При неблагоприятном
изменении базиса хеджеру становится
необходимым:
- закрыть позицию (ликвидировать
контракт) обратной сделкой; либо
- заключить опцион на
фьючерсный контракт; либо
- осуществить хеджирование
вариационной маржи.
Хеджирование вариационной
маржи представляет способ повышения
эффективности хеджирования. Он
приобретает значение, когда возникают
или прогнозируются критические
ситуации в ценах. Хеджер, имеющий
первоначально короткую позицию,
при неблагоприятном поведении
цен подсчитывает свои потери
на вариационной марже, а также
затраты, которые он предполагает
понести в связи с открытием
длинной позиции и уплатой маржи
по вторичной позиции. Все свои потери
и затраты он сравнивает с выигрышем от
вторичных позиций. Этот метод называется
методом подстраховки. Его успех зависит
от того, насколько правильно выполнены
расчеты.
Опционные сделки с
фьючерсными контрактами представляют
дополнительное страхование от
ценовых рисков, либо возможность
спекуляции.
Биржевой опцион на
фьючерсный контракт, как правило,
стандартизирован. Преимущество опциона
заключается в том, что он
представляет право, а не обязательство,
и убытки по нему не превышают
(ограничены) размером премии. Право
на опцион можно не использовать
в конце срока исполнения обязательств
по нему. Кроме того, можно ликвидировать
обязательства по опциону обратной
сделкой. При благоприятном соотношении
цен возможно реализовать право
на опцион и тогда обязательства
по опциону переходят в обязательства
по фьючерсному контракту.
При опционных сделках
на фьючерс более привлекательно
положение хеджера-покупателя опциона,
поскольку у него потенциальная
прибыль не ограничена по опциону
и фьючерсу, а риск ограничен
премией (ценой) опциона. Размер
премии при прочих равных условиях
зависит не только от текущей
цены фьючерсного контракта, но
и срока окончания действия
опциона. Чем дольше этот срок,
тем премия может быть выше.
Однако продавец опциона в
этом случае подвержен большему
риску, чем покупатель, который
заинтересован в удлинении срока
действия опциона.
Продавец опциона на
фьючерс прибегает к данным
сделкам при условии, что он
рассчитывает на стабильность
цен. Основной задачей его действий
является недопущение падения
цен по фьючерсам ниже цены
опционной сделки и необходимости
исполнить обязательства по опциону.
В итоге исполняется небольшое
число опционов. Большинство из
них не остается у участников
торговли до окончания срока
действия, а продается или выкупается
на рынке.
Посредством продажи
опциона на фьючерсный контракт
хеджер избегает необходимости
открытия фьючерсной позиции
и внесения депозита и маржи.
Следует иметь в виду,
что участники вышеотмеченных
опционных сделок осуществляют
деятельность в различных комбинациях.
При этом происходит биржевое
ценовое страхование, т.е. страхование
от изменения цен на фьючерсы,
опционы, а не на рынке реальных
товаров. Эту особенность используют
биржевые спекулянты, которые занимаются
хеджированием с целью получения
дополнительной прибыли от срочных
биржевых сделок. В результате
биржевая спекуляция превращается
в форму хеджирования, т.е. между хеджированием
и биржевой спекуляцией стираются различия.
5. Депозитно-клиринговая деятельность
в биржевой
торговле ценными бумагами
5.1. Сущность и функции биржевого
клиринга
Биржевой клиринг представляет
систему расчетов, основанную на
взаимных требованиях и обязательствах
по денежным средствам и ценным
бумагам между участниками биржевой
торговли.
Основными функциями
биржевого клиринга являются:
* передача и получение информации
о торговых сделках, ее проверка
и подтверждение, регистрация
сделок;
* учет зарегистрированных сделок
по участникам торговли, срокам
исполнения сделок;
* зачет взаимных обязательств
и платежей участников биржевого
рынка;
* гарантийное обеспечение биржевых
сделок;
* организация денежных расчетов;
* обеспечение поставки биржевого
товара по заключенной биржевой
сделке.
Организация биржевого
клиринга основана на соблюдении
ряда принципов:
- Клиринг осуществляется специализированной службой, которая может иметь юридический статус самостоятельной клиринговой организации, либо является структурным подразделением биржи. В качестве расчетного центра на бирже могут осуществлять свою деятельность коммерческие банки, небанковские кредитные и другие организации, имеющие соответствующую лицензию на право осуществления клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг.
2. Средства инвесторов-клиентов
с целью защиты их интересов
учитываются раздельно от средств
биржевых посредников.
3. Сведения о заключенных биржевых
сделках поступают в расчетно-клиринговую
систему только после их регистрации
и сверки всех реквизитов. В
противном случае эти сделки
к клирингу не допускаются.
4. Установление определенного расписания
осуществления клиринга во времени,
т.е. каждая операция в процессе
клиринга имеет строго ограниченный
временной интервал, за нарушение
которого предусматриваются штрафные
санкции.
5. Установление системы гарантирования
исполнения заключенных на бирже
сделок, т.е. если одна из сторон
биржевой сделки не в состоянии
выполнить свои денежные обязательства,
клиринговая структура биржевого
рынка берет на себя выполнение
этого обязательства.
Клиринговые системы
на российском биржевом рынке
получают развитие, основными задачами
которого выступают:
- снижение издержек по
клирингу;
- сокращение сроков осуществления
клиринговых операций, например
на основе унификации расчетных
периодов.
Достижение вышеотмеченных
целей облегчается на основе
перехода к дематериализации
ценных бумаг, т.е. их существованию
в безбумажной форме, в виде
электронных записей на счетах
в компьютерных системах. Однако
решение этой задачи на практике
находится в тесной взаимосвязи
с решением проблемы создания
единого национального электронного
депозитария.
Использование электронных
форм биржевой торговли, учета
биржевых сделок и расчетов
по ним позволит существенно
упростить и сократить издержки
по операциям, связанным с перерегистрацией
именных ценных бумаг после
их купли-продажи. В этих условиях
исключаются проблемы, связанные
с потерей ценных бумаг, их
подделкой, задержкой поставок. Более
того, переход на электронную
биржевую торговлю позволяет
расширить биржевой рынок, способствует
удешевлению торговли и упрощению
процедур биржевых торгов, а также
ускоряет процессы автоматизации
клиринга и расчетов по биржевым
сделкам.
5.2. Основные этапы клирингового
процесса
Клиринговые операции
начинаются после совершения
биржевой сделки в торговой
системе биржи.
Следует учитывать, что
клиринг, совершаемый через расчетно-клиринговые
системы, является высокорискованной
операцией. Для снижения рисков,
связанных с осуществлением клирингового
процесса (например, вследствие колебания
цен, несвоевременности расчетов
и т.д.), предусматривается создание
гарантийных фондов при фондовых
биржах или специализированных
клиринговых организациях за
счет средств самих участников
клиринга, т.е. биржевых посредников.
Гарантийные взносы могут
быть:
* единовременные, связанные с членством
биржевых посредников в расчетной
палате;
* по каждой конкретной сделке
с ценными бумагами, связанные
с подачей заявки на покупку
ценных бумаг.
В настоящее время
в биржевой деятельности не
разработана типовая система
биржевого клиринга. Процессы клиринга
и расчетов на каждой крупной
бирже организуются самостоятельно.
Тем не менее существуют общие
подходы к организации клиринга
на бирже. Основными этапами
расчетно-клирингового процесса
выступают:
- регистрация сделки
на бирже;
- подтверждение ее реквизитов
участниками сделки;
- передача денежных средств
и ценных бумаг от клиентов
к брокерам;
- передача ценных бумаг расчетной
палатой в депозитарный центр
для их перерегистрации на
нового владельца;
- возврат перерегистрированных
ценных бумаг в расчетную палату
биржи;
- передача денежных средств
и ценных бумаг из расчетной
палаты соответствующим брокерам;
- передача брокерами денежных
средств и ценных бумаг их
новым владельцам.
В процессе клиринга
(сравнения) выявляются не только
сравнимые сделки, т.е. сделки, которые
подтверждены с обеих сторон:
стороной брокера покупателя
и брокера продавца. Эти сделки
готовы к взаимному погашению.
Однако, в процессе клиринга могут
также иметь место:
1. Несравнимые сделки, т.е. сделки,
по которым в расчетных документах
между участниками торговли не
согласуются какие-либо реквизиты,
например, дата, сумма, количество
ценных бумаг и т.п.
2. Совещательные сделки, т.е. сделки,
сведения о которых представлены
только одной из сторон.
Клиринговый процесс
занимает, как правило, не один,
а несколько дней (до 5-7 дней). Время,
которое занимает клиринговый
процесс, т.е. время между заключением
биржевой сделки и расчетами
по ней называется расчетным
периодом. Дата расчетов (Д) определяется
по формуле:
Д = Т + П, где
Т – дата заключения
биржевой сделки;
П – количество дней,
связанных с выполнением расчетной
палатой клиринговых операций.
В зависимости от вида
ценных бумаг П может быть
различным. Как показывает практика,
более короткий срок – по
облигациям, фьючерсным контрактам
(1-2 дня), по акциям акционерных
обществ – до 5 дней.
5.3. Депозитарная деятельность
как элемент расчетного механизма
В депозитарии происходит
перерегистрация прав на нового
владельца ценных бумаг. Однако
право владельца ценных бумаг,
например акций для получения
дивидендов, покупатель приобретает
лишь с даты регистрации его
ценных бумаг (акций) в реестре
владельцев (акционеров Акционерного
общества), который ведет специализированный
регистратор.
В соответствии с Положением
о депозитарной деятельности
на рынке ценных бумаг Российской
Федерации депозитарная деятельность
осуществляется в двух видах:
1. Депозитарно-попечительская, которая
представляет деятельность по:
- ведению учета владельцев ценных
бумаг и количества принадлежащих
им ценных бумаг;
- учету прав, закрепленных ценными
бумагами (например, права наследования,
на дивиденды и т.п.);
- передаче ценных бумаг
депозитарию-хранителю;
- обеспечению реализации прав,
закрепленных ценными бумагами.
2. Депозитарно-хранительная, которая
представляет деятельность по:
- хранению ценных бумаг;
- исполнению функций номинального
держателя в отношении именных
ценных бумаг по поручению
их владельцев. В этом случае
депозитарий как номинальный
держатель регистрируется в системе
реестра как доверенное лицо
владельцев ценных бумаг.
- учету прав, удостоверению передачи
прав, ограничению прав в отношении
ценных бумаг, принятых на хранение.
Участниками расчетно-депозитарной
деятельности на рынке ценных
бумаг могут быть как депозитарии-хранители,
так и депозитарии-попечители. При
этом депозитарная деятельность
может организовываться на коммерческой,
либо некоммерческой основе. В
любом случае она осуществляется
на основе лицензии и договора
с организаторами (участниками) торговли
ценными бумагами.
Наличие счета “депо”
в депозитарии на фондовой
бирже является необходимым условием
участия в расчетах по сделкам
с ценными бумагами. Счет “депо”
представляет совокупность записей
в специальных регистрах депозитария
(субдепозитария), предназначенных
для учета прав на ценные
бумаги. Лицо, которому открывается
счет “депо”, называется депонентом.
Депозитарий информирует
регистратора, ведущего реестр соответствующего
эмитента, о переходе прав собственности
на ценные бумаги от продавца
к покупателю не позднее чем
за 30 дней до официального объявления
даты выплаты дохода по ним.
Использование электронных систем
хранения ценных бумаг и расчетов по ним
повышает ликвидность фондового рынка,
позволяет исполнить многочисленные поручения
мелких клиентов или вкладчиков.
Следует отметить, что
счета “депо” открываются как
покупателю, так и продавцу. Депозитарий
на основе поручения клиента-продавца
производит предварительное списание
ценных бумаг с его счета
“депо” и зачисляет их на
буферный (промежуточный) счет “депо”
на период расчетов. После совершения
клиринга по денежным расчетам,
т.е. поступления денежных средств
на клиринговый (торговый) счет
продавца, депозитарий осуществляет
списание ценных бумаг с буферного
счета “депо” на счет “депо”
покупателя.