Инвестиционный анализ

Статья 3 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: «Объектами капитальных вложений в Российской Федерации являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.»

Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства. Таким образом, законодатель устанавливает ряд требований, которые должны быть выполнены инвестором при принятии решения о вложении принадлежащих ему средств в тот или иной объект. Например, объект должен отвечать экологическим, санитарно-гигиеническим нормам, инвестирование в объекты не должно наносить ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан.

Кроме того, законодательством могут быть определены объекты, инвестирование в которые не повлечет за собой переход права собственности к инвестору.

Следовательно, к объектам инвестиционных вложений можно отнести любые не выведенные из оборота виды имущества и имущественных прав, создание, модернизация, реконструкция и эксплуатация которых отвечают законно установленным требованиям, не влекут причинения ущерба охраняемым законом правам и интересам, приносит прибыль (доход) инвесторам и дают положительный социальный эффект.

Объектами инвестиционной деятельности являются материальные или нематериальные блага, по поводу которых возникают отношения в процессе руководства и осуществления инвестиционной деятельности. Обычно выделяют финансовые, материальные (вещественные), нематериальные инвестиции.

Финансовые объекты - это прежде всего ценные бумаги как на первичном, так и на вторичном (биржевая торговля) рынке. «К финансовым инвестициям относятся также банковские срочные вклады, различные формы кредитования, включающие в себя как предоставление собственного кредита, так и покупку дисконтных и купонных облигаций с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения, приобретение свободно конвертируемой валюты». Специальным инвестиционным и приватизационным законодательством предусмотрены особенности осуществления финансовых и материальных инвестиций.

К материальным (вещественным) объектам относятся недвижимость (здания, строения, сооружения, земельные участки, транспорт), производственное или иное оборудование (станки, машины, поточные линии, технологические комплексы и т.п.), оборотные средства (сырье, материалы, комплектующие изделия и механизмы, другие расходы, непосредственно связанные с ведением и организацией предпринимательской деятельности). Именно инвестиции в материальные средства в значительной мере обеспечивают рост эффективности производства, увеличение объема и повышение качества выпускаемой продукции.

Нематериальные объекты - это нематериальные ресурсы, которые необходимы для воспроизводства и расширения капитала инвестора. Формальным признаком, по которому обычно относят инвестиции к нематериальным, является то, что они не отражаются в балансе имущественных средств. Нематериальные инвестиции включают в себя вложения в совершенствование организации производства, в образование и повышение квалификации персонала, в нематериальное имущество, являющееся объектом охраны норм патентного права и представляющее собой «промышленную собственность» (патенты на изобретения, полезные модели, технические образцы, ноу-хау), а также лицензии, инновации (новые технические и технологические решения). К нематериальным инвестициям можно отнести также вложения в различные социальные программы.

Особой формой объекта инвестиционной деятельности являются создаваемые в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. паевые инвестиционные фонды. Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Условия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом определяются управляющей компанией в стандартных формах и могут быть приняты учредителем доверительного управления только путем присоединения к указанному договору в целом. Присоединение к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, выдаваемых управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом. Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд, включая право голоса по голосующим ценным бумагам.

Существует несколько классификаций инвестиционной деятельности.

Так, по объекту инвестиционной деятельности инвестиции подразделяются на финансовые, материальные и нематериальные.

В зависимости от субъекта инвестиции можно разделять на иностранные, т.е. вложения на территории РФ, осуществляемые иностранным инвестором (в соответствии с законодательством о внешнеэкономической деятельности это деятельность, осуществляемая нерезидентом РФ), и инвестиции, осуществляемые российским резидентом. С практической точки зрения такая классификация необходима, что подтверждается законодательством, предусматривающим особый правовой режим для осуществления иностранных инвестиций на территории РФ. Каждый из этих видов инвестирования отличается своей спецификой, имеет нормативную правовую базу для реализации и зачастую регулируется отдельным нормативным актом.

В зависимости от содержания инвестиционную деятельность разделяют на прямую, ссудную и портфельную. В соответствии с этой классификацией прямая инвестиция - это вложение непосредственно в производство товаров и услуг; ссудная инвестиционная деятельность осуществляется в форме предоставления кредита или займа, а портфельная инвестиция представляет собой вложение в денежные средства и ценные бумаги. Следует признать, что такая классификация присуща в большей степени иностранной экономической науке и законодательству.

В отличие от классификации, приведенной выше, отечественная правовая наука разделяет инвестиции по тому же основанию только на прямые и портфельные. Прямые инвестиции также принято называть «инвестициями в форме капитальных вложений». Их правовые особенности определены Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». В нем дано прежде всего понятие капитальных вложений, рассматриваемых как инвестиции, вкладываемые в основные средства, новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы, и другие затраты. По своей характеристике эти инвестиции подпадают под признаки прямых инвестиций.

Закон о капитальных инвестициях не меняет представление о субъектном составе инвестиционных правоотношений (инвестор, заказчик, исполнители работ и пользователь объекта) и об источниках инвестирования (собственные, заемные и привлеченные средства). Закон закрепляет договорный характер взаимоотношений между субъектами, называя в качестве одной из правовых форм государственный контракт.

Обязательным условием начала ведения инвестиционной деятельности в этой форме является экспертиза любого инвестиционного проекта независимо от источников финансирования и форм собственности объекта вложения.

В действующем российском законодательстве общего понятия портфельных инвестиций не дается. Портфельные инвестиции определяются всегда для целей какой-либо отдельной сферы правового регулирования. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» дает лишь определение прямой иностранной инвестиции (ст. 2), предполагая, вероятно, что все остальные иностранные инвестиции являются портфельными.

Учитывая, во-первых, экономическое содержание понятия «портфельные инвестиции»; во-вторых, положение п. 1 ст. 1 Закона РСФСР от 26 июня 1991 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», предусматривающее, что любые инвестиции осуществляются в том числе с целью получения прибыли (дохода), и, в-третьих, противопоставление понятий «портфельные инвестиции» и «прямые инвестиции», можно дать следующее определение портфельных инвестиций: портфельными инвестициями является приобретение ценных бумаг с целью получения прибыли (дохода) без цели получения прав на участие в управлении эмитента.

По основанию наличия специального законодательства инвестиционную деятельность можно классифицировать на: инвестирование в форме капитальных вложений (ФЗ от 25 февраля 1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»); иностранные инвестиции (ФЗ от 9 июля 1999 г. «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»); инвестирование в поиск, разведку и добычу минерального сырья (ФЗ от 30 декабря 1995 г. «О соглашениях о разделе продукции»); инвестирование на основе операций лизинга (ФЗ от 29 октября 1998 г. «О финансовой аренде (лизинге)»).

В зависимости от вида договора (соглашения) инвестиционная деятельность может осуществляться на основании: инвестиционного договора, учредительного договора, договора долевого участия, соглашения о разделе продукции и договора лизинга.

§ 2. Особенности применения методов инвестиционного анализа в российских банках

Кредитные отделы или управления банков в России все чаще сталкиваются с необходимостью применения методов инвестиционного анализа при оценке производственных и строительных проектов.

В роли высшего органа, принимающего решение об участии банка в том или ином проекте, обычно выступают: правление, кредитный комитет, экспертный совет или совет по инвестициям. Название органа не играет никакой роли и выбирается банком в соответствии с традициями, организационной структурой и существующими принципами управления. По сути это должна быть группа авторитетных лиц, наделенных реальными полномочиями принимать решения и несущих ответственность за эти решения перед акционерами банка.

Попробуйте провести в своем банке простой эксперимент. Предложите работникам банка, принимающим решения, выразить свое отношение к ранее принятым проектам, ответив на следующие довольно простые вопросы: как вы оцениваете прибыльность проекта; срок его окупаемости; соответствие проекта финансовым и организационным возможностям банка; условия участия банка в проекте; риск потери вложенных средств. Каково влияние проекта на формирование имиджа банка?

Не удивляйтесь, если в результате обнаружится, что от разных участников опроса вы получили совершенно различные, порой противоположные ответы. Такая ситуация встречается довольно часто. Действительно, разные члены правления могут иметь совершенно различное мнение о целях, задачах и возможностях банка.

Одни из них будут считать внутреннюю норму рентабельности проекта, равную 25%, вполне допустимой, а другие недостаточной. Для одних строительство казино -вполне приемлемое вложение капитала, а другие посчитают, что инвестиции в игорный бизнес скажутся отрицательно на репутации банка. Безусловно, говорить о сколько-нибудь эффективной инвестиционной деятельности такого банка не приходится. Невозможна и эффективная работа аналитической службы, которая проводит экспертизу и представляет проекты руководству банка.

Таким образом, прежде чем приступить непосредственно к экспертизе проектов, необходимо определить цели банка и объем ресурсов, которые предполагается использовать для достижения этих целей. Несмотря на то, что для отбора проектов используются общепринятые финансовые показатели эффективности, необходимо также установить их базовые граничные значения. Например, к рассмотрению принимаются проекты с внутренней нормой рентабельности не менее 30%. Общая сумма инвестиций в долгосрочные проекты не превысит $15 млн. при максимальной сумме инвестиций в один проект не более $5 млн.

Следует определить отношение банка к риску. Будет ли банк участвовать в новых проектах, за которыми нет ничего, кроме хорошей перспективной идеи, или предпочтение будет отдаваться только проектам тех действующих предприятий, которые длительное время являются клиентами банка? Каково должно быть качество обеспечения кредита (залога) или какие гарантии могут быть приняты банком? Какое движимое и недвижимое имущество может быть принято в качестве залога? Необходимо также установить отраслевые или другие приоритеты.

Определив цели и задачи, следует выработать отношение банка к будущему. Даже самая авторитетная организация не в состоянии представить точный прогноз инфляции на последующие несколько лет. Представление банка о будущем фактически является барометром, характеризующим отношение его руководства к риску. Известно, что проведение расчетов в постоянных ценах (в долларах США) в условиях высокой инфляции недопустимо, поскольку приводит к значительным погрешностям при определении показателей эффективности инвестиций из-за того, что при таких расчетах не учитывается снижение во времени покупательной способности сума. При планировании в условиях неопределенности наиболее эффективным является использование сценарного подхода. Следует определить, какой уровень инфляции рекомендуется использовать экспертному подразделению банка для формирования оптимистичного и пессимистичного вариантов финансового расчета проектов.

Четко сформулированные цели банка, установленные граничные значения показателей эффективности инвестиционных проектов, а также единые требования к формированию сценариев проектов в процессе планирования и анализа создают необходимую базу для эффективной аналитической деятельности экспертов.

В числе основных задач аналитической службы можно назвать следующие:

1        сбор и обработка инвестиционных предложений;

2        предварительная экспертиза предложений;

3        подготовка или содействие в разработке бизнес-планов инвестиционных проектов клиентам банка;