Модели портфельного управления, проблемы их инвестирования в Российской Федерации

Конечно, использование современной вычислительной техники значительно облегчает использование модели Марковица на практи­ке, и это как бы снимает препятствия для применения модели. По­этому значительно большим недостатком является тот факт, что мо­дель Марковица предлагает набор эффективных портфелей. Эти на­боры могут быть такими многочисленными, что менеджерам пришлось бы какие-то акции покупать, какие-то продавать, что при­вело бы к большим издержкам. Даже если это осуществлять раз в квартал, все равно затраты будут значительными.[15]

И все же несмотря на все недостатки модели Марковица его вклад в современную теорию портфеля является огромным. Этот вклад не следует рассматривать как пакет каких-то рекомендаций для повседневного руководства. Основное значение работы состоит в том, что она сфокусировала внимание на ожидаемой доходности и полном риске портфеля в зависимости от состава входящих в портфель акций и стимулировала целую серию исследований в этом направлении. Кроме того, работа Марковица поставила во­прос о том, как высокоскоростные ЭВМ могут быть использованы в принятии инвестиционных решений, что привело к тому, что по­явился смысл в создании широкой базы данных по ценным бумагам. Так, первая компьютерная программа для реализации модели Мар­ковица была разработана корпораций IBM еще в 1962 г. В дальней­шем были сделаны усовершенствованные программы, которые дали возможность менеджерам и инвесторам использовать их для практи­ческих целей.

2.2. Модель Шарпа

Как было отмечено выше, модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определения уровня риска. Однако главным недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. Гораздо меньшее количество информации используется в модели У. Шарпа. Последнюю можно считать упрощенной версией модели Марковица. Если модель Марковица можно назвать мультииндексной моделью, то модель Шарпа называют диагональной моделью или моделью единичного индекса.[16]

Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упроща­ет процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение мо­дели Шарпа требует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась более пригодной для практического использования.

Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг и прежде всего акций в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объем рынка оказывается практически невозможным. В то же время уста­новлено, что если мы выберем некоторое количество определенных ценных  бумаг,  то  они  смогут  достаточно  точно  охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.

Рассматривая выше взаимосвязь поведения акций друг с другом, мы установили, что достаточно трудно или почти невозможно найти такие акции, доходность которых имеет отрицательную корреляцию. Большинство акций имеют тенденцию расти в цене, когда происходит рост  экономики,  и  снижаться  в  цене,  когда происходит  спад в экономике.

Разумеется, можно найти несколько акций, которые выросли и цене из-за особого стечения обстоятельств, в то время когда дру­гие акции падали в цене. Труднее найти такие акции и дать логиче­ское объяснение тому, что эти акции будут повышаться в цене в бу­дущем, в то время как другие акции будут снижаться в цене. Таким образом, даже портфель, состоящий из очень большого количества акций, будет иметь высокую степень риска, хотя риск будет значи­тельно меньше, чем если бы все средства были вложены в акции од­ной компании.[17]

Стандартное отклонение для «среднего портфеля», составленного из одной акции, котируемой на Нью-Йоркской фондовой бирже, составляет приблизительно 28%. Средний портфель, составленный из двух случайно выбранных акций, будет иметь меньшее стандартное отклонение — около 25%. Если число акций в портфеле довести до 10, то риск такого портфе­ля снижается примерно до 18%. График показывает, что риск порт­феля имеет тенденцию к снижению и приближается к некоторому пределу по мере того, как величина портфеля увеличивается. Порт­фель, состоящий из всех акций, который принято называть рыноч­ным портфелем, должен был бы иметь стандартное отклонение око­ло 15,1%. Таким образом, почти половина риска, присущего средней от дельной акции, может быть исключена, если акции будут находиться в портфеле, состоящем из 40 или более акций. Тем не менее некоторый риск всегда остается, как бы широко ни был диверсифицирован портфель.

   m

                                                                                  Число акций

Диверсификация и риск портфеля.

Та часть риска акций, которая может быть исключена путем диверсификации акций в портфеле, называется диверсифицируемым риском (синонимы: несистематический, специфический, индивидуальный); та часть риска, которая не может быть исключена, называется недиверсифицируемым риском (синонимы: систематический рыночный).[18]

Специфический  фирменный  риск  связан  с  такими  явлениями, как изменения в законодательстве, забастовки, удачная или неудачная маркетинговая программа, заключение или потеря важных контрактов и с другими  событиями,  которые имеют последствия для конкретной фирмы. Воздействие таких событий на портфель акции можно исключить путем диверсификации портфеля. В этом случае неблагоприятные явления в одной фирме будут перекрываться благоприятным развитием событий в другой фирме. Существенно важным при этом является то, что значительная часть риска всякой отдельной акции может, быть исключена путем диверсификации.[19]

49

Глава 3. Проблемы портфельного инвестирования в РФ.

На  российском  фондовом  рынке  существует  прочная  убежденность специалистов в том, что он носит манипулятивный и инсайдерский характер.

Очевидно, что инвесторы не могут минимизировать эти риски. Ограничить их, обеспечить  соблюдение  законов  и  правил  на финансовых  рынках —  задача  и обязанность государства.

Таким  образом,  для  инвесторов  наиболее  важными  являются  риски связанные  с  принятием  неверных  инвестиционных  решений.  Статистика свидетельствует, что подавляющее большинство (90%) из тех, кто начал свою деятельность  на  фондовом  рынке  разоряются  или  уходят  со  значительными убытками в первый же год, еще 5% - в последующие годы и только оставшиеся 5%  оказываются  достаточно  удачливыми  для  того,  чтобы  вести  успешную инвестиционную  деятельность  на  фондовом  рынке  в  долгосрочной перспективе.

Основными  проблемами,  связанными  с  принятием  неверного инвестиционного  решения  является  отсутствие  рациональной  торговой системы,  цель  которой –  формирование  обоснованных  рекомендаций  на покупку и продажу финансовых инструментов.

Поэтому  для  повышения  эффективности  портфельных  инвестиций необходима  торговая  стратегия,  адаптированная  к  современным  условиям, которая  позволит минимизировать  риск  принятия  неверного  инвестиционного решения, при этом повысить качество определения моментов входа в рынок и выхода  из  открытых  позиций  либо  с  высокой  прибылью,  либо  с  низким убытком.  Данные  стратегии  называют  торговыми  методиками (trading methodology),  торговыми  стратегиями (trading strategy)  или  торговыми системами (trading system).                                                       

В  российской  практике  управления  портфелем  характерна  такая проблема,  как  сложность  реализации  долгосрочной  стратегии  управления портфелем ценных бумаг. Этот вопрос во многом схож с вопросом зависимости от  определенной  группы  клиентов,  вернее,  является  следствием  такой зависимости.  Большинство  банков  используют  на  формирование  портфеля ценных  бумаг  свободные  денежные  средства,  полученные  от  клиентов.

В частности,  для  малых  банков  достаточно  трудно  обеспечить  предоставление клиентам их средств по первому требованию, потому что они, как правило, не обладают  достаточным  объемом  свободных  денежных  ресурсов  для выполнения своих обязательств. Таким образом, банку приходится вкладывать средства либо в «сверхкороткие» ценные бумаги, либо в сверхликвидные, для того  чтобы  иметь  возможность  в 2-3  дня  перевести  вложения  в  денежную форму.  Эти  вложения  и  так  не  приносят  высокий  доход,  а  с  учетом транзакционных издержек доход банка может стать совсем мизерным.

Продолжительность  существования  инвестиционного  портфеля предполагает  стабильность  процессов  на  фондовом  рынке.  Применение методов портфельной теории возможно при достаточной эффективности рынка, когда  экономика  развивается  стабильно,  а  биржевые  индексы  растут равномерно  без  коррекции.  А  в  условиях  инфляции  и  нестабильной конъюнктуры  финансовых  рынков,  данные  модели  представляются малоэффективными.  Использование  классических  методов  управления портфелем  ценных  бумаг  не  позволяет  определить  рациональные  моменты входа  в  рынок.  С  их  помощью  невозможно  оценить  границы  возможных потерь,  чтобы  правильно  выбрать  горизонт  инвестирования,  невозможно предсказать  кризисные  явления,  для  своевременного  рассмотрения  вопроса  о необходимости  закрытия  позиций  при  опасности  наступления  предкризисной ситуации. При помощи классических методов невозможно совершать короткие сделки,  что  ограничивает  доходность  инвестиционных  операций  в  моменты                                                        падения цен на фондовом рынке. Использование информации о доходности по данным  прошлых  периодов  не  позволяет  достоверно  оценить  будущие движения  цен  акций,  что  существенно  увеличивает  риск  принятия  неверного инвестиционного  решения,  приводящего  к  недополучению  прибыли  или убыткам.

Отечественная  фондовая  биржа  характеризуется  резкими  изменениями котировок,  динамичностью  процессов,  высоким  уровнем  риска.  В  настоящее время достаточно рискованно вкладывать все имеющиеся денежные средства в акции,  формируя  тем  самым  инвестиционный  портфель,  и  держать  ценные бумаги  в  портфеле  длительное  время.  Все  это  позволяет  сделать  вывод,  что применение стратегий, основанных на методах Марковица и Шарпа, в условиях российского фондового рынка не позволяет  эффективно  управлять портфелем ценных бумаг и может привести к получению значительных убытков.[20]

Таким  образом,  в  целях  снижения  риска  принятия  неверного инвестиционного  решения  и  минимизации  потерь,  а  также  снижения  риска неблагоприятного  изменения  рыночной  конъюнктуры  фондового  рынка целесообразнее  использовать  нестандартный  способ  управления инвестиционным  портфелем.  Под  нестандартным  способом  управления понимается  формирование  и  реструктуризация  портфеля  ценных  бумаг  по сигналам  торговой  стратегии,  основанной  на  современных  теориях  анализа финансовых  рынков,  которая  имеет формализованные  правила  на  открытие  и закрытие позиций.[21]

ПИФы являются лучшим решением для получения доходов от капитала, при этом, как инструмент фондового рынка, они не дают гарантий. Исключить риск досадных ошибок, сделать правильный выбор и обеспечить приемлемый доход помогают знания и опыт.

Деньги, правильно вложенные в ПИФы способны решить все персональные финансовые задачи, а в перспективе паевой фонд может стать основным источником дохода.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – это объединение средств инвесторов для профессионального вложения этих денег на рынке ценных бумаг. Созданием ПИФ занимается управляющая компания, которая берет комиссию за управление таким фондом.

Управляющая компания ПИФ (УК) – в идеале это работа высококлассных портфельных менеджеров, с использованием результатов исследований лучших аналитических команд и пременением современных информационных технологий. Это возможности крупного игрока на фондовом рынке. [22]

Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.
           Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.[23]

По результатам августа рейтинг лучших инвестиционных фондов не пополнился новыми участниками. Однако, как и по итогам рейтинга прошлого месяца, среди лидеров рисковых групп можно отметить несколько изменений.

Между тем, расстановка в пятерке лидеров группы высокого риска не изменилась. Можно отметить только приближение к ним ПИФа «Атон - Фонд акций». Риск данного фонда соответствует портфелю из 83% акций и 17% облигаций, а среднегодовое опережение бенчмарка составляет 12.2%. ПИФ «Флеминг Фэмили энд Партнерс - Фонд акций малого и среднего бизнеса", который находится на одну позицию выше, демонстрирует опережение бенчмарка на 15,3%.

Кроме того, ОФБУ «Кросс - Консервативный» переместился на одну позицию в группе повышенного риска и закрепился на четвертой строчке. Среднегодовое опережение бенчмарка для данного фонда составляет 28.7%, а риск соответствует вложениям в портфель из 79% акций и 21% облигаций. ПИФ «Газпромбанк - Фонд развивающихся отраслей», который потерял четвертую позицию, показал опережение бенчмарка на 28.2%. При этом риск данного фонда соответствует портфелю из 68% акций и 32% облигаций. [24]