Анализ эффективности инвестиционного проекта

     К финансовой деятельности относятся  операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. с поступающими не за счет его осуществления. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и средств, привлеченных со стороны. Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств - субсидий, дотаций, кредитов. К оттокам денежных средств по операциям от финансовой деятельности относятся затраты на возврат и обслуживание кредитов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также расходы на выплату дивидендов. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности ИП используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммарного потока, накопленное сальдо денежного потока.

     Сальдо  денежного потока по отдельным видам  деятельности рассчитывается путем  суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на определенном шаге. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по двум или трем видам деятельности, рассчитанный на каждом шаге расчета. Накопленное сальдо денежного потока может определяться как разница между накопленным притоком и накопленным оттоком денежных средств или как накопленное сальдо (накопленный эффект) денежного потока нарастающим итогом по шагам расчета.

     При оценке эффективности ИП подбирается  соответствующая схема его финансирования с целью обеспечения его финансовой реализуемости. Финансовая реализуемость ИП — обеспечение такой структуры денежных потоков от отдельных видов деятельности, при которых общая сумма притоков денежных средств от всех видов деятельности равна или больше суммы соответствующих оттоков.

     Достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность  на каждом шаге расчета величины накопленного сальдо по всем трем видам деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой). При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается, что положительное сальдо суммарного денежного потока от всех видов деятельности может быть размещено на депозитном счете или в долговых ценных бумагах.

     Такое вложение положительного сальдо суммарного денежного потока называется вложением денежных средств в дополнительные фонды. Вложение денежных средств (прибыли, амортизации и других свободных денежных средств) рассматривается как отток в дополнительные фонды, а приток средств из дополнительных фондов включается во внереализационные доходы по операционной деятельности. 

     Итак, при оценке эффективности  ИП необходимо различать  следующие показатели:

• коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающей финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
• бюджетной эффективности, отражающей влияние последствий осуществления ИП на федеральный, региональный и местный бюджеты;
• экономической эффективности, отражающей затраты  результаты по проекту и учитывающей как интересы его участников, так и интересы страны, регионы или города.

     Оценка  затрат и результатов  реализации ИП осуществляется за расчетный период, продолжительность  которого (горизонт расчета) принимается  с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;
• нормативного срока службы технологического оборудования;
• достижения заданных показателей эффективности (прибыли, дохода, нормы прибыли на капитал).

     Горизонт  расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год.

     Все затраты, связанные  с реализацией  ИП, подразделяются на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидационные, которые имеют  место соответственно на стадиях:

• строительной, научно-исследовательской и подготовки производства;
• функционирования (эксплуатации) ИП;
• ликвидации ИП.

     При стоимостной оценке затрат и результатов  ИП могут использоваться  базисные, мировые, прогнозные, расчетные и  текущие цены.

     Под базисной ценой понимается цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени; она считаются неизменной в течение всего расчетного периода. Эффективность ИП в базисных ценах измеряется, как правило, на предварительном этапе технико-экономических исследований. На стадии технико-экономического обоснования ИП используется как базисные, так и прогнозные цены. Разновидностью базисной цены являются текущие цены.

     Прогнозная  цена определяется путем умножения базисной цены на индекс возможного изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономического развития  и торговли РФ. Прогнозные цены – ожидаемые цены с учетом инфляции.

     Расчетные цены используются для расчета обобщающих показателей эффективности, если затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции. 
           Расчетные цены определяются с помощью дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени (моменту, предшествующему началу реализации ИП). Расчетные цены во второй редакции Методических рекомендаций называются дефлированными ценами.

     Базисные, прогнозные и расчетные цены могут  выражаться 
как в рублях, так и в устойчивой валюте. В последнем случае будет считаться, что расчет эффективности ИП осуществляется в мировых ценах.

     При оценке эффективности ИП соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта. Для этой цели используется норма дисконта (Eн), равная приемлемой для инвестора норме дохода  на капитал. Технически приведение к начальному (базисному) моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (Кд), определяемый по формуле 1.1:

     Кд = 1/(1+Eн)*t ,   (1,1)

       В Методических рекомендациях по оценке эффективности ИП  процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т е. как приведение не только к начальному году осуществления капитальных вложений, но и к более позднему периоду, например, к началу получения дохода от реализации ИП. Отсюда дисконтирование денежных потоков - приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (или расчетным годом) и обозначается как tр. В данном случае дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его значения на i-м году на коэффициент дисконтирования (Кдi), рассчитываемый по формуле 1.2:

     Кдi = (1+ Eн)*tp-ti ,  (1.2)

     где tp – расчетный год;

     ti – год, затраты и результаты в котором приводятся к расчетному году.

     Таким образом, денежное значение дисконтированных капитальных вложений зависит от этапов (сроков) их осуществления. Чем больше будет разница между расчетным годом и годом (этапом) их вложения, тем большее значение приобретает коэффициент дисконтирования по отношению к расчетному году. Следовательно, чтобы повысить эффективность ИП, фирма должна стремиться к сокращению общей продолжительности осуществления капитальных вложений. При этом целесообразно, чтобы в первые годы осуществления ИП капитальные вложения были минимальными, а в последние годы – максимальными.

     При определении эффективности капитальных  вложений важно учитывать также  сопряженные затраты, имеющие место  в смежных отраслях, в том числе  затраты на развитие мощностей строительной, энергетической и сырьевой базы, включая развитие транспорта и других объектов инфраструктуры, на компенсацию потерь, вызываемых строительством для охраны окружающей среды. Поэтому, если реализация ИП связана с сопряженными затратами, то в общую сумму капитальных вложений необходимо включать также вложения в сопряженные производства. Наряду с этим, при расчете эффективности капитальных вложений с учетом сопряженных затрат учитывается прибыль (доход), которую получат сопряженные производства от этих капитальных вложений.

     Следует различать разные нормы дисконта: коммерческие, участника проекта, социальные и бюджетные. Коммерческая норма  дисконта используется при оценке коммерческой эффективности ИП. Она определяется с учетом альтернативной (возможности реализации других ИП) эффективности использования инвестиций. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятия (акционеров). При отсутствии четких критериев в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчете показателей общественной эффективности. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно. Бюджетная норма дисконта применяется при расчете показателей бюджетной эффективности и устанавливается федеральными или региональными органами управления.

     Наряду  с показателями коммерческой и бюджетной эффективности необходимо определять показатели экономической эффективности ИП в хозяйственной системе (показатели народнохозяйственной эффективности). Показатели экономической (народно-хозяйственной) эффективности характеризуют эффективность ИП с точки зрения интересов всего народного хозяйства. Народно-хозяйственная эффективность отражает интегральный (общий) эффект в целом по стране, включающий эффект предприятия, реализующего проект, и бюджетный эффект.

     Выбор различных проектов (вариантов проектов), в реализации которых участвует государство (регион), проводится по наибольшему значению показателя интегрального народно-хозяйственного экономического эффекта. При расчете показателей народно-хозяйственной эффективности в состав результатов от реализации ИП включаются:

• конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынке всей произведенной продукции);
• выручка от реализации имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использования изобретений, ноу-хау, программ для ЭВМ и других, создаваемых участниками проекта);
• социальные и экологические результаты, рассчитанные, исходя из совместного воздействия всех участников проекта на социальную и экологическую обстановку в регионах, здоровье населения;

     прямые  финансовые результаты (прибыль, налоги, амортизация).

     Социальные, политические, экологические и иные результаты, не имеющие стоимостной оценки, рассматриваются как дополнительные показатели народно-хозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации ИП. В состав затрат включаются текущие и единовременные (инвестиционные) затраты всех участников реализации проекта без повторного счета.

     Оценка  социальных результатов проекта  означает, что он соответствует социальным нормам, стандартам и условиям прав человека. Обязательным условием реализации ИП является создание для работников нормальных условий труда и отдыха, обеспечение их жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры можно подразделить на обеспечивающие выживание фирмы, увеличение прибыли, рост доли на рынке товаров, создание новых рабочих мест, уменьшение загрязнения окружающей среды, рост престижа и независимости фирмы и т. д. Реализация инноваций в конечном итоге направлена на повышение социально-экономической и финансовой эффективности производства.

     Внедрение инноваций осуществляется на основе составления и разработки инвестиционных проектов, являющихся составной частью инвестиционного плана. Создание и реализация ИП включают ряд этапов. Содержание этих этапов и их характеристика даны в данной главе. Степень детализации отдельных этапов реализации ИП определяется предприятием самостоятельно. Если необходимо только продемонстрировать идею и эффективность проекта, то достаточно в ИП дать предварительное обоснование инвестиционного замысла и предварительную оценку его экономической эффективности. Если же разрабатывается детальный инвестиционный проект как руководство к действию, то следует детально раскрыть все этапы его разработки. Составной частью такого ИП является календарный план выполнения его отдельных этапов, который должен содержать даты начала и окончания этапов проекта и затраты на их выполнение.

     Совокупность  данных о системе всех инвестиционных проектов с их целевой направленностью представляет собой инвестиционную программу Инвестиционная программа предприятия раскрывает основное содержание инвестиционного проекта и служит важным источником информации для разработки планов маркетинга, производства, финансового плана и бизнес-плана в целом. Законченный бизнес-план является важным средством для сообщения основных его идей инвесторам. Вместе с тем бизнес-план позволяет согласовать инвестиционные программы с их финансовым обеспечением. Наконец, бизнес-план является тем рабочим инструментом, который дает возможность контролировать ход его выполнения и при необходимости вносить соответствующие изменения в его отдельные разделы, в том числе и в инвестиционный план.