Таким образом, в 1999
г. начался новый этап оживления российского
рынка ценных бумаг. Естественно это заставит
активнее работать и его инфраструктуру,
в том числе и торговые системы. Ближайшие
перспективы рынка связаны не только с
состоянием макроэкономики России (ее
реального сектора), но и с техническим
оснащением его торговых систем, т.е. масштабами
использования или электроники, современных
телекоммуникаций, ноу-хау в области организации
торговли ценными бумагами и т.п.
Предлагаемое учебное
пособие имеет целью ознакомить
студентов с особенностями работы
главных торговых систем российского
рынка ценных бумаг, обслуживающих
как сам процесс торговли, так
и сопутствующие ему расчеты,
осуществляемые в основном через
их специализированные подразделения
– расчетно-клиринговые центры.
1.Торговые системы рынка ценных
бумаг
и их классификация
1.1. Понятие торговой системы
фондового рынка
и ее основные формы
Торговая система рынка
ценных бумаг представляет собой
совокупность форм и методов
организации купли-продажи ценных
бумаг, а также профессиональных
участников, обслуживающих эти процессы.
Формы и методы организации торговли
ценными бумагами имеют свои специфику
на различных сегментах рынка
ценных бумаг и могут различаться
в зависимости от вида финансового
инструмента, выступающего в качестве
товара на этом рынке.
Инструментами фондового
рынка являются основные и
производные ценные бумаги, организация
торговли которыми имеет некоторые
отличительные особенности. В
этой связи торговые системы
можно классифицировать на:
- торговые системы эмиссионных
ценных бумаг;
- торговые системы фьючерсных
контрактов, опционов и других
производных ценных бумаг.
Способы и механизмы
организации и совершения сделок
купли-продажи с различными финансовыми
инструментами рынка ценных бумаг
рассматриваются в специальных
главах данного учебного пособия.
Торговые системы рынка
ценных бумаг классифицируются
также по сегментам рынка на:
- торговые системы первичного
рынка, для которого характерна
организация купли-продажи ценных
бумаг в форме размещения впервые
выпущенных ценных бумаг;
- торговые системы вторичного
рынка, на котором осуществляется
обращение ценных бумаг в форме
перепродажи ранее выпущенных
ценных бумаг.
На первичном фондовом
рынке эмитент может осуществлять
размещение своих ценных бумаг
собственными силами, либо прибегнуть
к услугам профессиональных посредников,
называемых андерратерами. Важными
условиями первичного размещения
ценных бумаг являются:
1) обеспечение каждому покупателю
возможности ознакомления с условиями
продажи и проспектом эмиссии
до момента покупки ценных
бумаг;
2) обеспечение равных ценовых
условий для приобретения ценных
бумаг первыми владельцами.
Отношения между эмитентом
и андерратером могут строиться
на договорной, либо конкурсной
основе. При этом возможны два
варианта взаимоотношений. Первый
вариант предполагает, что профессиональный
посредник принимает на комиссию
ценные бумаги, получает комиссионное
вознаграждение за реализованные
ценные бумаги, а риск не размещения
ценных бумаг остается на эмитенте.
Второй вариант взаимоотношений
складывается, когда посредник осуществляет
операции по размещению ценных
бумаг за свой счет. В этом
случае андеррайтер выкупает
у эмитента ценные бумаги по
одной цене, а перепродает их
в розницу инвесторам по биржевым
или внебиржевым котировкам.
Следует отметить, что
на вторичном рынке ценных
бумаг торговые системы различаются
на биржевую и внебиржевую.
Общими характеристиками организации
торговли на вторичном рынке
ценных бумаг являются:
1) незначительный разрыв между
ценой продавца и ценой покупателя;
2) несущественные колебания цен
от сделки к сделке;
3) большое число участников продажи
и возможность оперативной перепродажи
ценных бумаг;
4) разнообразная номенклатура, предлагаемых
к продаже ценных бумаг.
В свою очередь торговая
система внебиржевого рынка ценных
бумаг имеет ряд отличительных
особенностей:
- множественность продавцов ценных
бумаг, которые осуществляют торговлю
одновременно в разных торговых
местах и в произвольное время;
- отсутствие у продавцов единого
курса по ценным бумагам одного
выпуска, одного эмитента и
одного номинала.
Биржевая форма организации
торговли ценными бумагами основана
на следующих принципах:
- проверка качества и надежности
продаваемых ценных бумаг;
- установление на основе аукционной
торговли единого курса на
одинаковые ценные бумаги одного
эмитента;
- гласность совершаемых на бирже
торговых операций.
Биржевая торговая система
имеет свои разновидности, которые
определяются формой организации
аукционной торговли, уровнем участия
биржевых посредников (агентов)
в процессе торговли.
В зависимости от уровня
участия ЭВМ различают электронную
и традиционные торговые системы.
Электронная торговля ценными
бумагами возникла около 15 лет
назад, хотя ЭВМ в традиционной
торговле ценными бумагами применяются
уже давно. Компьютерные технологии
использовались биржами для высвечивания
на электронном табло биржевых
цен, для учета биржевых сделок
и контроля за ними. Примером
такой компьютерной системы является
также информационная система
агентства “Рейтер”.
Подключив специальные
терминалы в офисе к информационному
каналу агентства, пользователь
получает возможность “присутствовать”
на торгах крупнейших мировых
бирж, наблюдать за изменением
текущих цен фирм-дилеров в
ходе биржевых торгов, но не
участвовать в них.
Функционирование электронной
торговли включает в себя следующие
этапы:
1) доступ и защита системы;
2) просмотр рыночной информации
об объекте сделки;
3) ввод приказов на совершение
сделок;
4) заключение сделок в режиме
непрерывной торговли;
5) ведение книги учета приказов;
6) рассылка информации о сделках
пользователям системы;
7) надзор и контроль за функционированием
системы по каждой сделке.
К преимуществам электронной
торговли ценными бумагами можно
отнести:
- возможность проведения торговых
операций в любое время суток;
- максимальный доступ брокеров
из любого региона на мировые
фондовые рынки;
- относительно низкие операционные
издержки;
- высокий уровень конфиденциальности,
позволяющий не раскрывать информацию
о фирмах-участниках торговли;
- появляется возможность увидеть
одновременно несколько наилучших
цен покупки и продажи, в
то время как в традиционной
биржевой торговле, как правило,
одну наилучшую цену покупателя
и цену продавца.
Несмотря на вышеперечисленные
достоинства электронной торговли,
они пока остаются недостаточно
реализованными, что обуславливает
невысокую ликвидность электронных
рынков. Электронные торги затрудняют
дилерам использовать в своих
операциях профессиональную интуицию,
основанную на деловом общении
со своими контрагентами. Более
того, к недостаткам электронной
торговой системы в настоящее
время можно отнести неспособность
учитывать дополнительные условия
приказов, а иногда и приостановки
приказа на исполнение сделки.
В мировой практике
функционирует, либо в стадии
проектирования около 50 различных
видов электронных торговых систем,
из них половина предназначена
для фьючерсной торговли.
1.2. Ценные бумаги как товар
на фондовом рынке
Ценные бумаги представляют
собой денежные документы, удостоверяющие
имущественное право или отношения
займа владельца документа по
отношению к лицу, выпустившему
этот документ. Однако ценные
бумаги могут существовать не
только в форме обособленных
документов, но и в форме записи
на счетах, т.е. в бездокументарной
форме.
Ценные бумаги выступают
объектом торговли как на первичном,
так и вторичном рынке, во
внебиржевом и биржевом обороте
фондового рынка. На отдельных
сегментах рынка ценных бумаг
устанавливаются отдельные требования
к объекту торговли и порядок
совершения сделок с ним. При
этом, например, фондовая биржа вправе
устанавливать самостоятельно состав
товаров, которые будут являться
объектом биржевой торговли.
Из всей совокупности
многообразных ценных бумаг особое
место занимают эмиссионные ценные
бумаги, которые обращаются на
фондовом рынке, преимущественно
с целью создания крупных капиталов
для финансирования производства
на основе аккумуляции мелких
капиталов и сбережений. Их отличают
следующие признаки:
во-первых, выпуск эмиссионных
ценных бумаг оформляется проспектом
эмиссии,
во-вторых, эмиссионные
ценные бумаги размещаются отдельными
выпусками, в рамках каждого
из которых они имеют равные
объем и сроки осуществления
прав независимо от времени
их приобретения.
Производные от долговых
или долевых эмиссионных ценных
бумаг являются ценными бумагами,
которые выполняют в основном
посредническую роль при совершении
сделок с первичными ценными
бумагами. Операции купли-продажи
не только с основными ценными
бумагами как таковыми, но и
с контрактом на их поставку
в будущем, а также торговля
правом на заключение такого
контракта предполагают установление
определенных требований к такому
товару. Так, например, фьючерсный
контракт должен быть стандартизирован
по всем параметрам, значение
имеют вид финансового инструмента
(товара), на который заключается
контракт, количество таких контрактов,
месяц поставки и, главное,
цена данного товара по контракту.
На учетном (денежном)
рынке, выступающем одним из
секторов фондового рынка, обращаются
краткосрочные ценные бумаги. Они
обслуживают расчеты экономических
субъектов и строятся на отношениях
займа (долга). Целью обращения
этих ценных бумаг является
поддержание равномерности кассовых
потоков в хозяйстве, обеспечение
бесперебойности платежного и
денежного оборота. Названные
ценные бумаги имеют унифицированную
форму, однако эмитируются по
мере возникновения расчетных
отношений, а потому различаются
между собой по сумме долга,
сроку действия и некоторым
другим реквизитам.
Как эмиссионные ценные
бумаги, так и ценные бумаги
денежного рынка в зависимости
от порядка подтверждения прав
их владельца при совершении
с ними торговых операций подразделяются
на:
- ценные бумаги на предъявителя,
предъявления которых достаточно
для реализации и подтверждения
прав владельцев. К ним относятся
акции и облигации на предъявителя,
простые складские свидетельства
(варранты), коносамент на предъявителя,
предъявительские чеки, депозитные
сертификаты и др.;
- именные ценные бумаги, права
держателей которых подтверждаются
как на основе имени владельца,
занесенного в титул бумаги, так
и записи в соответствующей
книге регистрации, ведущейся
эмитентом, либо специализированным
регистратором. К ним относятся
прежде всего именные акции,
облигации и сертификаты;
- ордерные ценные бумаги, права
держателей которых подтверждаются
как предъявлением этих бумаг,
так и наличием соответствующих
передаточных надписей (например, векселя).
Операции купли-продажи
с ценными бумагами могут совершаться
во внебиржевом и биржевом
обороте. Через внебиржевой рынок
проходит продажа государственных
займов, акций и облигаций обществ,
не включенных в биржевые списки.
Внебиржевая торговля ценными
бумагами осуществляется посредством
личных и телефонных контактов, а также
через электронный внебиржевой рынок,
включающий в себя специальные компьютерные
телекоммуникационные торговые системы.
Однако это не свидетельствует о малой
значимости биржевого рынка, поскольку
именно на нем представлены ценные бумаги
ведущих компаний данной страны.
Ценные бумаги как
биржевой товар должны соответствовать
прежде всего следующим требованиям:
их массовость, стандартность и
взаимозаменяемость. Поскольку ценные
бумаги в большом количестве
эмитируются широким слоем акционерных
обществ, предприятий, то их
общая масса, обращающаяся на
рынке, является достаточно репрезентативной.
Соответствие эмитированных
ценных бумаг требованиям и
параметрам, предусмотренным действующим
законодательством, делает их
взаимозаменяемыми и стандартными
в пределах определенных групп
и видов ценных бумаг.
Особо важным обстоятельством,
которое характеризует одни ценные
бумаги как биржевой товар
в отличие от других ценных
бумаг, является тождественность
каждой акции (облигации) одного
выпуска другой, а также то, что
они представляют определенную
долю в акционерном (облигационном)
фонде.