Торговцами преимущественно
выступают члены биржи, осуществляющие
в торговом зале заключение
фьючерсных контрактов. Ими могут
быть профессиональные дилеры
и брокеры, однако наибольшую
выгоду от этих операций получают
дилеры. Это обусловлено тем, что
доход брокера составляют в
основном комиссионные поступления,
а не торговая прибыль. Комиссионное
вознаграждение напрямую связано
с объемом торговых сделок, в
то время как торговая прибыль
зависит не только от объема
сделок, но и еще от колебаний
цен покупки и цен продажи
фьючерсных контрактов.
Торговцы обеспечивают
ликвидность фьючерсного рынка.
Основной целью их деятельности
является получение разницы в
ценах предложений продавца и
покупателя, и не имеет для
них особого значения изменение
цен на товар, составляющий
объект фьючерсного контракта.
Так, например, брокеру дан приказ
инвестором продать фьючерсный
контракт по цене 200 тыс. руб.
за комиссионное вознаграждение
3% от суммы сделки. Таким образом,
клиент брокера уступает небольшую
часть цены фьючерса (6 тыс. руб.) для
ускорения сделки и расчетов по ней. На
определенную дату цена продажи этого
контракта составила 220,0 тыс. руб., а цена
покупки – 200,0 тыс. руб. Торговец – дилер
покупает этот фьючерс по цене 200,0 тыс.
руб. и будет иметь возможность продать
его по цене 220,0 тыс. руб., в результате
чего торговая прибыль по этой операции
составит 20,0 тыс. руб.
Спекулянты – участники
фьючерсных операций, которые ведут
торговлю фьючерсами в целях
получения прибыли на основе
правильного прогнозирования цен
на товар, составляющий объект
фьючерса. В отличие от хеджеров
спекулянты стремятся получить
прибыль за счет увеличения
риска колебания цен на объект
фьючерсного контракта, и в
отличие от торговцев их прибыль
(убыток) зависит от изменения
цены на объект фьючерсного
контракта во времени, а не
от разницы цен продавцов и
покупателей на фьючерс на
определенную дату. Поэтому движущим
стимулом деятельности спекулянтов
являются покупка фьючерсных
контрактов по низкой цене, и
продажа по более высокой цене.
Ценовой риск спекулянта
основывается на глубоком изучении
динамики валютных курсов, курсов
на различные фондовые инструменты
и т.п.
Спекулянты также, как
и другие участники, способствуют
повышению ликвидности фьючерсного
рынка. Каждый из участников
этого рынка играет свою роль
в обеспечении его эффективности,
их действия взаимосвязаны и
взаимозависимы.
4.2. Процедура торговли и расчетов
на фьючерсной бирже
Фьючерсные биржи облегчают
организацию торговли фьючерсными
контрактами и обеспечивают выполнение
следующих функций:
* создание механизма переноса
ценового риска с хеджера на
спекулянта;
* выявление цены на основе
концентрации спроса и предложения
на бирже.
Следует отметить, что
колебания цен на фьючерсные
контракты есть результат изменения
прогнозов различных участников
фьючерсного рынка. Одни участники
готовы платить дороже из-за
ожидания роста цен, другие
наоборот получают прибыль на
этом из-за наличия информации
о падении цен.
* ликвидность и эффективность
фьючерсных операций, т.е. доступность,
высокая скорость совершения
и выгодность для всех или
хотя бы многих участников
фьючерсной торговли;
* повышения уровня информативности
о состоянии эмитентов, изменении
курсов их акций и т.п.
Для успешного выполнения
вышеперечисленных функций фьючерсной
бирже необходимо:
- наличие оборудованных помещений,
обеспечивающих высокий уровень
связи и обмена информацией;
- разработка процедуры фьючерсной
торговли;
- создание системы клиринга;
- разработка стандартов на фьючерсные
контракты.
На фьючерсной бирже
торговля также ведется сессиями.
Наиболее распространенным является
публичный способ ведения биржевого
торга, основанный на принципах
двойного аукциона, т.е. когда
покупатели постепенно повышают
цену покупки, а продавцы постепенно
снижают цену продажи. При совпадении
цен предложений покупателя и
продавца заключается торговая
сделка. Причем, если два покупателя
объявили одинаковую цену, то
приоритет получает тот покупатель,
который первый из них сделал
более крупное предложение (по
объему сделки).
Неотъемлемым элементом
фьючерсной торговли выступают
расчеты по сделкам. В условиях
недостаточно развитой организации
системы безналичных расчетов
через расчетную палату биржи
получает применение кольцевой
метод расчетов, т.е. когда какая-либо
брокерская контора берет на
себя оказание услуг по ведению
торговых счетов покупателей
или продавцов биржевых сделок
и взаиморасчетов между ними.
Кольцевой метод расчетов применялся
в мировой практике до 20-х годов
20 века, в России – до настоящего
времени. Однако с расширением
оборотов по фьючерсным сделкам
появляется объективная необходимость
создания особого подразделения
биржи: расчетной (клиринговой)
палаты.
Расчетная палата становится
стороной каждого заключенного
и зарегистрированного на бирже
фьючерсного контракта. Более
того, она выступает гарантом
исполнения заключенных биржевых
сделок через механизм маржевых
сборов (залогов).
При регистрации фьючерсного
контракта каждая из сторон
сделки вносит на специальный
счет расчетной палаты залоговую
сумму со своего расчетного
счета, размер которой определяется
в % от стоимости контракта.
С изменением цены заключенного
контракта расчетная палата производит
перерасчет залоговых сумм своих
членов-брокеров, а последние осуществляют
перерасчет со своими клиентами.
Фьючерсная маржа представляет
не частичный авансовый платеж
за ценные бумаги с поставкой
в будущем, а гарантированный
взнос, назначение которого защитить
продавца от неисполнения фьючерсного
контракта покупателем, если цены
упадут; и покупателя от продавца,
если цены возрастут. Во фьючерсной
торговле известны три вида
маржи:
1. Первоначальная маржа – это
взнос, который производится участником
торговли при открытии фьючерсной
позиции. Она определяется биржей
и потому еще называется маржой
биржи. Первоначальная маржа устанавливается,
как правило, на уровне 2-10% от
стоимости фьючерсного контракта.
2. Поддерживающая маржа.
3. Вариационная маржа рассчитывается
как разница между ценой фьючерсного
контракта данного дня и предыдущего
дня; либо ценой, по которой
была заключена биржевая сделка
по приобретению фьючерса.
Вариационная маржа меняется
в зависимости от ценовых изменений
на фьючерсном рынке.
Схема организации расчетов на фьючерсном
рынке может быть представлена в
виде следующих этапов:
- регистрация торговой
сделки;
- проведение необходимых расчетов
по первоначальной марже, которую
участники торговли могут вносить
на специальный счет в порядке
безналичных расчетов, наличными
деньгами, государственными ценными
бумагами, аккредитивом и др. ценными
бумагами;
- извещение членов расчетной
палаты, а последние извещают
своих клиентов о необходимости
внесения первоначальной маржи;
- внесение первоначальной маржи
клиентами членам расчетной палаты,
брокерам, а последние – в расчетную
палату;
- контроль за финансовым состоянием
счетов участников торговли фьючерсными
контрактами в течение биржевых
торгов.
Денежные средства, которые
переводятся на специальный счет
в виде первоначальной маржи,
являются собственностью клиента
и участвуют в биржевой игре.
Если цена фьючерсного контракта
изменится в благоприятную сторону
для клиента, то его вариационная
маржа увеличится, что увеличивает
размер потенциального выигрыша
данного участника торговли на
специальном счете. Если складывается
обратная ситуация, т.е. по его
позиции складывается отрицательная
вариационная маржа, которая ведет
к уменьшению первоначальной
маржи, то клиенту необходимо
пополнить сумму этой маржи
до определенного уровня, но не
менее 75% от первоначальной маржи.
Денежные средства (либо иной
денежный эквивалент), направленные
на пополнение первоначальной
маржи рассматриваются как поддерживающая
маржа. Таким образом, маржа
ежедневно показывает прибыли
или убытки клиентов расчетной
палаты биржи:
- расчеты по закрытым позициям,
т.е. ликвидация взаимопогашающихся
фьючерсных контрактов и расчеты
по ним;
- выплата прибылей и возмещение
убытков по каждой фьючерсной
позиции. При отклонении текущей
биржевой цены от контрактной
выигрыш одного клиента становится
проигрышем другого в такой
же величине;
- организация поставки по незакрытым
фьючерсным контрактам;
- отправка извещений о поставке
товара по фьючерсному контракту;
- поставка объекта фьючерсного
контракта;
- расчеты по поставкам товаров
по фьючерсному контракту.
4.3. Взаимосвязь цен наличного
и фьючерсного рынков
Наличный рынок представляет
сферу, где торговля осуществляется
по текущим ценам, а поставка
объекта сделки осуществляется
немедленно или в течение нескольких
дней, но не более 7 дней, после
заключения сделки (кассовые сделки).
Наличные цены – это
цены, складывающиеся на наличном
рынке. Ценообразование на этом
рынке зависит от номинальной
(нарицательной) стоимости, которая
определяется для ценных бумаг
на стадии их эмиссии, как
правило, исходя из стоимости
чистых активов акционерного
общества – эмитента ценных
бумаг. Выпуск акций без номинальной
стоимости делает их наиболее
привлекательными для биржевых
спекулянтов. В этих условиях
рыночный курс ценных бумаг
по кассовым сделкам находится
в зависимости от спроса и
предложения, нормы дохода на
ценные бумаги, нормы ссудного
процента, а также многих других
факторов как экономического, так
и политического характера.
Ценообразование по срочным
сделкам осуществляется различными
способами; а именно цена срочного
контракта определяется:
* исходя из биржевого курса
на день заключения сделки;
* на момент исполнения сделки;
* на период от дня заключения
сделки до дня окончания расчетов
по ней;
* исходя из максимальной цены,
по которой ценные бумаги могут
быть куплены, и минимальной
цены, по которой возможна их
продажа, т.е. устанавливается
стеллаж.
Можно с большой вероятностью
предполагать, что курс по срочной
сделке будет отличаться от
курса по кассовой сделке по
одним и тем же ценным бумагам
в момент исполнения срочной
сделки.
Чаще всего объектом
срочной сделки у биржевых
спекулянтов выступает разница
курсов, а не ценные бумаги
как объект инвестирования средств.
Это явление породило сделки
“на разницу”. Разность между
курсами уплачивается проигравшей
стороной.
Следует отметить, что
твердые срочные сделки могут
быть высокорискованными в случае
несбывшихся прогнозов. Поэтому
с целью уменьшения ценовых
рисков по операциям с ценными
бумагами появились фьючерсы
и опционы, а в дальнейшем
и опционы на фьючерсы. На основе
фьючерсов и опционов осуществляются
хеджирование и биржевая спекуляция.
Фьючерсная цена представляет
собой ожидания участников наличного
рынка о стоимости (цене) объекта
торговой сделки в будущем.
Наличный и фьючерсные
рынки существуют параллельно.
Повышение или понижение наличных
цен оказывают влияние на фьючерсные
цены в том же направлении.
Разница между наличными и
фьючерсными ценами составляет
базис. Его величина определяется,
как правило, уровнем накладных
расходов.
Базис может изменяться
под влиянием спроса и предложения
на объект сделки, изменений цен
на альтернативные объекты вложения
средств, под влиянием сезонных
факторов и т.п. Базис может
расширяться или сужаться, может
быть нулевым и отрицательным.
В условиях нормального функционирования
рынка ценных бумаг по мере
приближения сроков исполнения
фьючерсного контракта происходит
конвергенция (сближение) фьючерсных
и наличных цен, хотя возможны
и другие ситуации.
4.4. Хеджирование на рынке фьючерсных
контрактов
Операции по страхованию
ценового риска с помощью торговли
фьючерсными контрактами называются
хеджированием.
Хеджеры, осуществляя
в связи с покупкой фьючерсных
контрактов небольшие издержки,
стремятся получить (сохранить) свою
прибыль в процессе биржевой
торговли. Фьючерсный контракт позволяет
хеджеру-продавцу планировать свою
прибыль, а хеджеру-покупателю
– оптимизировать затраты. Однако
следует учитывать, что в условиях
значительных и несинхронных
колебаний цен наличного и
фьючерсного рынков, т.е. в условиях
кризисного состояния убытки (потери)
на фьючерсном рынке могут
быть значительны. Поэтому хеджер
должен определить для себя
оптимальную величину базиса.