Анализ эффективности инвестиционного проекта

     Ставка  процента, при которой обе части  уравнения становятся равными, называется внутренней нормой прибыли. Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом денежный доход используется в течение определенного периода для погашения суммы кредита и процентов по нему. Акционеры в этом случае за экономически оправданный период использования проекта не получили бы никакого дополнительного дохода, но и не имели бы убытков от использования инвестиционного проекта.

     Фирма может взяться за реализацию проекта, если для его финансирования используются собственные средства, но в этом случае внутренняя норма прибыли по этому проекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирма может получить, положив свободные денежные средства на депозитный счет в банке.

     Следовательно, руководство фирмы должно располагать  информацией о стоимости капитала, т.е. о ставке процента на заемный и ссудный капитал, с тем, чтобы принимать грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам. На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.

     На  практике могут возникнуть более  сложные проблемы. Для их решения  рекомендуется составить таблицу, в которой должна быть представлена информация о первоначальных затратах и доходах от реализации инвестиционного проекта. Затем целесообразно дисконтировать денежные доходы, постепенно увеличивая ставку дисконтирования до тех пор, пока разность между суммой дисконтированных доходов и затрат на инвестиционный проект не окажется равной нулю. Если полученная разность окажется положительной величиной, то ставку дисконтирования увеличивают до тех пор, пока эта разность не станет отрицательной. Последняя ставка дисконтирования и окажется максимально приближенной к внутренней норме прибыли. Точная величина внутренней нормы прибыли может быть определена по формуле линейной интерполяции.

                    (2.12)

     где - внутренняя норма прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходов и первоначальными затратами на реализацию инвестиционного проекта равна нулю;

        — последняя высшая ставка  дисконтирования, при которой  чистая приведенная стоимость  имеет положительное значение;

        — ставка дисконтирования,  при которой чистая приведенная  стоимость имеет отрицательное  значение; при этом Е2 должна  быть на один пункт выше  Е1, (например, если последняя, наивысшая  ставка дисконтирования равна  0,17, или 17%, то Е2 должна быть равна 0,18, или 18%);

      — чистая приведенная стоимость  при наивысшей ставке дисконтирования  Е1, при которой она имеет положительное  значение;

       — чистая приведенная стоимость  при ставке дисконтирования Е2, 
при которой она имеет отрицательное значение.

     Внутреннюю  норму прибыли рассчитывают и  графическим путем. Для этого  на оси ординат откладывают как  положительные, так и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, а на оси абсцисс — ставки дисконтирования. Прямая, соединяющая положительные и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, пересечет ось абсцисс при нулевом значении чистой приведенной стоимости и покажет искомое значение внутренней нормы прибыли.

     В общем случае внутренняя норма прибыли отражает возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

     Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении расчетной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.

     Вместе  с тем метод внутренней нормы  прибыли не рекомендуется применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых могут осуществляться значительные единовременные вложения. В таких ситуациях возможно возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод о целесообразности инвестиционных расходов становится сложно. 

     Одна  из проблем, которые возникают при  применении дисконтирования для оценки инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности выводов о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Например, оценка целесообразности использования инвестиционного проекта, данная на основе применения метода чистой приведенной стоимости, может не совпадать с результатом расчетов на основе метода внутренней нормы прибыли. Это затрудняет принятие управленческих решений, если фирма имеет несколько вариантов реализации инвестиционного проекта или несколько инвестиционных проектов и требуется выбрать лучший.

     3. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

     Этот  срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке норме прибыли) на текущий момент времени.

       Первоначальные затраты - затраты  на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

     Сущность  метода дисконтированного срока  окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются, дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерии приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации.

     В зарубежной экономической литературе отмечается, что метод дисконтированного срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта.

     Следует отметить, что метод дисконтированного  срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко используется в практике оценки эффективности инвестиционных проектов за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

     4. Индекс доходности.

     Оценка  эффективности инвестиционного  проекта по методу рентабельности. Рентабельность — индекс доходности - отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) — это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

     Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости.

     Общая формула для расчета индекса  доходности (Iд) выглядит 
следующим образом:

        или               (2.13)

     где — общая сумма дисконтированного дохода за весь срок реализации

     инвестиционного проекта, руб.;

     K — первоначальные затраты (инвестиционные издержки) на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

       — приведенные капитальные  затраты к началу реализации  инвестиционного проекта, если инвестиции осуществляются в течение ряда лет, руб.

     Если  индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

     Возникает вопрос, какой из показателей более  объективен и точен? По нашему мнению, индекс доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего, разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведенной стоимости, т. е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта. Сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию.

     В зарубежной экономической литературе рекомендован метод «портфеля» при выборе наиболее эффективных проектов. Суть этого метода состоит в том, что вся совокупность имеющихся проектов группируется с тем, чтобы имелась возможность выбрать те из них, которые дают максимально возможный приведенный доход.

     5. Метод аннуитета.

     Метод равномерного распределения общей  суммы платежей по годам использования  инвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом  ежегодного взноса в счет погашения долга. При использовании этого способа размер ежегодного платежа определяется по формуле 2.26.

                     (2.14)

     где - современная общая стоимость платежа, руб.;

       — приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная стоимость повторяющегося платежа, руб.;

      - коэффициент аннуитета; 

       n - количество лет реализации проекта, годы;

       Е   - заданная процентная ставка.

     Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна 1 руб. для заданного количества лет (n) при заданной процентной ставке (E).

     Расчет  аннуитета чаще всего сводится к  вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа ( ), которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность использования инвестиционного проекта.

     Способ  расчета современной  стоимости повторяющихся  сумм.

     Если  в процессе реализации инвестиционного проекта ежегодные годовые доходы будут равны между собой, то их общая современная стоимость может быть рассчитана по формуле 2.28

                  (2.15)

     где — современная суммарная стоимость денежных доходов за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.;

         — текущий доход от  реализации инвестиционного проекта  в год, руб.; 

       — суммирующий коэффициент  приведения к современной стоимости повторяющихся платежей в 1 руб., в конце заданного количества лет реализации инвестиционного проекта, при заданной ставке (норме прибыли), обратный коэффициенту аннуитета.