Оценка стоимости компании ОАО «Машиностроитель»

    Метод совокупных денежных потоков, стандартная модель дисконтирования денежных потоков оценивает актив посредством оценки приведенной ценности всех денежных потоков, создаваемых данным активом, по соответствующей дисконтной ставке.

    Метод избыточной прибыли предназначен только для определения величины нематериальных активов предприятия. Для того, что бы определить общую величину стоимости бизнеса, к стоимости нематериальных активов необходимо прибавить стоимость материальных активов. В модели избыточных доходов только денежные поступления, заработанные сверх необходимых доходов, рассматриваются как создающие ценность, и текущую ценность этих избыточных денежных потоков можно прибавлять к сумме, инвестируемой в актив, для оценки его ценности.

    Модель  экономической добавленной  стоимости (EVA) базируется на концепции экономической прибыли и предположений о том, что компания создает стоимость для акционеров только в случае, если она получает экономическую прибыль. Идея целесообразности использования модели – инвестор должен получить доходность капитала за принятый риск. Капитал компании должен зарабатывать по крайне мере ту же самую доходность, как и схожие инвестиционные риски на рынках капитала

    Подход  сравнительной оценки

    При сравнительной оценке ценность актива можно вывести, отталкиваясь от ценообразования  на сопоставимые активы, стандартизированные  при помощи какой – либо общей  переменной, такой как прибыль, денежные потоки, балансовая стоимость или  выручка. Одной из иллюстраций данного подхода является использование среднеотраслевого мультипликатора «цена/прибыль» для оценки фирмы. При этом используется предположение, что другие фирмы отрасли сопоставимы с оцениваемой фирмой, а рынок в среднем правильно определяет цены на эти фирмы. Другим широко используемым коэффициентом является мультипликатор «цена/балансовая стоимость» (т.е. фирмы, у которых цены по сравнению с балансовой стоимостью, ниже, чем у сопоставимых фирм, считаются недооцененными).

    Подход  широко направлен на поиск внутренней ценности, сравнительная оценка в большей степени опирается на рынок. Другими словами мы предполагаем, что рынок корректно определяет цены на акции в среднем, но совершает ошибки, формируя цены определенных акций. Предполагается, что сравнение мультипликатора позволит нам выявить эти ошибки , и они будут со временем скорректированы.

    Здесь используется метод, основанный на «правиле золотого сечения» (он называется также «методом отраслевых коэффициентов». Чтобы оценить предприятие по этому методу, следует изучить отрасль, к которой оно принадлежит. За рубежом существуют исследовательские данные по отраслевым коэффициентам, которыми пользуются для оценки предприятий. Однако предприятия группируются и сравниваются не только по отраслевому признаку. Оцениваемое предприятие сравнивается с другими также по видам выпускаемой продукции, по степени диверсификации производства, по размерам самих предприятий и по их жизненному циклу.

    Само  правило «золотого сечения» состоит  в предположении о том, что  потенциальный покупатель никогда не заплатит за предприятие больше, чем четырехкратная величина его прибыли до налогообложения. Часто этот метод является вспомогательным в оценке бизнеса и позволяет оценить достоверность результатов, полученных при применении других методов.

    Метод сравнимых продаж более трудоемок. Он заключается в анализе рыночных цен контрольных пакетов акций компаний-аналогов. Оценка рыночной стоимости этим методом состоит из нескольких этапов: 1) сбора информации о последних продажах сходных предприятий; 2) корректировки продажных цен предприятий с учетом различий между ними; 3) определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основе скорректированной стоимости компании-аналога. Иными словами, этот метод состоит в создании модели компании. При этом в модели рассматривают компании, которые должны принадлежать той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированного предприятия-аналога проводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д.

    Метод мультипликаторов («цена акции к доходу фирмы») целесообразно использовать для оценки закрытых компаний, акции которых не котируются на бирже. Для них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных компаний-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Анализируются также данные о доходе компаний за последние пять лет, определяется верхняя, нижняя и средняя рыночная цена акций за каждый год. Затем оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями-аналогами.

1.2 Оценка дисконтированных  денежных потоков.

    Оценка  стоимости бизнеса предприятия  методом ДДП основано на предположении  о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данное предприятие  сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от бизнеса этого предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов предприятия.

Оценка предприятия методом ДДП состоит из следующих этапов:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.

Прогноз и анализ расходов.

Прогноз и анализ инвестиций.

Расчет  денежного потока для каждого прогнозного года.

Определение ставки дисконта.

Расчет  величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет  текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение  итоговых поправок.

    Денежный  поток различается в зависимости от вида актива- это может быть дивиденды, купоны, и номинальная стоимость ( в случае облигаций) , а так же денежные поступления после уплаты налогов. Ставка дисконтирования есть функция риска ожидаемых денежных потоков. При этом более высокие ставки приписываются более рискованным активам, а пониженные - проектам с большей безопасностью.

    Оценивая  дисконтированные денежные потоки мы пытаемся определить внутреннюю ценность актива, основываясь на фундаментальных  факторах. Внутренняя ценность- ценность приписанная фирме хорошо известным аналитиком, который не только корректно оценил ожидаемые денежные потоки, но и верно определил ставку дисконтирования для данных потоков, при этом его оценка была абсолютно точной.

    Существует  буквально тысячи моделей дисконтирования денежных потоков. Однако, модели отличаются лишь некоторыми деталями.

Форму для расчета  выглядит следующим образом:

где Рпрог. - стоимость  бизнеса в прогнозный период;

t - номер периода,  на начало которого производится оценка бизнеса;

Т - число прогнозных периодов, используемых для расчета;

I - ставка дисконтирования,  в % годовых;

CFt - денежный  поток для периода t.

    Существует  три способа оценки дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет  оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом, что включает помимо собственного капитала  необходимость учесть прочих держателей претензий к фирме. С помощью третьего подхода ценность фирмы определяется по частям- оценка начинается с основных операций, а затем добавляется воздействие на ценность долгов и других претензий, не относящимся к акциям. Хотя во всех трех способах дисконтируются ожидаемые денежные потоки, соответствующие величины денежных потоков и применяемые ставки дисконтирования различаются в зависимости от выбранного способа.

    Ценность  собственного капитала определяется путем  дисконтирования денежных  потоков, приходящихся на собственный капитал (т.е сальдо денежных потоков после  всех расчетов, реинвестирования, выплат по налоговым обязательствам, а так же платежей по процентам и по основной сумме долга) и по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала (стр 19)

    Оценка  дисконтируемых денежных потоков основывается на ожидаемых в будущем денежных потоков и ставки дисконтирования. С учетом необходимой для расчетов информации данный подход легче всего использовать применительно к активам фирмы, чьи денежные потоки в данный момент положительны и могут оцениваться с достаточной степенью надежности на будущие периоды, а также можно приблизительно оценить риск, необходимый для ставки дисконтирования. Чем дальше идти от этих идеализированных условий, тем более затруднительной оказывается оценка дисконтированных денежных потоков.(стр 21) Дамодаран

    Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

    Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки  требует рассмотрения и учета  целого ряда факторов, основные среди  которых – это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса предприятия.

    Прогноз и анализ расходов. На данном этапе  оценщик должен изучить структуру  расходов предприятия, в особенности  соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

    Прогноз и анализ инвестиций включает три  основных компонента: собственные оборотные  средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и  осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов  собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

    Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года может производится двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

    Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

    Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными  методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего  инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.

    При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется  ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.