением деловой активности.

    Диверсификация  инвестиционного портфеля является наиболее очевидным и простым способом минимизации риска.

    Если  воспользоваться статистической терминологией, диверсифицируемый риск отражается в степени корреляции между отдельными активами, входящими в портфель.

    Наличие высокой положительной корреляции (коэффициент корреляции близкий  к +1) увеличивает несистематический  риск портфеля; при отрицательных значениях коэффициента корреляции этот риск минимизируется.

    Однако, наряду с взаимосвязями между  финансовыми инструментами, входящими  в портфель, существует корреляция их доходности с доходностью рынка  в целом, то есть поведением “среднего” финансового инструмента.

    Влияние этой связи нельзя устранить путем  простой диверсификации портфеля активов, поэтому управление рисками активных операций предполагает использование более сложных методов.

    Для правильного понимания их сути необходимо более подробно рассмотреть общие  принципы количественного и качественного измерения риска активных операций. 

3.1. Операции с государственными  ценными бумагами

    Думается, необходимо отказаться от стереотипа о том, что изначально государственные  ценные бумаги могут принести банку  только прибыль. Это высказывание подтверждается событиями августовского кризиса 1998 года в соседней России, когда Правительство РФ отказалось от своих долговых обязательств (дефолт) и большинство банков потерпело крупные убытки, а многие просто разорились, став банкротами.

    Для банков, специализирующихся на операциях с государственными ценными бумагами, снижение их доходности при приближении ее к порогу, определяемому темпами снижения номинального курса национальной валюты, может повлечь за собой отток депозитов, вызванный необходимостью соответствующего снижения процентных ставок по привлеченным ресурсам . Для всех банков, имеющих в активах государственные ценные бумаги, возрастающее влияние на результат будет оказывать текущая цена бумаг и тренд ее изменений.

    Основным  риском, сопровождающим операции с  государственными ценными бумагами, можно назвать риск принудительной реструктуризации. Обращение государственных ценных бумаг с искусственно сокращенным сроком дюрации, использование привлеченных средств на покрытие государственного долга - все это и предопределило крах финансовой пирамиды в августе 1998 года в России.

    Надежность  государственных ценных бумаг как  таковых предполагает интенсивное  формирование на их основе производных  финансовых инструментов и срочных сделок. Поэтому данный рынок может в опережающем режиме накапливать рыночные риски, связанные с изменением стоимостных условий обращения финансовых инструментов, которые используют государственные ценные бумаги в качестве базисного актива. 

3.2. Операции с негосударственные  ценными бумагами

    Высокая рискованность негосударственных ценных бумаг связана с низкой ликвидностью большинства обращающихся на нем инструментов.

    Дальнейшее  развитие специализации банков на работе с ценными бумагами на биржевом рынке по мере роста состава обращаемых инструментов все в большей степени будет вовлекать банки в рыночные риски, связанные с изменением ценовой конъюнктуры, а также в сложные формы правовой ответственности, связанной с подразделением дилерских и брокерских операций.

    Следует отметить, что риски переплетаются, концентрируясь в какой-либо ценной бумаге или в действиях оператора рынка. Поэтому важно установить составляющие двух видов риска, связанного с проведением биржевых операций с ценными бумагами.

    Составляющие  системного риска:

• инфляционный риск – покупая ценные бумаги, участник рынка испытывает воздействие инфляции. В результате доходы, получаемые от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности.
• риск законодательных изменений – в обществе всегда существует возможность радикального изменения курса, особенно при избрании нового президента, мажилиса (парламента), правительства, а следовательно, возможность отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определенным фондовым инструментам или задержка в исполнении этих обязательств, перерегистрация выпуска ценных бумаг, изменение инвестиционного климата при введении налоговых, торговых и иных правил.
• риск на рынке «быков» и «медведей» – является неотъемлемой чертой фондового рынка и возникает при чередовании периода повышающего тренда фондового рынка («рынка быка») и понижающегося тренда («рынок медведя»). Появление потерь, связанных с изменением тренда в движении рынка, представляет собой составляющую часть рыночного риска, т.е. риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка.
• процентный риск – характеризуется колебаниями рыночной цены в зависимости от изменения состояния  иных секторов финансового рынка: кредитного, валютного  и т.д., которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средства.

    Составляющие  несистемного риска:

• риск объекта вложения – зависит от финансового  состояния  эмитента конкретной ценной бумаги.
• риск ликвидности – связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества.
• конвертируемый риск – появляется при переводе облигации или привилегированных акций в простые акции.
• валютный риск – связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении курса валюты и т.д.

    Банкам, специализирующимся на рынке ценных бумаг, необходимо уже сейчас, не дожидаясь специальных указаний Нацбанка РК, обособленно оценивать риски, связанные с кредитным и инвестиционным портфелями, осторожно подходить к оценке реальной стоимости ценных бумаг, которыми располагает банк, применять современные программы внутренней оценки рисков.

    4. Факторинговый, форфейтинговый, лизинговый 

    и транспортный риски

    Факторинг (перепродажа права  на взыскание долгов ~ Factoring) означает обеспечение финансами (или другими связанными с ними услугами), осуществляющееся одной компанией (банком-фактором) в отношении другой компании (клиента) посредством учета неоплаченных счетов-фактур, выданных клиентом, то есть покупки торговых долгов клиента.

    Банки-факторы  обычно незамедлительно предоставляют наличность в размере до 80 % от общей суммы счетов клиента, таким образом, обеспечивая клиента наличными средствами, которые затем используются для финансирования оборотного капитала. Оставшийся баланс за минусом вознаграждения за оказанные услуги выплачивается банком, когда он получает платежи от клиента.

    Кроме того, банки-факторы часто готовы принять на себя управление бухгалтерскими книгами продаж своих клиентов, подсчитать кредитный риск и застраховать клиентов на случай плохих долгов, таким образом, избавляя клиента от трудностей и расходов по поддержанию собственных счетов по продажам и от учреждений кредитного контроля.

    Факторинг распространяется как на внутренний, так и на внешний рынок. Он может  быть особенно эффективен при сбыте товаров за рубежом, так как кредитные периоды на экспорт в среднем в два или три раза больше, чем на внутренние продажи, и к тому же возникают дополнительные осложнения, связанные с предоставлением продукта для относительно незнакомых иностранных потребителей и с незнанием местных обычаев и законов.

    Форфейтинг (заранее обусловленная  оплата ~ Forfaiting) – есть финансовое обеспечение одной компанией (банком-форфейтером) другой компании (клиента) при помощи приобретения продажных документов (чаще всего векселей покупателя) на товары, которые клиент продал потребителю, но за которые ему еще не заплатили.

    Форфейтер (который часто является коммерческий банк или специа-лизирующаяся фирма) приобретает продажные документы клиента по цене со скидкой за наличные деньги, таким образом, снабжая клиента наличностью для финансирования потребностей его оборотного капитала. Затем форфейтер, согласно приобретенным долговым документам, договаривается о взыскании долговой платы, которая должна быть произведена в установленные сроки, с потребителей, которым этот товар продали. Таким образом, клиент освобождается от всей бумажной работы.

    Часто, по согласию банка-форфейтера, клиента-продавца и покупателя, оплата за товар осуществляется форфейтером в полном объеме, но долговые документы оформляются на большую сумму, включая комиссионные банка-форфейтера. 

    Форфейтинг  распространяется как на местный  рынок, так и на экспортные продажи. Особенно часто применяется при экспорте дорогого оборудования, являющегося капитальными активами, рассчитанного на большие сроки поставки.

    Как при факторинге, так и форфейтинге  банк, оперируя долговыми  обязательствами продавцов и покупателей, принимает на себя все риски потенциальных убытков, связанных не только с торговыми экспортно-импортными операциями, но и всеми факторами возникновения страновых и экономических рисков.

    В первую очередь – это:

    - риск потенциальных убытков от  общего изменения тенденции валютного курса (Exchange rate exposure).

    - степень потенциальных потерь  банка-фактора или форфейтера по  торговым операциям клиентов за границей (выраженных в национальной внутренней валюте) в результате различных изменений валютного курса.

    Например, когда банк выкупает предъявленную  клиентом счет-фактуру в местной  валюте его страны, и фактически дает клиенту кредит на 60 дней, он подвергается риску потенциальных убытков от изменения валютного курса за 60 дней, который может увеличить или уменьшить ценность местной валюты в пересчете на валюту страны банка. Если курс иностранной валюты внезапно падает по отношению к местной валюте, тогда внезапные потери от падения валютного курса могут привести не только к уничтожению всей потенциальной прибыли от факторинговой или форфейтинговой сделки, но и значительным убыткам;

    -  риск потенциальных убытков от банкротства клиента-должника и др.

    Для указанных рисков существует определенный набор методов и механизмов, при помощи которых банк-фактор/форфейтер может уменьшить риск потенциальных убытков.

    Во-первых, банк может предотвратить возникновение валютного риска при помощи внутренней техники управления риском, такой как сравнение валют (сравнение владения валютными средствами с равнозначными займами в той же иностранной валюте), ведение и отставание (ускорение или задержка платежей и получении в иностранной валюте в случае ожидаемого изменения валютного курса);

    Во-вторых, банк может использовать внешние  контрактные обязательства для уменьшения или уничтожения любого возможного риска, оградившись от него форвардными валютными контрактами для покупки или продажи валюты по необходимости.

    В третьих, при помощи продажи торговые долгов клиентов; продажи и покупки опционов иностранной валюты; использования гарантий экспортных кредитов.

    В четвертых, заключая факторинговые  или форфейтинговые сделки только с клиентами, обслуживаемыми либо в самом банке или у его банка-корреспондента, давая, таким образом, возможность контролировать счета клиентов и проводить соответствующий кредитный мониторинг.

    Особую  сложность при таких операциях  представляет управление транспортным риском, вызываемым «гибелью» экспортируемых или импортируемых товаров  клиентов, что часто ведет к их банкротству и чрезвычайной сложности погашения ими своих долговых обязательств перед банком. Совместно с транспортным риском самих банков («гибель» валютных активов банка при перевозке: наличной инкассируемой валюты, акцептированных векселей, чеков, облигаций и др.) эта проблема требует своего всестороннего анализа и эффективного управления.

    Задача  минимизации транспортных рисков, в первую очередь, связана с проблемами страхования экспортируемых или импортируемых грузов.

    Для страхования грузов водных и воздушных судов особенно характерен принцип "минимально возможного страхования". Авиакомпании и владельцы машин стремятся страховать только то, что не застраховать просто невозможно.

    Согласно  сложившейся общемировой практике, в стандартные договоры страхования  включаются страхование по риску "каско" (гибель или повреждение), на случай расходов по спасанию судна, а также страхование ответственности перед пассажирами, членами команды и третьими лицами. Ни один иностранный порт не примет теплоход с незастрахованной ответственностью, ни один аэропорт за пределами нашей страны не будет работать с авиакомпанией, не показавшей договор страхования стандартного образца.