Модели портфельного управления, проблемы их инвестирования в Российской Федерации

3)       Консервативный портфель – включает в себя объекты инвестирования со средними значениями уровней риска. Темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже. Формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкие темпы роста дохода и капитала, чем портфель роста и дохода. 

Портфели роста и дохода также при максимальных значениях своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

Инвестиционные портфели также разделяются на сбалансированные и несбалансированные портфели.

Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

Несбалансированный портфель выделяется из числа других инвестиционных портфелей несоответствием его состава поставленным целям формирования.

Таким образом, инвестиционный портфель представляет собой совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления.

1.2. Управление портфелем ценных бумаг

Деятельностью по управлению ценными бумагами признается деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами.[4]

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

Управляющий вправе при осуществлении деятельности по управлению ценными бумагами приобретать ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, и заключать договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, предназначенными для квалифицированных инвесторов, только при условии, что клиент является квалифицированным инвестором. [5]

Основная цель управления портфелем ценных бумаг заключается в достижении наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии предприятия на фондовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на данном рынке не совпадают. Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее быстром и выгодном для себя размещении эмиссионных ценных бумаг среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала.

Инвестиционная стратегия предприятия-инвестора многопланова и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор стремится обеспечить для себя с помощью финансовых вложений непосредственное управление объектом инвестирования (на основе приобретения контрольного пакета акций или иной формы контрольного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования фондового портфеля с целью получения текущих доходов (в форме дивидендов или процентов) или в результате повышения курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг.

Факторы, определяющие масштабы инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, следующие.

1.        Стадия жизненного цикла предприятия.

2.        Политика на фондовом рынке.

3.        Наличие достаточных инвестиционных ресурсов для прямого или портфельного инвестирования.

4.        Готовность осуществлять значительные инвестиционные затраты, не приносящие доход в настоящем, а рассчитанные на получение будущего высокого дохода.

5.        Квалификация специалистов, проводящих финансовые операции на фондовом рынке.

6.        Финансовый менталитет собственников (акционеров) предприятия, их отношение к риску и др.

Портфельные инвесторы могут ставить перед собой и локальные цели. Некоторые из них были рассмотрены мною при рассмотрении понятия и видов инвестиционного портфеля. [6]

Инвесторы могут ставить перед собой следующие цели:

1)       Сохранность (безопасность) вложений. Под безопасностью понимают защищенность инвестиций от циклических колебаний и потрясений на фондовом рынке, а также стабильность получения дохода;

2)       Расширение и диверсификация доходной базы инвестора, повышение его финансовой устойчивости и снижение риска активных операций;

3)       Обеспечение высоких темпов роста капитала, что позволяет сформировать эффективную стратегию инвестирования на долгосрочную перспективу;

4)       Достижение высоких темпов роста дохода, что требует включения в портфель высокодоходных финансовых активов. Часть текущего дохода капитализируют для поддержания оптимальной структуры фондового портфеля в разрезе отдельных видов, типов ценных бумаг.

5)       Обеспечение минимизации портфельных рисков. Отдельные финансовые активы, имеющие высокую доходность, обладают повышенным риском. Однако в рамках инвестиционного портфеля данный риск минимизируют. Наибольшим риском обладают корпоративные ценные бумаги, но они могут оказаться высокодоходными. Оптимального сочетания доходности и риска достигают путем тщательного подбора и периодического пересмотра состава фондового портфеля. Особое внимание должно быть уделено снижению риска потери капитала, а затем и дохода;

6)       Получение достаточной ликвидности ценных бумаг, входящих в портфель. Для достижения этой цели портфель должен содержать определенную долю высоколиквидных ценных бумаг (не менее 10%), чтобы быстро превратить их в наличные денежные средства. В России такие высоколиквидные финансовые инструменты практически отсутствуют;

7)       Обеспечение присутствия инвестора на наиболее динамичных сегментах фондового рынка и удержание его позиций на данных сегментах;

8)       Расширение ресурсной базы посредством создания дочерних и зависимых обществ и др.

Рассмотренные цели формирования инвестиционного портфеля являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов роста капитала достигается за счет снижения текущей доходности фондового портфеля. Рост доходов и капитала определяет уровень портфельного риска. Достижение высокой ликвидности препятствует включению в портфель перспективных финансовых инструментов, обеспечивающих прирост капитала в будущем.

Портфельное инвестирование позволяет улучшить условия вложения капитала, придав совокупности эмиссионных ценных бумаг  такие инвестиционные качества, которые невозможно достигнуть для отдельно взятого финансового инструмента. Только в процессе формирования портфеля выявляют новые инвестиционные качества ценных бумаг с заданными параметрами доходности, безопасности и ликвидности. Таким образом, фондовый портфель является таким финансовым продуктом, с помощью которого обеспечивают требуемую инвестору доходность включаемых в него ценных бумаг при заданном уровне риска.[7]

С учетом перечисленных задач определяют программу действий по формированию и оперативному управлению инвестиционным портфелем. У.Шарп предлагал следующую программу таких действий.

1)       Выбор инвестиционной политики.

2)       Анализ рынка ценных бумаг.

3)       Формирование портфеля ценных бумаг.

4)       Пересмотр портфеля ценных бумаг.

5)       Оценка эффективности фондового портфеля.

Можно уточнить и дополнить эти этапы инвестиционного процесса следующими положениями.

1.        Исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование деловой ситуации на финансовом рынке. Сюда входят:

        правовые условия инвестиционной деятельности в разрезе форм инвестиций;

        анализ текущего состояния рынка;

        прогноз конъюнктуры рынка в разрезе его сегментов и в целом.

2.        Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия, что предполагает определение целей инвестирования на ближайшую перспективу.

3.        Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии. К таким ресурсам относят как собственные, так и привлеченные с финансового рынка средства.

4.        Поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных видов ценных бумаг для включения их в портфель.

5.        Формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности. Расчет ведут по каждому финансовому инструменту. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени финансовых операций диверсификации.

6.        Организация текущего управления портфелем (его мониторинга). На практике применяют два способа оперативного управления портфелем – активный и пассивный. Рассмотрим каждый из них в отдельности.

Базовыми характеристиками активного управления являются:

        Выбор ценных бумаг, приемлемых для включения в портфель;

        Определение сроков покупки или продажи финансовых инструментов.

Основная задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвестирования средств. Активный инвестор полагает, что владение любым портфелем – временное дело. Когда разница в ожидаемых доходах, полученных в результате удачного либо неправильного решения, а также из-за изменения конъюнктуры на финансовом рынке исчезает, то составные элементы или весь портфель заменяют другими.

Пассивное управление базируется на предположении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете фактора времени. Сущность «пассивного» управления заключается в создании достаточно диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и доходности. Пассивный портфель характеризуют незначительным оборотом ценных бумаг и низким уровнем несистематического риска. Западные инвесторы используют пассивную форму оперативного управления портфеля редко, поскольку она не приносит высокого дохода.

7.        Подготовка решений о своевременной продаже отдельных финансовых инструментов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Если фактическая доходность ценных бумаг окажется ниже ожидаемой, то принимают решение о реализации неэффективных финансовых инструментов. После этого проводят корректировку фондового портфеля путем подбора других ценных бумаг, в которые реинвестируют высвобождаемый капитал.

1.3. Оценка риска и доходности инвестиционного портфеля

Доходность портфеля напрямую зависит от ожидаемых доходностей входящих в него активов и удельного веса (доли) каждого из них в его структуре. Таким образом, это просто средняя взвешенная величина из соответствующих доходностей отдельных активов.[8]

Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri принимает данная величина, и какова вероятность Рi каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения ri, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r. Существуют два подхода к построению распределения вероятностей – субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.

Чаще используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предложение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом. [9]

Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля используется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Напомним, что если rt (t = 1,2,…,N) представляют собой значения доходности в конце t – го холдингового периода, а Pt – вероятности данных значений доходности, то:

где E(rm) – среднее арифметическое значение доходности;

N – количество шагов расчета, в течение которых велись наблюдения.

В случае объективного подхода Pt = 1/N, поэтому формула примет вид:

Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью дисперсии σ2 и стандартного отклонения σ.

σ = √σ2

Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом “вес” каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:

где E(rp) – ожидаемая доходность портфеля;

Wi – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги (“вес” i-ой ценной бумаги в портфеле);

E(ri) – ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;

n – число ценных бумаг в портфеле. [10]