Анализ российского рынка акций "Второго эшелона"

      Несмотря  на впечатляющий рост по многим акциям «второго эшелона», наблюдаемый в  последнее время, на рынке присутствуют низколиквидные бумаги, не избалованные вниманием инвесторов. Часть этих акций обладают значительным потенциалом  роста не только из-за риска ликвидности, но и в силу фундаментальной недооценки. Частному инвестору нелегко выбрать наиболее перспективные бумаги среди всего спектра инструментов, доступных для инвестирования, лучшее решение - следовать рекомендациям специалистов. Инвесторам, предпочитающим принимать решения самостоятельно, даже в случае большой склонности к риску рекомендуется ограничить долю акций «второго эшелона» в своем портфеле 50%.

          Средняя доходность инвестиций  в акции «второго эшелона»  в среднем выше, чем в «голубые фишки», однако выше и риски. При покупке таких акций следует учитывать то, что держать их придется довольно долго (свыше года), поскольку даже при удачном выборе акции спрогнозировать момент, когда ее стоимость будет расти, затруднительно. Использовать для подобных инвестиций «короткие» деньги не рекомендуется, поскольку существует вероятность того, что инвестор будет вынужден продавать бумаги, так и не дождавшись роста их стоимости, а то и в условиях падения рынка, фиксируя убытки.

          При выборе бумаг «второго эшелона» для покупки следует провести оценку инвестиционной привлекательности отдельных секторов рынка (например, сектор электроэнергетики может обладать потенциалом роста в связи с проводимой реформой, а нефтяной сектор - в связи с ростом мировых цен на нефть), а затем выбрать наиболее привлекательные секторы и компании с наибольшим потенциалом роста. Особое внимание нужно обратить на ожидаемые корпоративные события, которые могут привести к повышению ликвидности акций той или иной компании: появление крупного стратегического инвестора, предстоящая консолидация активов или размещение акций на западных биржах.

      Обосновывая привлекательность инвестирования в акции «второго эшелона» для  инвесторов, финансовые аналитики приводят следующие доводы:

      1) Акции «второго эшелона» серьезно недооценены по фундаментальным показателям, причем как по сравнению с «голубыми фишками», так и по сравнению с зарубежными аналогами (как правило, в качестве аналогов используются компании из развивающихся стран). Например, в 2006 году обыкновенные акции ОАО «Роснефть-Пурнефтегаз» выросли в цене на 271,9%.

      2) Компании «второго эшелона» работают  в различных отраслях: нефтедобыча,  электроэнергетика, телекоммуникации, черная и цветная металлургия,  машиностроение, потребительский сектор, что дает широкие возможности для диверсификации инвестиционного портфеля. Дело в том, что на развитых рынках доминирующее положение занимают компании потребительского сектора, спрос на продукцию которых в течение длительного времени остается более или менее стабильным, в то время как в России безоговорочно лидируют бумаги компаний нефтегазового сектора, на которые приходится более 60% капитализации всего российского фондового рынка.

      3) В силу высокой концентрации  производства многие компании  «второго эшелона» являются, по сути, монополистами на региональных рынках (например, энергетические компании). Кроме того, относительно небольшие компании занимают серьезные позиции на том или ином специфическом рынке (так, на долю «Корпорации ВСМПО-АВИСМА» приходится около 30% мирового производства титана).

      4) Акции динамично развивающихся  предприятий могут стать объектом  скупки со стороны стратегического  инвестора, желающего получить  полный или частичный контроль  над предприятием. Как правило,  результатом стратегической скупки становится резкий рост капитализации компании.

      5) В ряде отраслей (в частности,  авиастроение, вертолетостроение, металлургия)  начинаются процессы консолидации, проводимые под патронажем государства  или крупных финансово-промышленных  групп, в результате которых будут созданы крупные вертикально-интегрированные холдинги, намеревающиеся впоследствии выйти на биржу, т. е. идея консолидации может стать серьезным стимулом для роста стоимости бумаг «второго эшелона».

      Несомненно, основной способ грамотного инвестирования в акции «второго эшелона»  – это выбор недооцененных рынком акций, имеющих хорошие перспективы и потенциал роста, несмотря на невысокую ликвидность и капитализацию. Для начала нужно провести оценку инвестиционной привлекательности отдельных секторов экономики, а затем в наилучших отраслях выбрать компании с наибольшим потенциалом роста. Особое внимание следует обратить на ожидаемые корпоративные события, которые могут привести к повышению ликвидности акций той или иной компании.

      В качестве примера стремительного роста акций «второго эшелона» можно привести некоторые компании башкирского ТЭК. Стратегический инвестор - корпорация АФК «Система» - в августе 2008 г. приобрел крупные пакеты акций башкирских компаний и сообщил о планах по их интеграции в отдельный холдинг. Появление нового собственника вызвало положительную реакцию инвесторов. Ожидается, что это приведет к повышению эффективности работы башкирских компаний и в конечном счете к росту их капитализации. Интерес АФК «Система» к башкирским компаниям вызвал повышение спроса на их акции и со стороны других участников рынка. В результате с начала года акции Новоуфимского НПЗ (NUNZ) подорожали в 4,5 раза, Уфимского НПЗ (UNPZ) - более чем в 3 раза, Уфанефтехима (UFNC) - почти втрое. 

      Как правило, интерес к тем или иным бумагам «второго эшелона» инициируют крупные участники рынка, которые делятся на две группы.

      Первая  группа - это крупные российские компании, выстраивающие производственные схемы и с этой целью время  от времени производящие скупку акций интересующих их предприятий. Например, по некоторым данным, компания «Росуглесбыт», входящая в группу МДМ, покупала акции Хабаровскэнерго и Челябэнерго в интересах головного холдинга. В результате этой операции обыкновенные акции Хабаровскэнерго за неделю выросли в цене почти на 48%, а Челябэнерго - на 25%.

      Ко  второй группе относятся институциональные  портфельные инвесторы. Именно они, проводя ежегодный плановый пересмотр  портфелей, вносят кратковременное оживление в рынок акций «второго эшелона» в начале года. Эта категория инвесторов ориентируется на разницу в потенциале роста голубых фишек и акций «второго эшелона». Если котировки «голубых фишек» испытали существенный рост, а «второй эшелон» «запоздал», то возникает явная недооцененность последних. Это привлекает инвесторов, причем как долгосрочных, вкладывающих на 3-5 лет, так и спекулятивных. И если первые в основном представители западных инвестиционных фондов, то вторые - российские трейдеры. Причем для первых основным сдерживающим фактором является риск ликвидности, поэтому размер их инвестиций в акции «второго эшелона», как правило, составляет не более 5-10% от всего портфеля.

      Не  стоит забывать, что в связи  с ограниченной ликвидностью и узкостью рынка наиболее грамотной представляется стратегия долгосрочного инвестирования в акции «второго эшелона», с горизонтом около 3 лет и при условии активного управления портфелем.

      У акций «второго эшелона» хорошие  перспективы роста. С этим согласны большинство специалистов фондового  рынка. Однако неопытному частному инвестору не стоит самостоятельно отправляться на поиски ценных бумаг-«самородков». Ведь придется перелопатить горы «пустой породы»: изучить финансовые отчеты компаний и публикации в деловых изданиях. По этому вопросу мнения расходятся.

      Владимир  Сергиевский из инвестиционной компании «Финам» советует выбирать компании с помощью профессионалов: «При инвестициях  во второй эшелон начинающему инвестору  стоит ориентироваться на рекомендации аналитиков, оценивающих акции на основе фундаментального анализа».

      Илья  Ильин, аналитик компании «Атон», настроен более скептически: «Сейчас множество  инвестиционных компаний предоставляют  своим клиентам аналитические обзоры, описывающие те или иные предприятия. В них приводятся расчеты справедливой оценки, перспективы развития бизнеса и другие финансовые или экономические показатели как предприятия, так и отрасли. Согласно им, компанию ждут просто блестящие перспективы развития и потенциальный рост акций предприятия может достигать сотни процентов. Тем не менее при кажущейся простоте — прочитал обзор и купил самую недооцененную акцию — для эффективной работы с акциями второго эшелона зачастую недостаточно технического и фундаментального анализов, а также регулярного мониторинга ситуации через СМИ, а скорее необходима инсайдерская информация».

      А Ангелика Генкель из «Альфа-Банка» еще более категорична: «Неискушенному инвестору никогда не следует  оперировать малоликвидными активами».

      По  мнению автора, наиболее справедливой является точка зрения аналитика  компании «Атон». Получение независимой инсайдерской информации является важным аспектом при инвестировании в высокорискованные акции   «второго эшелона».

      Так же начинающему инвестору стоит  наряду с акциями «второго эшелона» включать в свой портфель и «голубые фишки». Первые обеспечат доходность, вторые – стабильность вложений.  

      Таким образом, рынок акций «второго эшелона» - быстрорастущий сегмент фондового рынка, который предоставляет широкие возможности для инвестирования в различные секторы экономики. По мере развития технологий биржевой торговли акции «второго эшелона» становятся доступными для все более широкого круга инвесторов, включая физических лиц. Однако риск инвестиций в бумаги «второго эшелона» более высокий по сравнению с таковым в высоколиквидные инструменты. Поэтому при принятии решений лучше следовать рекомендациям специалистов (например, брокерской компании, основным направлением деятельности которой являются операции с акциями «второго эшелона»),  при этом не стоит забывать и о весьма значительной инсайдерской информации. А также необходимо  производить диверсификацию инвестиционного портфеля, путем пропорциональных вложений и  в акции «голубых фишек», и в акции «второго эшелона». 
 

      1.3 Проблемы функционирования  рынка акций «второго  эшелона» 

      Какую бы потенциальную доходность ни сулили вложения во «второй эшелон», нельзя забывать, что прибыль всегда идет рука об руку с риском. «Инвестирование в акции «второго эшелона», как правило, предполагает довольно длинные горизонты вложений: от нескольких месяцев до нескольких лет — в том числе из-за проблем с ликвидностью, — предупреждает Владимир Сергиевский из инвестиционной компании «Финам». — Они приводят к тому, что в случае необходимости быстрой продажи акций можно потерять значительные суммы из-за разницы между ценой покупки и ценой продажи. Еще одна проблема акций второго эшелона — низкая информационная прозрачность соответствующих компаний, которые далеко не всегда предоставляют достаточный объем информации о своей деятельности».

      Однако  нельзя забывать о том, что рынок акций  «второго эшелона» имеет ряд весьма серьезных недостатков:

      1) Информационная закрытость компаний. Острый дефицит информации о компаниях «второго эшелона» является серьезной проблемой для инвесторов: в большинстве случаев потенциальным покупателям акций доступны только квартальные отчеты компаний (нередко устаревшие) по российским стандартам бухгалтерской отчетности. К сожалению, своевременная публикация отчетности по международным стандартам, обнародование долгосрочных финансовых планов и регулярные встречи с инвесторами являются для компаний "второго эшелона" скорее исключением, чем правилом.

      По  мнению многих иностранных инвесторов, одна из основных проблем состоит  в недостаточной прозрачности многих эмитентов «второго» и смежных с ним «третьего» и «четвертого эшелонов». Западные аналитики утверждают, что компании малой и средней капитализации часто используют различные схемы вывода прибыли в зависимые структуры, в том числе путем трансфертного ценообразования, а также с использованием оффшорных компаний. Это, при прочих равных условиях, снижает привлекательность этих акций.

        Однако, на наш взгляд, проблема прозрачности, хоть и является острой, все-таки не самая главная. Дело в том, что трансфертное ценообразование и оффшорные компании довольно активно использовались даже крупными сырьевыми предприятиями России на протяжении 1990-х гг., в начале 2000-х гг. вплоть до дела «Юкоса». Однако применение этих схем не отвращало иностранных инвесторов от покупки акций крупных российских компаний. Они были ликвидными и могли приносить существенную прибыль, если не от дивидендов, то от прироста курсовой стоимости.

      2) Невысокое качество управления. В подавляющем большинстве компаний «второго эшелона» процесс принятия решений (в том числе и стратегических) проходит «за закрытыми дверями», поэтому миноритарные акционеры не имеют никакой возможности участвовать в управлении предприятием. Такое положение дел, в частности, приводит к отсутствию четкой дивидендной политики у многих предприятий "второго эшелона".

      3) Низкая ликвидность ценных бумаг. Помимо нестабильности, слабым местом акций «второго эшелона» является их зачастую низкая ликвидность. Если по «голубым фишкам» в минуту осуществляется несколько сотен сделок, то у самых ликвидных акций «второго эшелона» - несколько сделок в час, а иногда и в день. То есть владельцы таких акций не могут продать их или купить при первой необходимости. Самый распространенный риск заключается в перспективе «зависнуть» с акциями «второго эшелона», т. е. в ситуации, когда их невозможно продать в течение длительного периода времени.